【美股焦點】12月降息機率驟降，9月非農數據補發會讓政策風向反轉？

・ 2025 年 11 月 17 日

就業數據延遲重啟、12 月降息預期同步降溫

美國政府正式重新開門後，市場最關注的第一份總經數據就是延宕多時的 9 月非農就業報告。由於停擺期間勞工統計局（BLS）無法正常進行調查與資料整理，造成近兩個月市場只能依賴私營調查機構、Jobless Claims、以及企業公告來推估勞動市場動能。如今官方報告即將補發，其結果不僅將釐清 9 月與 10 月的就業實況，也將直接影響聯準會（Fed）對 12 月利率決策的判斷。

在等待數據重新發布的同時，市場對 12 月降息的預期已明顯降溫。多位聯準會官員近日公開表示，通膨壓力仍未完全消退，而政府停擺造成的「數據空窗期」使得 Fed 更難在缺乏可靠資訊的情況下貿然調整利率路徑。近期債市走勢也反映相同情緒：交易員重新降低對立即降息的押注，轉而等待官方數據重新上線後再評估經濟方向。

整體而言，美國經濟正從「資訊模糊」、「數據缺失」轉向重新進入可判讀的階段，而第一份補發布的非農數據，將成為市場重新定價利率預期的關鍵基準。

9月非農延後發布，勞動市場真實狀況即將被重新揭露

基隨著政府重新開門，勞工統計局（BLS）已確認 9 月非農就業報告將於 11 月 20 日（週四）美東時間上午 8 :30 補發。這份原定於 10 月初公布的數據因政府停擺而延後長達六週，使市場在此期間不得不依賴 ADP、Challenger 裁員報告與 Indeed 求職趨勢等替代性指標推估勞動市場方向。根據 ADP 統計，9 月私人企業新增僅 13.5 萬人，較 8 月的 15.8 萬人明顯放緩；Challenger 則指出第三季美企裁員數年增超過 7%，反映部分行業已提前縮減招募。

經濟學家普遍預期，補公布的官方數據可能呈現與民間調查一致的降溫跡象，但也提醒本次報告的「統計誤差」可能高於往年。由於停擺期間 BLS 無法正常執行訪調與資料校正，報告的季調品質與樣本完整度可能受影響，使 11 月與 12 月修正幅度比往常更大。不過，即便存在噪音，這份非農仍將成為市場重新掌握勞動市場脈動的基準值，尤其是觀察失業率是否維持在 4.3%、平均時薪是否延續年增約 3.8% 的緩步回落趨勢等關鍵指標。

就業狀況之所以如此重要，是因為其將直接影響聯準會 12 月會議的政策討論方向。若 9 月新增就業低於市場預期，失業率出現上行，將使 Fed 更有理由放鬆緊縮步伐；反之，一旦就業依舊強勁，市場近期重新降溫的降息預期可能再度下修，引發利率與股市的波動。換言之，這份延遲多時的非農，不只是補資料，更是市場重新定價的起點。

12 月降息機率下降，Fed 官員轉向保守態度

在等待補發布的總經數據期間，市場對 12 月降息的預期持續降溫。根據 CME FedWatch 數據，原本在 10 月底仍有約 30% 的交易員押注 12 月會議可能啟動首次降息，但隨著政府停擺延長、通膨數據與就業數據空窗期拉長，降息機率已在本週快速下滑至 15% 左右。債市走勢也同步反映市場重新調整利率路徑：10 年期美債殖利率於過去五個交易日上升約 7–10 基點，回測 4.6% 區間，顯示資金對短期政策放鬆不再抱持樂觀期待。

聯準會官員近期的公開談話也強化了市場對不急著降息的判斷。多位官員指出，即便部分企業有放緩招聘的初步訊號，通膨依舊維持在 2% 目標之上，服務業價格與房租通膨仍具黏性。一名具有投票權的官員甚至表示，在缺乏可靠的官方數據前，貿然降息將使政策風險增加，暗示當前最合理的路徑是維持利率不變，等待就業與通膨重新發布後再評估方向。這也使市場普遍認為，12 月降息難度大幅增加，政策轉向時點可能往 2026 年第一季推延。

數據重啟前不確定性升高，市場短線恐維持震盪格局

隨著美國政府重新開門，延後多時的官方總經數據將在未來兩週陸續補發，包括 9 月非農（11 月 20 日公布）、CPI、PPI 及零售銷售等核心指標，都將重新成為市場評估景氣與利率方向的依據。由於這批數據的品質可能受停擺期間的調查中斷影響，短期市場勢必面臨「解讀難度大、波動加劇」的情況，投資人需要更仔細分辨單月數據的雜訊，避免因一次性的異常波動過度調整投資部位。

在政策面上，由於 12 月降息機率已降至 15%、Fed 官員態度偏保守，市場定價也更趨謹慎。利率敏感族群如科技與非必需消費將持續受到利率預期上修的影響，而金融、公用事業、現金流穩定的高股息族群相對具防禦特性。接下來兩周，投資人應特別關注三大關鍵變數：第一，非農數據是否顯示 9–10 月的就業降溫幅度；第二，核心通膨是否延續回落；第三，11 月底前 Fed 官員是否再度釋出政策暗示。整體而言，在官方數據全面恢復且方向明朗前，建議維持較高現金比重與防禦性配置，等待市場完成利率路徑的重新定價。