【美股動態】飛塔信息升評點火，空頭名單仍在

・ 2026 年 01 月 24 日

外資分歧升溫，短線上漲但波動加劇

Fortinet(飛塔信息)(FTNT)在兩則相牴觸的外資觀點夾擊下走強，周五收在77.62美元，上漲5.18%。TD Cowen基於「通路與客戶調查穩健」將評等上調至買入並給出100美元目標價，但JPMorgan同日把FTNT納入第一季「核心放空構想」，理由聚焦於平台化競爭劣勢與記憶體成本上行對成長與毛利的壓力。結論上，多空敘事短期難解，預期消息面將主導股價節奏；中期關鍵在平台化定位、SASE/防火牆需求韌性與硬體成本傳導能力。以TD Cowen所引EV/FY27營收低於7倍的估值參考，若FY26維持低至中雙位數成長，風險回報轉趨中性偏多。

安全網路雙引擎，訂閱與設備並進

飛塔信息主攻企業資安與網路安全，核心商品為FortiGate次世代防火牆與以FortiOS為中心的安全架構，延伸至SASE、SD‑WAN、雲與終端安全等。營收結構涵蓋一次性產品銷售與持續性服務/訂閱，藉由裝置布建帶動訂閱滲透，提升可預測現金流。公司在網路安全與防火牆市場合計為領先陣營，競爭對手包括Palo Alto Networks、Check Point、Zscaler、Cisco等。長期競爭優勢在於自研加速器與整合型安全架構帶來的效能/成本比，不過在企業導入「平台化」整併的浪潮下，市場對其平台敘事的一致性與廣度仍有爭論，這也成為股價折價或溢價的分水嶺。

利多與雜音同現，百美元目標價成新錨

TD Cowen將FTNT由持有升至買入，目標價100美元。其分析師指出：一、近期「實地查核」顯示FY26年進入穩定階段；二、對4Q25帳單/營收年增11.6%/13.3%看法有上修空間；三、預估FY26帳單年增11.6%恐偏保守；四、AI應用並非擠壓資安預算，反而強化需求；五、目前估值以EV/FY27營收不到7倍、對照FY26低至中雙位數成長，屬相對合理區間。該行也反駁「非真正平台供應商」的質疑，並以2026年調查顯示，網路安全仍為IT預算優先項，防火牆與SASE預算擴張將趨廣泛。相對地，JPMorgan把FTNT列為第一季放空主題，主張在供應商整併情境下，FTNT相較「更被視為平台」的同業具相對劣勢，且記憶體需求走強恐擠壓硬體毛利、影響產品動能。兩方訊息交錯，強化了市場對「平台定位、價格成本傳導」兩大命題的聚焦。

平台化整併加速，AI帶動防護升級

產業層面，企業IT採購持續朝「平台化」與「少廠商」整併，目的在降低整合複雜度與總擁有成本；對被市場普遍認定為平台者有利。另一方面，生成式AI推動資料與運算流量大幅增加，邊界防護、零信任、雲與分支安全（SASE/SSE）隨之升級，資安預算並未遭AI「吞噬」，而是被其「增幅」，這與TD Cowen的調查結論一致。原物料端，記憶體價格反彈對以硬體為核心切入的廠商是現實挑戰，能否藉規模、產品組合與訂閱佔比提高來沖抵成本，是FY25–FY26毛利的關鍵變數。整體宏觀環境若維持溫和成長，網通/資安資本支出可望穩定，但若企業回撤支出或加速整併，對非領先平台供應商將形成選擇性壓力。

上漲量能回溫，整數關卡與消息面主導

在升評推動下，FTNT盤中一度大漲逾7%，終場收漲5.18%，量能放大反映情緒修復。技術面上，市場將關注80與100美元兩個整數關卡的籌碼與評價交會；基本面催化集中於4Q25的帳單與營收、FY26成長與毛利指引，以及關於記憶體成本的最新說法。機構觀點現呈兩極：TD Cowen買入與百元目標價提供多方錨定；JPMorgan將其列入放空想法則抑制溢價擴大。評等分歧意味短線易受單一新聞與通路回饋牽動，波動可能高於同業。