AI軍備競賽殺入晶片「上游供應鏈」：從軍工RF到光罩、光纖的暗戰佈局

・ 2026 年 08 月 29 日

全球AI與地緣政治雙重拉扯下，軍工射頻元件商 M-tron Industries (MPTI)、光罩龍頭 Photronics (PLAB) 及日本記憶體、光纖與AI顧問企業，正同步迎來資本支出與訂單潮，為未來數年資料中心、武器系統與雲端基礎建設的「上游戰場」定調。

生成式AI與地緣政治衝突正在重塑科技產業版圖，但真正被資金推上前線的，並非只是在前端賣GPU的 NVIDIA(NVDA) 或雲端巨頭 Microsoft(MSFT)，而是隱身在供應鏈上游的「關鍵零組件玩家」。從軍工射頻(RF)元件到半導體光罩、光纖與高速記憶體，全球企業正透過擴產、併購與區域化布局，搶攻下一波AI與國防需求浪潮。

首先值得關注的是美國軍工與通訊零組件供應商 M-tron Industries (NYSE American:MPTI)。該公司在投資人會議中透露，約七成營收來自國防應用，其中約三成三直接綁定飛彈相關內容；今年又收到約9.5百萬美元的反無人機雷達訂單，單一客戶年營收將從去年約15萬美元，暴增到今年約600萬美元。這顯示在無人機威脅與電子戰升溫背景下，高精度雷達與射頻模組的需求正快速抬頭。

M-tron 近期公布季度營收約1,510萬美元，毛利率達43%、調整後 EBITDA 利潤率22%，訂單待交量一年內成長37%，並將長期營收成長目標從10%上修至約12%。公司手握約9,500萬美元現金，過去半年透過認股權與權利發行籌資約7,000萬美元，資金主要用於擴充製造產能、自動化，以及收購射頻零組件業者，像是功率放大器、低噪聲放大器、波導、可調濾波器與天線等，企圖從零組件向模組與子系統延伸，鞏固在精準制導彈藥與電子戰系統中的關鍵地位。

然而，M-tron 眼中的最大成長動能，其實來自美國彈藥庫存回補與未來飛彈預算。執行長 Cameron Pforr 指出，公司已被多家主承包防務商邀請投標飛彈專案，並參與其中「過半」計畫，但真正的大筆訂單仍卡在聯邦預算審議流程。依其研判，飛彈支出增加可能延後至 2027 年才明朗，並在 2028 年開始對公司營運產生「有意義的影響」。換言之，M-tron 目前的強勁接單與毛利表現，是在等待更大一波國防預算釋放前的「暖身賽」，政策時程與預算授權成為關鍵不確定性。

與軍工RF供應鏈平行，半導體製程最上游的光罩產業也在 AI 需求與美國晶片回流政策下迎來轉折。Photronics (NASDAQ:PLAB) 於 Midwest IDEAS Conference 表示，公司策略明確往高階光罩與先進製程集中，最新季度中，高階半導體產品已占整體半導體業務的44%，創歷史新高。光罩本質上是把電路設計蝕刻在玻璃上的模板，每一款晶片設計都「必須」搭配一整套光罩，且製程越先進，所需光罩層數越多、價格越高。

從數字來看，差異更為驚人。依 Photronics 引述 Morgan Stanley 報告，90 奈米製程的一整套光罩約帶來 5 萬美元營收；到了 14 奈米，一個設計可能需 70 至 80 片光罩，一套就可創造約 100 萬美元收入；若進一步到 5 奈米，單一光罩組合的營收規模甚至可達 1,000萬到 2,000萬美元。Photronics 目前在美國 Boise 廠可量產到 7 奈米，並朝 4 奈米能力升級中，雖然該能力尚未轉為營收，但顯示公司正卡位未來更先進節點的外包機會。

在地緣政治與供應鏈重組壓力下，Photronics 的產能布局同樣偏向「區域化」。美國方面，德州 Allen 廠正從 180／130 奈米升級至 65 奈米，預期可分流部分 Boise 產能至德州，為 Boise 騰出空間專攻 7、10、14、22 奈米高階光罩；韓國廠則擴建支援至 8 奈米，約一年內完工。管理層看好，美國晶片製造回流浪潮下，包含 Taiwan Semiconductor Manufacturing(TSMC)、GlobalFoundries 與 Samsung 在美國擴建晶圓廠，將推升本地光罩需求，使美國營收占比在 2027 財年略為提升。

