標題 : Applied Digital 獲300MW Polaris Forge 3 15年「保底租賃」　盤後股價飆漲逾8%、合約基礎收入75億美元、上限可達182億美元

・ 2026 年 05 月 21 日

摘要 : 簽下與先前Delta Forge夥伴的15年take‑or‑pay租約，Polaris Forge 3推升公司合約規模並強化AI基礎設施管線。

新聞 : Applied Digital(APLD)在宣佈與同一美國投資級超大客戶簽署Polaris Forge 3的長期租賃合約後，股價於盤後交易一度上漲逾8%，從收盤的39.52美元升至42.75美元。該訊息也推動公司本月以來約22%的漲幅；儘管本週仍小幅回撥近8%，但今年來股價已領先大盤，累計漲幅約52.6%，遠超S&P 500的8.4%。

合約與園區重點 Applied Digital表示，該筆交易為期15年、採take‑or‑pay結構，針對Polaris Forge 3——一座設計供應300 MW關鍵IT負載、由約430 MW電網供電、位於超過600英畝場址的新AI工廠園區。基礎合約收入約75億美元，若納入選項則上看182億美元。Polaris Forge 3採用無水冷卻技術，預計於2027年8月投入運營。先前在Delta Forge 1合作過的同一投資等級超大客戶再次成為主要租戶，顯示公司在與大型超大客戶建立長期合作上的延續性。

公司整體管線與風險分佈此一簽約使Applied Digital在四個園區的已簽約租賃收入約達310億美元，若計入續約情形，合約規模可擴增至約730億美元。公司現有約1.2 GW的IT負載承諾，以及總計約1,670 MW的公用事業供電能力；約65%的收入來自投資等級的超大客戶，並包含與CoreWeave的關聯案。這些數字顯示公司正快速累積長期可觀的現金流來源，但同時也伴隨單一或少數大型客戶集中度風險。

市場評價與爭議儘管合約規模龐大，市場對估值仍有所爭論。部分評估指出，Applied Digital目前交易價格相當於預估FY27營收的約23倍，相較於某些同業如Core Scientific在CY26的約14倍倍數顯得偏高。評等方面亦呈現分歧：量化模型或呈「持有」、部分分析師給予「買入」、而華爾街共識則偏向「強力買進」。主張估值過高者擔憂未來營運與建置成本、資本支出與時間表風險；支持者則強調take‑or‑pay合約能提供長期可見性與穩定現金流。

深入分析與反駁替代觀點正面觀點：15年take‑or‑pay租約顯著降低收入波動風險，將大型超大客戶的需求轉化為可預期的長期現金流，且大規模園區與水資源友善的冷卻技術可強化場所競爭力。合約累積提高公司在AI基礎設施市場的議價與擴張能力，有助於將未來資本支出回收。

反面觀點與回應：批評者指出高倍數估值、建置時程（完工至2027年）與電網整備等執行風險，以及對少數超大客戶的依賴。對此可以反駁的是，長期保底條款降低了收入實現不確定性；不過，投資者仍應關注建設進度、資本支出超支的可能性，以及是否能如期取得必要的電力與許可。

結論與展望（行動建議） Applied Digital此筆Polaris Forge 3合約在短期內帶來股價動能及顯著的合約後備（backlog），強化其AI資料中心的營運願景。不過，評估投資價值時需平衡合約帶來的長期現金流可見性與當前估值的溢價風險。投資人與觀察者應重點追蹤：1) 園區建設與電力接入進度、2) 與主要租戶的履約細節與選項行使狀況、3) 資本支出與融資成本變化。對於保守投資者，建議等待關鍵里程碑確認；對風險承受度高的投資人，則可評估以分批進場方式參與成長潛力。公司應持續強化工程執行力與客戶多元化，以將龐大合約潛力轉化為穩定獲利。