【美股動態】ServiceNowAI代理人押注，高風險高成長

・ 2025 年 11 月 03 日

結論先行：估值相對克制，基本面強勁但併購執行是關鍵

ServiceNow(ServiceNow)(NOW)近收934.68美元，單日下跌1.65%，今年以來回跌約2.5%。在企業生成式AI進入落地拐點之際，ServiceNow以平台與AI代理人雙軌推進，結合高續約率與大型合約擴張，展現具延續性的成長軌道；然其最大規模的Moveworks併購案放大整合與成本的不確定性。相較飆漲的同業，ServiceNow的前瞻本益比約45倍，對應營收較前一年同期成長20.5%，在AI概念中屬於定價較克制的高質量資產。投資評述為中性偏正面，短線波動，長線取決於AI代理人商業化與併購整合進度。

AI平台與代理人疊加，交叉銷售動能持續放大

公司以單一平台匯聚企業資料與流程，讓客戶在既有系統之上建置自動化工作流程，因此可橫向擴張至多部門場景，已覆蓋超過85%財星500大與近60%全球2000大企業。管理層指出，AI Pro Plus方案在IT服務、客戶服務、人資等線別較前一季增加逾50%，2024年新客中有逾半數來自科技業以外，顯示平台能處理跨產業的複雜流程。AI Agent Studio讓客戶自建代理式工作流，明確打開加值與升級的路徑。此外，AI採混合「訂閱＋用量」計價，能在合約期內即創造新增收入，而不需等待年度續約，對營收動能更友善。

續約率與大單雙高，基本面穩健胜過題材炒作

公司維持98%續約率，年度超過100萬美元的合約總數達2,109份，較前一年同期成長12%（前一年為1,885份），體現大型企業的長期承諾與擴張需求。在最新一季，營收較前一年同期成長20.5%，以AI驅動的交叉銷售與平台外延擴張為主因。相對於許多只靠單點AI應用的供應商，ServiceNow的「平台＋工作流程＋代理人」組合具黏著度與可擴展性，強化可持續競爭優勢。

最大規模併購登場，Moveworks整合是機會亦是考驗

公司宣布以29億美元收購Moveworks，為史上最大M&A。Moveworks帶來企業搜尋與AI代理自動化能力，與ServiceNow的工作流程深度互補；更重要的是，其客戶有70%已同時採用ServiceNow，交叉整合的商機與導入阻力相對可控。不過，數十億美元等級的併購屬不同量級，整合節奏、產品路線融合與財務承擔都將放大執行風險，市場對短期邊際成本變動與毛利率壓力的敏感度會提高。

垂直整合與全球機房，緩解推理成本壓力

生成式AI滲透企業後，推理成本將成為長期結構性議題。ServiceNow採垂直整合並自營多個全球資料中心，對於供應能力與成本控管相對有主場優勢，有利在大客戶場景維持服務品質與毛利彈性。結合混合計價模式，當客戶AI使用量提升時，公司可在合約期間即捕捉用量成長，以對沖部分硬體與雲端成本壓力。

國防需求加速，與Palantir對比凸顯性價比

在政府與國防領域，ServiceNow同樣提供關鍵AI工具。職位平台ClearanceJobs顯示，2025年初與ServiceNow技術相關且需安全許可的AI職位空缺數，月均自30至69件快速竄升至8月的130件與9月的76件，顯示國防相關AI動能走強。對照Palantir，今年股價暴漲逾150%、前瞻本益比約217倍，ServiceNow雖營收成長僅為其約半速，但估值明顯低得多，成為AI基礎設施鏈中的穩健挑戰者。

產業趨勢與宏觀環境，AI導入走向以成果為本

企業AI投資自概念驗證轉為產出導向，能直接提升效率、縮短交付時間、降低工時的「代理式流程自動化」更受青睞。相較獨立應用，能打通資料、權限、流程與合規的工作流程平台，更容易規模化與跨部門擴張。宏觀面上，即便景氣循環影響IT預算，客戶對能帶來明確投資報酬率的AI落地仍有支出韌性；至於監管端，國防採購與資料主權要求，反而讓具備合規與在地機房能力的供應商取得差異化優勢。

股價與趨勢觀察，千美元前的消息消化期

股價目前位於900美元上方區間震盪，短線受併購消息與AI預期修正影響而拉回。相較同類AI標的，ServiceNow今年表現落後大盤與熱門同業，但前瞻本益比約45倍在AI權重股中不算極端。技術面需留意千美元整數關卡的心理壓力；基本面催化則看三項指標：AI Pro Plus訂閱與用量動能、百萬美元級合約數維持雙位數成長、續約率維持高檔。併購時程與整合里程碑亦是股價再評價的關鍵。

財務與風險評估，穩健體質對沖投入成本上升

在高續約與大單擴張支撐下，現金流體質普遍穩健；但AI推理成本、資料中心擴產與併購攤銷將同時擠壓短期利潤率表現。若整合延宕或交叉銷售不及預期，市場對高成長賦予的溢價將受壓。此外，生成式AI技術與雲端成本曲線快速演化，若開放式生態或大型雲服務商推出更具成本效益的一站式方案，也會提高競爭壓力。

策略建議：中長線逢回布局，跟蹤三大驗證點

對成長型投資人，ServiceNow兼具平台黏著、AI代理人升級與混合計價的結構性優勢，估值相對克制，適合逢回分批布局而非追高。建議持續追蹤三大驗證點：一是AI Pro Plus與AI Agent Studio的付費滲透率與用量化；二是百萬美元級合約增速能否維持約雙位數；三是Moveworks併購是否準時完成並帶來企業搜尋與代理自動化的實際交叉銷售。若三項均達標，股價重返成長軌道的機率高；若整合不順或AI用量未如預期，需防短線評價回調風險。