美國基礎建設與公用事業：資本投資強升，法規風險與成長力交錯浮現

・ 2025 年 11 月 07 日

美國公用事業公司積極推動基礎建設投資與營運擴張，受惠法規但亦面臨供應成本與政策調整，ASUS合同與水電用戶增長凸顯成長動力與潛在風險。

美國基礎建設與公用事業產業近年來面臨資本投資需求激增的新局，推動利率調整、業務擴張與客戶基盤增長。然而，隨著法規環境變化、成本壓力上升，以及政策轉軌所帶來不確定性，公用事業公司需要積極應對多重挑戰。近期美國加州主要公用事業公司 American States Water Company (AWR) 展現出產業典型態勢。

AWR執行長 Robert Sprowls 指出，公司第三季每股盈餘年增11.6%，創新高紀錄。這一成績大幅受惠於加州公用事業委員會（CPUC）的新水電費率裁定，以及美國軍方基礎建設服務（ASUS）部門承攬的新工程項目，九個月內獲得2,870萬美元新資本升級工程。公司預計今年投入1.8至2.1億美元於基礎建設資本支出，在水電事業拓展規模與升級新社區用戶方面取得明顯進展，五年內將新增3,800戶連線並規劃最終達17,500戶。這種客戶增長與基礎設施升級，有助於擴大業務規模與未來現金流，但增強型資本支出亦造成財務結構與成本壓力。

法規支持是本季亮點，CPUC批准 AWR 進入新規劃社區，強化水電服務外延。然而，AWR也面臨 CPUC 要求由全額分離與成本平衡機制過渡至「修正型機制」，未來收入與盈餘波動性可能加大，因用水量及水源混配變動更加敏感。管理層坦言，法規機制改變或引發短期財報動盪，也凸顯資本投入時機與費率調整落實之間的「時間差」風險。此外，水電供應成本顯著升高，電網部門因山火防護投保與新建工程推升支出，供應成本年增4百萬美元，壓縮利潤。

AWR 近季強調 ASUS 軍方合同為業績主力，預估2026年ESUS全年獲利可年增7.3%至14.5%，支持公司現金流與跨周期成長。儘管管理層對未來競爭與新合約取得持樂觀態度，分析師關注合同履約時程、資本支出與費率基礎認定、併購策略等多項財務與營運風險，尤其在市場整併背景下，公司管理層以「中立至正面」態度審慎評估併購機會。

在財務層面，公司營運現金流顯著提升，前三季達2.02億美元，資本投入創新高。配息策略持續成長，五年複合年增率達8.5%，維持資本回報穩定。但新股增發造成稀釋壓力，未來市場對其回報率與股息政策落實仍具觀望。

整體而言，AWR與美國公用事業產業仍有長線成長動能，藉由基礎建設投資、用戶拓展與政府合同合作撐起業績。然而，法規政策轉向、供應成本上升、資本投入與回收時點錯位，使產業現金流和獲利結構充滿挑戰。未來美國基礎建設領域能否持續受惠於政策紅利，以及各企業如何調適財務結構與投資布局，將成為投資人和業界關注的焦點。