【美股動態】波克夏蒙格示警，被動投資權力失衡

・ 2025 年 12 月 13 日

結論先行：治理風險議題升溫，波克夏受益與受累並存

Berkshire(波克夏)(BRK.B)受已故副董事長查理·蒙格的舊語重提影響，市場再度聚焦「被動投資權力過度集中」的系統性風險。短線股價收在495.85美元，上漲0.74%，顯示資金對波克夏的防禦性與治理紀律仍給予溢價，但中長期而言，若指數基金的投票權不對稱持續擴大，將牽動波克夏持股企業的治理生態與估值波動，利多與風險並存。

多元內涵與現金彈性，波克夏的穩健本質仍是核心資產

波克夏本質是多元金融控股與實體產業並行的綜合集團，靠保險浮存金、鐵路、能源、公用事業、製造與零售服務等多線營運創造現金流，再輔以長期股權投資複利增長。保險體系（如GEICO與再保）供給長期、低成本資金來源；BNSF鐵路、Berkshire Hathaway Energy提供具現金流可預期的防禦性資產；製造與消費業務分散景氣循環波動。投資組合長年重倉大型科技與消費龍頭，強化資產報酬的韌性。公司在產業中屬長期資本配置的「規模型複利者」，相對優勢來自紀律的估值觀、保守槓桿、龐大現金部位與分散產業鏈的營運緩衝。雖未逐季追逐成長敘事，卻以長週期ROE與自由現金流效率取勝。管理層向來淡化短線EPS，改以營運收益與資本配置紀律評估績效，財務體質以低負債與高流動性聞名，應對景氣下行與併購窗口的能力充足。

蒙格點名被動資金權力集中，投票影響可能超過估值影響

蒙格在2022年的公開談話直言，被動投資使少數資產管理公司掌握過多公司治理影響力，結果不會太好。他並以BlackRock(貝萊德)(BLK)為例，指出其對環境與社會議題的投票立場具高度影響，並拋出「不希望任何人像皇帝般掌權」的警語。就波克夏股東而言，重點不在ESG本身優劣，而在投票權集中化是否扭曲公司治理：當少數機構可一票左右重大決策，波動不僅反映資金流向，更反映治理預期改變。這對波克夏的兩端影響值得關注：

正面：波克夏持股多為治理成熟的大型公司，被動資金長期淨流入有利估值與流動性。
風險：若被動巨頭的議題設定與經營團隊策略分歧升高，可能導致短期治理衝突與股價波動放大，波克夏投資組合的「治理Beta」上升。

整體而言，蒙格的提醒指向「投票權結構風險」，這類風險難以以傳統估值倍數量化，卻會在關鍵股東會與併購表決時急劇體現。

被動資金長牛未歇，政策與市場機制正尋求再平衡

產業層面，被動化仍是長期趨勢：退休金、ETF與低費用策略持續吸引資金，頭部管理人市占集中度持續提高。這帶來兩個連鎖反應：

估值與資金面：權重股受動能支撐，景氣回落期具相對抗跌性，但一旦資金反向或權重重平衡，系統性回跌風險加大。
治理與監管：監管端與機構端正推廣「投票權下放」與「主題中立」等機制，嘗試讓最終受益人擁有更多表決選擇，以降低集中化爭議。若這些改革深入，將削弱少數機構的「超額治理權」，中長期有助緩解蒙格所憂。

對波克夏而言，這些變化的實質影響在於投資組合的治理可預期性提高與波動率降低，同時保險與公用事業等高規管產業的政策明確性，將有助資本支出與回收期評估。

股價走勢與關鍵觀察：整數關卡試煉，量能是趨勢驗證

技術面上，波克夏B股近月維持中期上升結構，收在495.85美元，短線關注500美元整數壓力；若能放量站穩，有望挑戰更高區間，否則回測20日均線與前波平台支撐的機率提高。相對強弱度方面，波克夏憑藉防禦型資產與現金彈性，在景氣不確定時通常優於大盤波動，但在風險偏好升溫、科技權重股領漲時，可能相對落後。籌碼面上，長線機構與保險資金比例高、換手率低，趨勢常以緩步抬升為主，需用時間換取空間。

投資策略啟示：借力不靠運，逢回分批勝過追高

核心邏輯：波克夏的價值在於「防禦+複利+現金可塑性」，與被動資金的趨勢並不衝突；蒙格示警的本質在於「治理權風險管理」，提醒投資人評估投票權結構對長期估值折現率的影響。
風險控管：若市場因治理議題引發波動，對波克夏通常是評價回落而非結構性受損，逢回分批較優於追高。此外，觀察公司現金部位變化與回購節奏，常是判讀管理層對內涵價值與安全邊際的即時訊號。
關鍵觀察：1) 指數基金投票權改革進度；2) 波克夏對大型權重持股的持倉變化與回購金額；3) 宏觀利率與通膨路徑對保險投資收益與估值折現率的拉扯。