【美股動態】禮來關稅風險緩解但估值壓力增

・ 2026 年 02 月 21 日

結論先行，政策雜音降溫但估值緊繃

Eli Lilly and Company(禮來)(LLY)收跌1.35%至1023.29美元。最新消息顯示，美國對藥品的關稅威脅短線降溫，禮來等大型藥廠透過與白宮的「most favored nation」安排，換取三年關稅豁免，條件包括在TrumpRx網站提供部分藥品折扣並擴大美國製造。政策不確定性降低屬利多，但折扣與資本支出將壓抑短期利潤率。同時，競爭對手諾和諾德補強董事會、加碼美國市場佈局，肥胖治療賽道競爭加劇。長線基本面仍紮實，短線在千元上方的高估值面臨消息面與供應節奏的雙重考驗。

GLP-1雙引擎護城河穩固，阿茲海默產品擴張適應症

禮來核心動能來自GLP-1類減重與糖尿病產品組合：以替爾泊肽為主的Mounjaro（糖尿病）與Zepbound（減重）持續放量，並以較高體重減輕幅度與代謝指標改善，構築對市場龍頭諾和諾德的實質挑戰。傳統糖尿病產品如Trulicity與Humalog面臨專利與競品壓力，但已被新產品動能抵銷。中樞神經領域，Kisunla（阿茲海默早期治療）補上新成長曲線，擴大適應症與醫療給付滲透度有望成為次要推進器。公司藉由廣泛管線（包含口服GLP-1與多重受體激動劑等）與臨床數據優勢，強化護城河，並以高毛利現金流支撐產能擴充與商業推廣。禮來在肥胖/代謝領域地位已從挑戰者走向雙寡頭之一，競爭對手主要為諾和諾德；在阿茲海默領域則與愛斯愛締/渤健形成並列格局。整體營運表現呈持續擴張趨勢，但短期天花板取決於產能釋出與醫療給付覆蓋率。

今日焦點新聞，關稅換折扣與增產減輕政策風險

在美國最高法院最新裁決後，藥品關稅議題仍未落幕；然而包含禮來在內的多家藥廠（輝瑞、諾和諾德、默克、必治妥施貴寶、安進、吉利德、GSK、諾華、賽諾菲、羅氏）已與白宮達成「most favored nation」性質安排，三年內獲關稅豁免以換取在TrumpRx平台提供部分藥物折扣、並承諾提升美國本土製造。對禮來而言，這可：

降低進口與供應鏈摩擦的成本不確定性
以「價格讓利+在地化生產」換取政策可預期性與市場準入
中短期毛利率承壓，但長期憑藉規模經濟與產能效率改善可吸收影響

結論是政策風險階段性出清，有利長期規畫與產能擴張節奏。

競爭升溫，諾和諾德補強治理層傳遞攻勢訊號

諾和諾德提名具製藥產業經驗的Jan van de Winkel與Ramona Sequeira為董事，後者曾任武田與禮來要職，反映該公司在創新、商業化與美國市場操作的企圖心。對禮來的意涵在於：

GLP-1類藥物的學名競逐仍遠，短期競爭焦點在產能、給付與市場教育
兩強都在擴產，供不應求格局下價格戰風險有限，但通路與處方獲取將更為激烈
董事會升級代表治理與戰略資源更集中於高成長領域，市場預期對手執行力提升

禮來須以更快的產能爬坡與更廣的保險覆蓋率，鞏固市佔與處方慣性。

產業與監管變數，定價與給付仍是關鍵

美國對藥價的監管趨勢（含公共給付談判、商保對肥胖藥納保的逐步擴張）與各州政策差異，將影響GLP-1長坡厚雪的轉化效率。醫療體系對減重治療帶來的長期心代風險下降益處逐步量化，有助提升給付意願；但折扣與回扣機制也會壓縮ASP。供應面，無菌填充能力、原料純化與包裝產線是瓶頸；在地化製造可分散風險，但短期資本開支與啟動成本將上升。總體經濟放緩對自費部分需求具彈性影響，然醫囑驅動的慢病治療需求相對韌性較高。

財務體質穩健，現金流支撐產能與研發

在暢銷新品帶動下，禮來營收與獲利動能近年明顯加速，毛利結構優於傳統小分子藥物組合，營運現金流足以支應高額產能擴建與臨床開發。折扣與在地化投資將在數季內對毛利率形成壓力，但資本效率與規模經濟有望中期修復。整體負債管控審慎、流動性充裕，有能力持續投入高勝率管線並維持股東報酬政策。與同業相較，禮來的估值溢價反映GLP-1長週期成長與管線深度，投資人需承擔更高的執行與政策定價敏感度。

技術面攻防，千元成為多空關鍵觀察位

股價高檔震盪、量能放大，顯示市場對政策新聞與競爭訊息的即時反應。千元整數關卡現為短線支撐與情緒錨；若後續在基本面催化（處方數據、產能釋出、給付擴張）配合下守穩，長多結構不變。相對大盤與醫療保健類股，禮來仍屬強勢股；惟機構部位偏高下，任一不利消息可能引發擁擠交易的回撤。券商整體基調偏正向，但對短期波動與估值消化保持保留。