【美股動態】賽富時AI敘事錯殺，國防合約擴大TAM

・ 2026 年 02 月 21 日

結論先行

Salesforce(賽富時)(CRM)近月受「AI將取代白領工」敘事牽動的類股輪動影響而遭到回跌，但機構整體仍偏多解讀，且與美國陸軍擴大合作、開放更多國防部單位採用的進展，為政府雲帶來實質增量。Mizuho續給優於大盤評等，雖將目標價自340美元下修至280美元，仍較周一收盤185.28美元保有約五成上行空間。短線情緒壓抑與估值重置未盡，然基本面與新垂直市場支撐中期評價回補的機會。

雲端CRM龍頭穩固，資料與AI堆疊強化黏著度

賽富時為全球雲端CRM龍頭，核心產品涵蓋Sales Cloud、Service Cloud、Marketing/Commerce Cloud，並以Data Cloud整合跨系統資料、搭配Einstein等AI功能提升銷售、客服與行銷自動化效率；Slack、Tableau與MuleSoft分別在協作、商業智慧與整合中介層擴大場景護城河。公司以訂閱為主的經常性收入模式、跨產品交叉銷售與大企業長約為獲利基礎，生態系與高轉換成本維持市佔優勢。雖軟體支出步調趨審慎，但以營運效率、現金流與毛利結構觀察，整體體質仍屬穩健。

美軍擴約落地，政府雲縱深明顯打開

TD Cowen指出，美國陸軍與賽富時簽署的新協議，將賽富時的彈性IDIQ合約開放給更多國防部用戶，使更廣泛的防務單位能透過框架採購其解決方案，等同擴大潛在市場規模。該行並提到，除陸軍外，其他DoD群組也展現強烈興趣，顯示產品有望在軍事作業更廣泛導入。對賽富時而言，政府雲客戶通常生命周期長、續約率高，且對資料主權與合規的要求更強，有助於提升訂閱可見度與客單價。

評等維持正向，目標價下修屬估值重置非結構轉差

Mizuho分析師Gregg Moskowitz於2月17日維持優於大盤評等，將目標價由340美元調降至280美元，對現價仍具約48%上行空間；該股亦被列入「超賣的12檔軟體股」之列，反映短線拋售已較為充分。整體來看，這次調整更像對利率與成長假設的重新定價，而非基本面惡化的訊號，機構對其中長期產品與現金創造能力仍有信心。

AI敘事分野加劇，應用層短期承壓但方法論可迭代

市場近來以「道路建造者vs收費站」的二分法檢視軟體股：以人頭訂閱的應用層（如賽富時、Adobe）受「AI或減少知識工作者席次」的憂慮拖累；而基礎設施或用量型平台（如MongoDB、Palantir）被視為「不論人或AI代理皆要過路」的受益者。對賽富時的啟示是兩面向：一來，若企業縮減人力與授權席次，短期訂閱動能受壓；二來，若企業轉向以自動化工單、智慧代理與資料用量計費，賽富時可憑Data Cloud與Einstein功能組合，藉由不同的SKU與計價架構重啟成長曲線。關鍵在於產品將AI從「座位加值」轉為「流程與用量」的變現速度。

產業與宏觀變數並行，政府與受監管產業成為支撐

企業IT支出在高利率與成本控管下更重視投資報酬，導入流程與驗證期拉長；同時，生成式AI落地仍處ROI量化階段，決策治理更審慎。不過，公部門與金融、醫療等受監管產業對雲端與資料合規的需求穩健，配合賽富時在權限控管、審計追蹤與合規上的產品能力，成為短中期相對防守的客群結構。此外，若美元走勢與通膨壓力放緩，有助全球需求與估值乘數回溫。

股價與技術面觀察，等待基本面與情緒共振

周一收在185.28美元，微跌0.06%。相較Mizuho的280美元目標價仍有明顯折價，顯示市場對「AI擠壓座位」的憂慮尚未出清。技術面上，180美元區間可視為情緒性防守帶，200美元整數關卡則是回補缺口與重獲動能的首要壓力。短線催化需來自：政府雲新增訂單公告、AI功能採購與用量計價的落地數據、以及管理層對需求與利潤率的更積極指引。

同業競局與位階，差異化在資料與流程深度

主要競爭對手包括Microsoft Dynamics 365、ServiceNow、Adobe、SAP與Oracle。ServiceNow在工作流程自動化強勢、Microsoft憑整合生態與授權優勢頻頻進逼；賽富時的差異化在於以CRM數據為核心，連結前中後台客戶旅程，並以MuleSoft與Tableau強化整合與洞察。若能把AI代理深度嵌入銷售、客服與行銷流程，轉化為可度量的成效與用量營收，競爭壓力可被有效緩解。