【美股動態】禮來擴大信達合作，腫免研發衝全球

・ 2026 年 02 月 09 日

結論先行，地區權利切割換取速度與規模，禮來非肥胖藥成長曲線被重新定價

Eli Lilly(禮來)(LLY)宣布與Innovent Biologics(信達生物)(IVBIY)擴大合作，聚焦腫瘤與免疫新藥，採大中華區與海外市場權利分工，並以3.5億美元預付款與最高約85億美元里程金為交易主架構。消息帶動禮來股價收在1020.84美元，上漲3.66%，市場解讀為禮來在肥胖與阿茲海默熱潮之外，再度強化腫免管線的全球化推進，藉由外部創新與海外商化能力，縮短開發時程與分散營運動能來源。

業務結構走向多引擎，肥胖藥壟斷估值風險獲得緩解

禮來現階段營收與市值定價高度連結於胰妥善胺體系與體重管理需求，外界普遍關注單一產品線集中度過高的風險。此次擴大與信達生物合作，將研發重心加碼至腫瘤與免疫兩大長期賽道，有助於把營收曲線由「單一強引擎」進一步轉為「多引擎」。在阿茲海默症藥物與免疫產品既有基礎外，若能持續推出新適應症或差異化機制藥物，將支撐更可持續的成長質量，緩解市場對估值僅由體重管理賽道驅動的疑慮。

權利區隔與分工明確，全球開發邏輯更具可複製性

本次為雙方第七度合作，禮來取得大中華區以外的獨家開發與商業化權利，信達生物保留大中華區權利。由信達生物提供抗體發現平台與在地臨床能力，結合禮來在後期開發、全球註冊與商業化的長項，以「在地首發、全球擴張」的模組化流程加速推進。交易結構包含3.5億美元預付款，並視臨床、法規與商業進展給予最高約85億美元里程金，未來若產品在大中華區以外市場銷售，信達生物並可獲得分級權利金。此等「里程金＋權利金」的風險共擔機制，對禮來而言能以更高資本效率擴充管線廣度，對信達生物則提升全球變現能力，雙方激勵相容。

腫瘤與免疫是長線高壁壘賽道，禮來鎖定差異化與適應症擴張

腫瘤與免疫疾病長期仍是全球藥物銷售的兩大高地，市場容量深厚且技術門檻高。信達生物在抗體工程、雙特異性與在地多中心臨床執行具成本與速度優勢，禮來則在多國三期試驗設計、法規互動與全球商業佈局具經驗。此互補有機會提升早期命中率與後期申請成功率，縮短從概念驗證到關鍵三期的時間窗，並加速佈局多適應症與聯合療法策略，強化藥品生命週期管理。對禮來現有腫瘤產品線而言，亦可形成機制互補與商業協同效應。

中國創新藥全球化趨勢成形，監管與地緣成為變數但非阻斷

中國創新藥企透過「分區授權＋全球開發」的模式已逐步成熟，成本結構與試驗效率優勢明顯。然而，美中關係、資料互認與臨床設計標準等監管議題，仍是風險核心。禮來透過在地臨床結合海外多區註冊策略，並以明確的權利切割與合規框架降低不確定性，市場將重點觀察未來關鍵試驗是否按國際標準多區同步，與監管單位互動節奏是否順暢。一旦關鍵節點順利，該模式具可複製性，利於後續更多標的導入。

財務與研發槓桿協同，現金引擎反哺創新投資

禮來近年以體重管理產品帶動的現金流，為外部授權與併購提供足夠彈藥。本次預付款與里程金結構，可視為對早期風險的分段定價，避免一次性大額押注，亦保留多專案篩選彈性。對投資人而言，這類交易有助於提升研發投資的資本報酬率，將高不確定性的早期研發，轉化為多元期權組合，隨臨床進展逐步釋放價值。

股價與籌碼結構偏多，利多催化延續但估值敏感度上升

消息公布當日股價上漲3.66%至1020.84美元，顯示資本市場對「腫免成長曲線再加速」的正向定價。中長期趨勢仍受肥胖藥放量、阿茲海默症藥物滲透與腫免管線里程碑的多重催化。不過，在高估值前提下，股價對臨床與監管波動的敏感度提高，任何關鍵試驗延宕、審批節奏放慢或競品數據超預期，均可能引發短線回跌。整體而言，籌碼面受長線資金青睞，但操作上宜留意事件驅動節點的波動管理。

競爭版圖與同業動態，差異化資料與上市速度為勝負關鍵

全球腫瘤與免疫賽道競爭者眾，包括多家跨國藥廠與新創生技。禮來的優勢在於商業化能力與臨床設計執行力，劣勢是部分機制進入時間相對競品略晚。藉由與信達生物合作強化早期庫存與多元機制探索，可在資料質量、患者分層與上市速度上爭取邊際優勢。市場對禮來的核心期待，將落在未來12至24個月的中後期臨床讀出與關鍵申請進度是否如期兌現。