不過，Photronics 要全面切入最先進 EUV 光罩市場仍面臨門檻。副總 Ted Moreau 指出，EUV 光罩目前多由晶片廠自製(captive)，真正外包機會有限，加上完整 EUV 投資計畫成本可能高達 3 億美元，公司採取「選擇性」投入策略，以免沉重資本支出壓垮財務結構。現階段，Photronics 全球營收約 80% 來自亞洲、美國僅占約 17% 至 19%，光罩市占方面，顯示器領域維持約 28%，半導體則估計約占整體(含自製與外包)市場約 10%。

在財務面，Photronics 正處於「升級周期」：歷史上資本支出約佔營收一成，但自上一財年起明顯提高，以支援德州與韓國的擴建及老舊設備汰換。公司手上現金約 6.73 億美元，其中約 5.04 億美元停留在中國與台灣各 50/50 合資公司內，必須在當地使用；若要再支援美國或韓國投資，管理層更傾向使用債務或信用額度，而非再增資，顯示其在擴張與股東稀釋風險間取得平衡。

若把視野拉回更廣泛的 AI 與資料中心基礎建設，可以看到日本企業同樣積極布局，只是風險輪廓各異。記憶體廠 Kioxia Holdings 目前約 3.8 兆日圓營收全數來自 Memory Business，主攻 NAND flash 與 SSD，與雲端平台、資料中心與 AI 硬體高度綁定。分析師預期未來幾年盈餘成長強勁，淨利率與股東權益報酬率亮眼，再加上最高 8,000 億日圓的大型庫藏股計畫，傳達管理層對長期需求與資本效率的信心。不過，近期股價劇烈波動、財測下修以及記憶體產業景氣高度循環，也提醒投資人這是一個「高槓桿成長故事」。

另一家 Baycurrent 則代表日本在 AI 顧問與數據驅動轉型上的攻勢。公司所有約 1,586 億日圓營收均來自日本本土 Consulting Business，聚焦以 AI、智慧自動化與雲原生專案協助客戶提高獲利。分析師預估未來三年營收與獲利年複合成長約 21%，淨利率逾兩成中段、股東權益報酬率逼近 40%，是一個高度「輕資產、高效率」模式。但 Baycurrent 也仰賴外部融資，且諮詢服務線條分散，一旦大型 AI 專案放緩或景氣反轉，財務與執行風險可能同步放大。

至於 Furukawa Electric 則是以光纖與光纜切入全球資料中心與寬頻建設。公司市值約 2.7 兆日圓，產品橫跨光纖、光纜、寬頻設備、能源基礎建設與汽車線束等。分析師預估其盈餘在未來三年年成長約 20.8%，受惠於光纖與資料中心建置潮，近年也有產能擴張與獲利率改善。但現金流對債務覆蓋仍偏緊，最近財報中亦出現大型一次性項目，加上股價高度震盪，顯示其風險結構與成長故事並存。

綜合上述，美中科技戰、國防預算、AI 算力飆升，以及晶片與資料中心回流美國的政策趨勢，正在把上游零組件與基礎設施供應商推成新一輪焦點。M-tron 站在精準武器與雷達系統核心，Photronics 則掌握先進製程光罩、緊貼晶片設計釋出節奏，日本的 Kioxia、Baycurrent 與 Furukawa 則分別從記憶體、顧問服務與光纖網路切入這場長期結構性成長。

但機會背後也存在明顯風險：國防訂單高度依賴預算審議時程，EUV 光罩與高階記憶體投資極為資本密集，諮詢與設備需求也可能因景氣與政策改變而快速反轉。對投資人與產業而言，未來幾年關鍵在於三大問題：各國政府是否持續加碼軍工與晶片回流？企業能否在擴產與研發投入中維持健康資本結構？以及 AI 需求是否如預期般從「短期熱潮」轉化為「長期基建」。這場 AI 軍備與基礎設施競賽，真正勝出的，恐怕不是話題最熱的前端品牌，而是那些在雷達、光罩與光纖世界裡，默默撐起算力與安全的上游玩家。