美國缺乏「衝刺彈藥」？阿波羅首席經濟學家警告：赤字擴大恐讓傳統衰退處方失靈

CMoney 研究員

・ 2026 年 05 月 15 日

阿波羅經濟學家警告：巨額赤字與通膨壓力，削弱財政與貨幣救市空間，投資將回歸基本面。

美國經濟可能正走入一段「財務脆弱性」升高時期。阿波羅全球管理（Apollo Global Management）首席經濟學家託斯滕·斯洛克（Torsten Slok）指出，政府在面對衰退風險時，已無法像過去那樣憑借充足的財政空間進行大規模緊急刺激，投資人若仍期待傳統的衰退應對劇本，可能會失望。

背景與現況：歷史上，美國在經濟衰退期間常見預算赤字擴大，因失業救濟增加與稅收減少，政府以擴張性財政政策吸收衝擊。然而，在連續的赤字支出與債務利息上升下，斯洛克指出，這一緩衝已大幅縮小。與此同時，長天期公債殖利率近來呈上行壓力，並一度逼近一年高點，反映市場對未來更大量長期借新還舊的預期。

主旨與論點：斯洛克的核心論點有三： - 財政空間受限：現有高額財政赤字與不斷上升的債務服務成本，使政府在衰退時無法像過往般大幅增加支出或長期減稅來刺激經濟。 - 傳統貨幣政策效果可能有限：過去放緩成長常促使聯準會（Fed）大幅降息，推升股市估值；但目前受到能源價格、關稅與勞動市場限制等推升的通膨壓力，使得大幅降息的機會下降。 - 投資回報來源轉變：若折現率（利率）不易大幅下滑，未來投資回報將更仰賴企業自身的獲利成長、毛利率改善與穩定現金流，而非估值多頭驅動的「倍數擴張」。

事實與案例：過去數輪衰退（例如2008年金融危機與2020年疫情衝擊），政府與央行齊發力，透過大量財政與貨幣寬鬆迅速穩定市場；但當前的情況不同：通膨來源更為廣泛且頑固，赤字基數已高，市場也在消化政府未來可能增加中長期債券發行的訊號，推升長期利率。

替代觀點與駁斥：仍有觀點認為一旦經濟放緩，聯準會會如以往快速寬鬆並恢復市場信心，股票估值可望回升。斯洛克反駁此一期待，指出若通膨指標（尤其來自能源和勞動）持續偏高，Fed 將面臨進退兩難；同時，財政無力大幅刺激也降低了單靠貨幣政策救市的效果。

結論與展望（行動號召）：面對可能的「有限救市」情境，投資人與政策制定者應重新調整策略。投資端應強化對企業基本面的檢視，偏好具穩健現金流、較高毛利率與抗壓能力的標的；在資產配置上注意久期風險與信用風險管理，並考慮分散與防禦性佈局。對政策制定者而言，須盡早檢視長期財政可持續性，並在可行框架下儲存應對未來衝擊的空間。若忽視赤字與通膨雙重壓力，未來的「救市劇本」可能不再像過去那般奏效。