【美股動態】Costco營收獲利勝預期，會員費動能加速
營收與獲利齊亮於共識，市場聚焦會員費驅動
好市多(COST)公布會計年度2025年第四季財報，營收與調整後每股盈餘均優於市場預期，顯示核心營運動能穩健。根據LSEG數據，該季總營收年增8%至861.6億美元，優於市場預估的860.6億美元；16週期間調整後每股盈餘年增11%至5.87美元，高於市場共識的5.80美元。雖然付費會員數較市場預期略遜，但會員費收入年增加速至14%，加上毛利結構改善，成為本季驅動獲利的關鍵。整體而言，這是一份不完美但足以安撫投資人的成績單，凸顯量販會籍模式在消費環境分化中仍具韌性。
核心會員指標穩健但不盡理想，續卡率小幅回落
本季付費會員數達8100萬人，較前一季的7960萬人成長，年增6.3%，惟仍低於市場預期的8150萬人。續卡率續見輕微下滑，全球為89.8%，美加為92.3%，均較前季回落0.4個百分點。雖然數據顯示會員成長與黏著度邊際放緩，但仍維持在零售產業少見的高檔水位，對營運能見度與現金流穩定性仍具支撐力。市場解讀為結構強健但動能需觀察，尤其在消費力道對利率敏感度偏高的階段。
高毛利會員費年增加速，獲利槓桿持續放大
會員費收入年增由上季的10.4%加速至14%，此一高毛利來源對毛利率擴張的貢獻尤為關鍵。公司先前調整會員價格的效應持續反映在費用收入，疊加營運效率與品類組合優化，推動整體毛利結構改善。對投資人而言，會員費是評估好市多中長期獲利能見度的核心變數，本季的加速提供了對獲利韌性的實質背書，即便前端的會員數與續卡率略低於預期，仍能透過高毛利費用收入抵銷部分壓力。
延長營業時間提升購物便利，來客與籃數有望受惠
公司在美國地區週六晚間延長營業一小時的策略獲得會員正向回饋，反映在來客流量與消費便利性提升。對量販通路而言，高峰時段的時間拉長有助分散擁擠、提高轉換率與平均客單，有機會在不大幅增加固定成本的前提下，放大邊際貢獻。此舉搭配自有品牌與必需品類優勢，將可進一步強化會員日常黏性，降低消費景氣循環對銷售的波動影響。
消費分化下必需與大包裝優勢突顯，防禦屬性受青睞
在通膨趨勢與折扣競爭交錯之際，量販會籍模式憑藉大包裝、低單位成本與現金流紀律，對價格敏感的家庭消費具備吸引力。好市多的必需品占比高、自有品牌Kirkland滲透率穩定，提供在景氣放緩時的防禦性；而當可支配所得回升時，耐久與非必需品類的彈性也能釋放成長動能。這種多周期適配的組合特色，使其在消費循環波動中維持相對穩健表現。
對同業與類股情緒具正面外溢，零售龍頭估值受支撐
好市多的穩健財報對北美量販與日常消費類股形成正面比價。相較同為量販的沃爾瑪(WMT)與綜合零售的塔吉特(TGT)，好市多的會員費與倉儲模式提供更清晰的獲利可預期性；對以電商滲透為主的亞馬遜(AMZN)，亦在實體到店動能上形成互補。若後續零售數據持續顯示必需品需求穩健，量販通路的估值溢價有機會延續，進一步改善整體零售類股的資金面。
市場關注焦點轉向會員質量與續卡動態
在財報優於預期後，市場下一步將聚焦兩項指標：其一是新會員與高階會員的結構變化，因其對會員費與單店銷售槓桿影響更大；其二是續卡率能否止穩回升，特別是在美加成熟市場。若續卡率趨勢企穩，加上新店展望與品類結構優化，將有助於維持中長期成長軌跡並緩解投資人對動能放緩的疑慮。
利率與通膨仍是估值變數，現金流強度提供底氣
在利率路徑尚未完全明朗的情境下，防禦型現金流與可預期的會員費收入，為好市多的估值提供下檔保護。然而，若長端利率維持高檔、或通膨韌性高於預期，消費者行為與零售估值可能再度面臨重估。對此，維持健康的存貨周轉與嚴謹的費用控管，將是抵禦外部波動的關鍵。
技術面偏多但不乏震盪，關注量能與缺口續航
股價中長期仍處多頭架構，財報利多有助維持多方格局，但短線在評價面偏高與數據消化期間，波動可能加劇。投資人可留意量能是否放大並伴隨換手健康，及財報日附近留下的跳空區間是否有效守住；若量縮回測不破關鍵支撐，趨勢續航機率較高，反之則可能進入箱型整理。
投資策略以長期會員經濟為核心，逢回布局優於追高
對長期資金而言，評估好市多的關鍵在於會員費可持續性、續卡率趨勢與現金流轉換效率。財報顯示會員費動能仍強，且營運效率改善帶動毛利擴張，基本面支持依舊扎實。策略上，逢回承接優於追高，並以觀察會員結構、營收費用比與同店表現為調整依據；若後續宏觀數據改善並帶動利率預期回落，量販會籍模式有望持續吸引長線資金，成為台灣投資人配置全球消費核心資產的穩健選項。
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