中國公債逆勢走強！全球資金瘋搶「抗通膨避風港」，美股投資人也在看

・ 2026 年 08 月 20 日

在美歐日公債殖利率飆到數十年新高之際，中國政府債券卻逆勢走低且提供正實質利率。專家指出，中國獨特的通縮環境與寬鬆貨幣政策，讓中債成為全球投資組合中少見的「風格截然不同」資產，兼具防禦性與分散風險效果。

中國政府債券近期成為國際資本市場的「異類明星」。在美國、日本與英國等主要市場公債殖利率衝上多年代高檔之際，中國公債殖利率卻溫和下滑，價格走揚，呈現與全球利率環境明顯不同的節奏。多家國際資產管理機構與私人銀行近日紛紛出具報告，提醒全球投資人，尤其是同時持有美股與美債的投資人，必須正視中國公債在資產配置上的分散風險與防禦價值。

首先，利率走勢的背離，是中國公債備受關注的核心原因。美國聯準會與歐洲央行近年為壓抑通膨持續升息，美國、英國公債殖利率紛紛來到多年高點，日本央行也開始從超寬鬆貨幣政策轉向，調整長天期利率的管控區間。然而，中國經濟面臨的是截然不同的局面：房地產市場深度低迷、內需復甦疲弱，物價壓力不升反降，呈現通縮風險。這樣的環境迫使中國人民銀行維持寬鬆與支持型的貨幣政策，使得中國債市走出獨立行情。

來自 Invesco 亞太區固定收益投資主管 Norbert Ling 的觀察顯示，在風險調整後的報酬表現上，中國政府債券有機會優於多數已開發市場公債。他指出，中國當局的支持性總體政策，加上出口動能仍具韌性，有助穩定投資人對中央政府債券的需求。更重要的是，在通縮環境下，中國公債仍提供正實質利率，兼具防禦特質與收益性，對需要穩定現金流與抗波動的全球投資組合而言，具備明顯吸引力。

從最新數據來看，中國七月零售銷售與工業生產成績皆不如市場預期，顯示國內消費與企業投資動能仍顯低迷。對多數國家而言，經濟數據轉弱可能意味著信用風險上升，但在目前中國的情境下，反而強化市場對進一步降息與擴大刺激措施的期待。由於中國公債由中央政府背書、違約風險被視為極低，寬鬆貨幣政策轉為利率下行與債價上漲的支撐力量，使債券持有人在景氣偏冷的階段反而受惠。

UBS GWM Chief Investment Office 亞太資產配置主管 Chun Lai Wu 強調，最新中國宏觀數據顯示國內需求恢復恐需更長時間，預期中國人民銀行將透過流動性操作與定向信用措施，維持政策環境偏向支持與寬鬆。她認為，在此背景下，中國政府債券為全球與亞洲投資人提供了「具戰略價值的分散化工具」，可平衡在美股、歐股或科技股如 NVIDIA(NVDA)、Microsoft(MSFT) 等高波動資產上的集中風險。

Saxo 的首席投資策略師 Charu Chanana 亦持相同看法。她指出，隨著歐美日央行利率週期愈發一致，全球多數公債與股票的利率敏感度越來越同步，資產相關性升高，一旦利率或通膨預期劇烈變化，整體投資組合便容易出現同向大幅震盪。相較之下，中國的利率週期愈來愈獨立於美國、歐洲與日本，納入中國政府債券可在結構上打破這種高度同步化，拉低投資組合的整體波動度。

對習慣以美股為核心配置的投資人來說，中國債市的「逆勢走強」可能聽來陌生，甚至引發疑慮。部分市場人士擔心，中國房地產長期調整與企業槓桿問題，恐怕會影響金融體系穩定，進而拖累政府債信用。然而，目前國際主要機構在談到中國政府債券時，多仍聚焦於其作為主權債、以中國整體財政與外匯儲備為支撐的安全性，而非個別企業或地方政府風險。換言之，短期的房市壓力與地方債議題，尚未被視為會直接動搖中央政府債的償付能力。

另一方面，也有保守意見提醒，投資人雖可將中國公債視為分散風險工具，但不宜忽視政策與匯率風險。中國在資本項下仍有管制，人民幣匯價受政策影響較大，若海外投資人未進行匯率避險，一旦人民幣走弱，債券本身的收益可能被匯損抵消。此外，中國經濟若遲遲未見明確復甦，雖利率維持低檔有利債價，但資本市場整體信心可能受到壓抑，流動性與交投狀況也需持續觀察。

綜合目前國際機構的分析，中國政府債券已不再只是區域市場的利基產品，而是在全球「利率高壓」、「通膨頑固」的環境下，少數具備正實質利率、政策路徑獨特、且與美歐日資產相關性較低的選項。對同時持有科技股、成長股與多國公債的投資人而言，適度配置中國公債，可在不犧牲收益的前提下強化防禦性。未來關鍵，將在於中國能否透過定向寬鬆與結構性改革，讓疲弱的內需逐步改善，讓「通縮避風港」不僅是利率故事，更能延伸為穩健成長的長期布局機會。