印度股市外資持股降至歷史新低14%，當局考慮取消外資長期資本利得稅挽回信心，但專家指出，估值偏貴、獲利成長放緩與地緣政治、AI衝擊等結構性風險，恐讓印度在新興市場的資金爭奪戰中失去優勢。
印度過去幾年被外資奉為新興市場「必配標的」，如今卻正面臨資金持續撤離的殘酷現實。最新報告顯示，外國投資人持有印度股票的比重已降至歷史新低14%，政府被迫端出「減稅救市」方案，試圖穩住原本被視為全球成長引擎的股市。
事件導火線在於長期資本利得稅（LTCG）。路透報導指出，印度資本市場監管機構已建議政府，對外國投資人全面取消股票長期資本利得稅。一向在政策發聲上具分量的PHD Chamber of Commerce and Industry，也公開呼籲廢除LTCG，強調政府在2024年調高稅率時，股市仍在歷史高檔，如今市場條件已大幅改變，稅制理應重新檢討。財政部長Nirmala Sitharaman則鬆口表示，會考慮檢視相關稅制，以回應外資大量撤出所引發的疑慮。
然而，稅是其一，估值與風險才是真正壓在外資心頭的大石。Nomura報告指出，印度今年1到10月間表現慘淡，成為全球第三差的股市，只優於印尼與土耳其。Nifty 50指數今年以來已下跌近9%，外資更在2025年淨賣出約189億美元，今年迄今再度拋售超過300億美元。三年前還被捧為新興市場績效王者，如今卻淪為被減碼最兇的標的，態度轉向之快，令新德里當局頗為尷尬。
來自新加坡Delorean Partners的投資組合經理Amit Bhartia直言，單靠減稅難以扭轉外資配置。「投資人真正買的是未來報酬，不是稅務減免。」他以具體資金流變化為例指出，2024年9月外資大舉加碼印度股市約5700億盧比（一約60億美元），隔月卻反手賣出高達9400億盧比，轉往估值更便宜的中國。期間稅率並未改變，改變的是投資人對相對報酬的預期。
估值問題尤其關鍵。根據Bernstein資料，印度目前12個月預估本益比達18.6倍，顯著高於台灣的16.8倍與韓國的3.9倍。更糟的是，獲利成長卻追不上價格——整體新興市場企業獲利預估成長約45%，印度卻只有約11%。在AI概念股推動下，台、韓股市表現亮眼，讓高估值、低成長的印度顯得相形失色。
除了價格與獲利，風險變數也在快速累積。Nomura點名多項壓力源：印度與美國關係趨於緊繃、國際能源價格走高、盧比貶值壓力加劇，以及人工智慧對產業與就業的潛在衝擊。Bernstein則指出，印度過去可以「坐享其成」吸引國際資金，如今必須在全球資本市場的激烈競爭中重新「搶客」，光靠稅負調整難以扭轉外資對宏觀與政治風險的憂慮。
不過，市場也非全然悲觀。Nomura認為，一旦LTCG為外資調降或取消，再加上全球公債殖利率回落、印度央行介入穩定盧比匯價，短期內仍有機會為市場提供支撐。數據也顯示，隨著全球AI熱潮出現「降溫」跡象，一些投資人開始視印度為對沖AI題材波動的選項，近期外資在印度市場的淨流入再度轉為正向。
但對多數機構投資人而言，核心問題依舊是「貴不貴、賺不賺得到錢」。S&P Global Market Intelligence亞太區首席經濟學家Hanna Luchnikava-Schorsch就指出，稅負調整不會改變基本權衡：印度結構性成長故事仍在，但若企業獲利無法加速，現有估值溢價很難站得住腳。她強調，外資要的是長期可見的獲利曲線，而不是短期政策利多。
展望未來，印度政府若真決定對外資取消LTCG，勢必有助縮小與其他亞洲市場在稅制上的差距，重新塑造「友善資本」形象；但若不同時處理地緣政治關係、能源與匯率穩定、以及提升企業獲利能見度，恐怕仍難阻擋資金追逐台灣、韓國等AI受惠市場的趨勢。對投資人而言，印度仍是一個成長故事動聽、但需要時間用獲利數字證明的市場；而對新德里決策者來說，真正的考題是：在全球資本愈來愈挑剔的年代，印度還能不能再當一次新興市場的「老師寵兒」？
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