戰火點燃油價狂飆：美國煉油毛利破紀錄、民眾荷包成最大犧牲者

CMoney 研究員

・ 2026 年 07 月 19 日

美國煉油毛利創歷史新高，戰爭與禁運導致柴油與汽油庫存告急，油價逼近每加侖4美元。民眾飽受通膨壓力，卻成就煉油商股價大漲，能源市場進入高價換需求的殘酷新局。

美國能源市場正陷入一場殘酷的「高價換需求」實驗。隨著美國與伊朗衝突升溫、俄羅斯出口再遭限制，全球柴油及汽油供給鏈層層受挫，美國煉油毛利衝上史上新高，企業大賺、股價狂飆，卻讓加油民眾與整體經濟成為最大承受者。

最新數據顯示，被視為美國煉油獲利關鍵指標的 3-2-1 crack spread，本週在紐約商業交易所（Nymex）收於每桶 69.66 美元，創下歷史新高。這個指標反映原油轉化為汽油與柴油的利差，數字飆高，代表煉油商的毛利空前亮眼。市場普遍認為，這波異常強勁的獲利，並非景氣循環正常現象，而是戰爭與政策干擾所累積出的供需失衡結果。

在各項油品中，柴油已成為推升美國煉油經濟的主力。伊朗戰事爆發後，中東出口受阻，本已偏緊的柴油市場再度被拉緊；加上俄羅斯本月暫停部分出口，全球柴油供應缺口急速擴大。為了追逐較高利潤，美國與其他地區的煉油廠紛紛提高柴油與航空燃料產出，反向壓縮汽油供給，間接把壓力轉嫁到一般用路人身上。

供給面吃緊的情況，在庫存數據上表露無遺。美國能源資訊署（U.S. Energy Information Administration）最新報告指出，自戰事於 2 月 27 日爆發以來，美國柴油庫存已下滑近 1,100 萬桶，汽油庫存更暴減逾 4,200 萬桶。相較過去五年同季平均水準，目前柴油與汽油庫存分別低了約 800 萬桶與 1,400 萬桶，顯示市場已從「偏緊」邁向「結構性短缺」階段。

價格端的衝擊，更直接反映在民眾荷包上。根據美國汽車協會(AAA)資料，全美平均零售汽油價格上週已來到每加侖 3.99 美元，較去年同期暴漲約 0.84 美元。今年 5 月中東出口受擾最嚴重時，油價一度飆破每加侖 4.56 美元。對需要每日通勤或物流運輸的家庭與企業而言，燃料成本已成為繼房租、食品之後，壓力最大的支出之一。

市場觀察人士指出，這場衝擊已從單純的原油供給問題，轉變成以煉油環節為核心的結構性危機。J.P. Morgan 商品研究主管 Natasha Kaneva 在報告中指出，美國與歐洲的中間餾分油（distillate）裂解價差紛紛逼近歷史高點，「這顯示目前的衝擊，愈來愈像是一場煉油故事，而不只是原油供給故事。」換言之，即便原油供給略有緩解，只要煉油產能受戰事破壞或投資不足掣肘，終端油品價格仍難回到過去正常區間。

在高油價壓力下，通膨風險再度升溫。燃料成本幾乎牽動所有產業的運輸與製造費用，從超市貨架上的食品，到電商物流配送，都可能面臨成本轉嫁。分析師預期，為了讓市場達到供需平衡，油價恐需維持在足以抑制需求的高檔區間，這對全球經濟成長無疑是一大壓力，卻也是煉油公司獲利持續向上的主要支撐。

從股市表現來看，投資人已用真金白銀投下信任票。PBF Energy(PBF)今年迄今股價大漲 131%、Par Pacific(PARR)飆升 117%、Delek US Holdings(DK)跳升 113%；Marathon Petroleum(MPC)與 HF Sinclair(DINO)分別上漲 92%，Valero Energy(VLO)也漲了 90%，Phillips 66(PSX)則上漲 60%。涵蓋能源股的 ETF，如 Energy Select Sector SPDR Fund(XLE)、Global X MLP & Energy Infrastructure ETF(CRAK)也同步受惠，成為資金避險與追逐獲利的標的。

更關鍵的是，市場對未來獲利的期待仍在升溫。自去年夏天至今，Valero(VLO)與 Marathon(MPC)2026 年每股盈餘(EPS)預估值已經「三倍跳」，Phillips 66(PSX)則翻倍成長。這顯示，即便部分分析師認為「最好賺的錢已經賺完」，主流預期仍相信在供給緊俏未解、戰事風險猶存、投資新產能仍偏保守的情況下，煉油商的高獲利時代可能延續更久。

然而，也有聲音提醒市場不要過度亢奮。部分經濟學家與能源顧問指出，若油價長期維持在高檔，勢必會促使需求端加速調整，包括提高汽車燃油效率、加速電動車與替代能源導入、壓縮非必要行程等。一旦需求結構出現明顯改變，現今看似穩固的高裂解價差，未來也可能面臨快速回調風險。

對政策制定者而言，眼前的課題是如何在價格穩定、能源安全與環保轉型之間找到平衡。一方面，高油價對民生與通膨造成壓力，可能迫使政府考慮釋出戰略石油儲備、調整稅制或提供補貼；另一方面，過度壓抑價格又可能削弱企業投資新煉油與基礎設施的誘因，延長供給緊缺時間。尤其在戰事與地緣政治風險未解的前提下，任何政策失衡都可能放大市場波動。

展望未來，能源市場恐將持續在高風險、高波動與高利潤的三角地帶中徘徊。對一般民眾而言，短期恐難回到疫情前「廉價油」時代，必須重新思考交通與消費模式；對投資人來說，煉油股與能源 ETF 在享受高獲利紅利的同時，也需留意政策干預、需求結構轉變及戰事變化三大風險。當戰火與油價交織成全球經濟的新變數，如何在能源轉型與價格穩定之間找到出路，將是未來數年國際政治與市場的核心考題。