橫批 : 虛實相生 今天在X 上海巡到一篇很棒的文章，來做個簡單的分享，各位油友應該已經發現現在不是單純的交易市場，而是充滿各種消息以及雜訊的戰場，因此有興趣的油友可以來看看這篇文章 (原文連結會貼在留言，怕又被禁言) 作者 : @GavMcCracken 標題 : Scott Bessent's legendary siege of Iran (史考特·貝森特對伊朗的傳奇圍攻) 以下是翻譯過後的文章 ----------------------------- 這篇文章最初寫於5月7日。我預期這篇文章會引起石油、黃金和白銀多頭的興趣。免責聲明：我沒有資格提供財務建議或協助財務規劃，投資有風險，你可能會失去一切，我所說的一切都應被假設為錯誤的。我從來沒有在任何事情上正確過，也永遠不會在任何事情上正確，而且我經常發布與我所相信的相反的內容，以達到娛樂效果。繼續閱讀即表示你同意這僅供娛樂，你享受我精神分裂式的聯想，並不真正相信我說的任何話。 附註：這篇文章原本是為Demystifying Life的付費訂閱者撰寫的，但我現在將其公開。它解釋了如何透過金融工程手段將油價壓低到低於基於實體（真實）供應鏈約束所應有的水平。這個知識可以轉移，因此可以用來解釋如何操縱紙黃金和白銀市場。 關於這件事確實有些網路迷因：史考特·貝森特究竟是如何將油價控制在80到120美元區間內的？迷因告訴我們，他是有史以來最有權力的男同志；畢竟，他去年把伊隆·馬斯克打得鼻青臉腫。儘管如此，這高估了他的權力，美國及其盟友應該能夠比所有人預期的更長時間地壓制油價。 最近一次輕快的散步中，我突然意識到，貝森特小子可以執行一套非常簡單的演算法來壓制油價。以下是我將如何用金融工程操控石油市場的方式。 當你試圖推斷一個未知模型時，最重要的是保持簡單。你需要做出最少的假設，以提高推斷正確的機率。這是大多數精神分裂者出錯的地方——他們將整個陰謀論建立在一個必須同時滿足50個以上假設的鏈條上。如果每個假設正確的機率為擲硬幣，那麼整個理論正確的機率是(1/2⁵⁰)，換句話說，這個機率小到可以視為零。 以下是一個事實： 事實一——油價一直在飆升，直到國際能源總署宣布盟國聯盟將釋放4億桶石油。請把這個事實記在心裡。像HFI Research這樣的石油多頭對IEA釋放這些桶油的意圖做出回應，將其比作「向大海撒尿」——畢竟，每天至少1,000萬桶確定停產，真實數字可能接近1,200萬桶/日。所以這4億桶的釋放，大約只相當於約40天的供應量，然而荷莫茲海峽關閉已約80天，油價卻從早期高點回落了。 事實二——部署這些SPR桶油將耗時約五個月。那麼，為什麼對情況施加的唯一量化OK繃僅僅是「向大海撒尿」，卻奏效了？（值得指出的是，中國已將石油進口削減約300到400萬桶/日，但這也不夠。） 推測一——美國及其盟國聯盟正在執行貝森特小子的演算法（如下所述），以壓低油價。 事實三——期貨市場是紙面市場，非常金融化（非實體）；超過97%的合約不會執行交割，這意味著如果你持有實體桶油，你可以賭它們能產生相當於你實際持有量約33倍的影響，因為幾乎所有合約都會被展期到下個月（而非執行交割）。因此平均而言，你可以押注你的空頭部位不會被要求交割。來源：根據芝加哥商品交易所集團（CME Group，交易WTI原油）的數據，通常不到3%的合約實際導致實物交割。你大概能看出這會導向哪裡了。 總之，來自SPR的100萬桶/日的釋放，實際上可以透過金融工程變成超過2,500萬桶/日的釋放效果。關鍵機制在於：少量實體石油可以用作巨量空頭部位的「抵押品」，從而不成比例地推動市場。 貝森特小子的演算法（最抽象視圖） 在美國境內： 美國財政部將大量做空近月WTI紙期貨合約，主要選擇在WTI最容易受操縱的時刻——即盤後交易時段。 如果這些做空的期貨合約被執行（要求交割），美國財政部只需將其從能源部SPR購買的石油轉移過來以滿足交割。支持上述觀點的微弱證據：SPR正以最大能力流失，但能源部僅宣布了美國公司對約60%石油的競標。 在歐盟境內： 貝森特小子指示英國、德國、西班牙、法國等以同樣方式釋放其SPR份額。 這些國家做空近月布蘭特期貨，如果不幸合約被行使交割，他們就將自己的SPR交割進合約中。 同時，由於這些國家需要石油，他們會在曲線後段競購遠期交割日期的石油，慢慢將曲線尾端拉高（自IEA宣布SPR釋放以來我們已看到這種現象）。 在亞洲境內： 貝森特小子指示日本採取與歐盟相同的做法。 貝森特小子的演算法（較不抽象的細節） 現在，你還需要最後一樣東西，那就是「有用的白痴」——那些你可以依靠、會為了「機會」而跳出來發布頭條新聞以獲取點擊的人。這很簡單，選擇任何一群記者即可。 a) 首先，做空一些石油合約，這看起來像內線交易，但實際上你只是在消滅整個買盤——你讓訂單簿中沒有任何流動性來承接下跌。然後告訴記者們「和平協議」即將達成，當文章開始以「匿名消息來源」報導「近期和平協議」時，油價就會崩跌。最初幾次你這樣做不需要任何干預，但最終，你需要在Axios頭條發布後進行做空（因為網路上已充斥著「Axios假新聞」的迷因）。因此，見下方的b。 b) 一旦你已經這樣做了3或4次，記者們已經失去可信度，市場對他們文章的移動也不會那麼大了，所以你需要在文章發布後立刻強力做空石油期貨，讓市場看起來仍然在意這些消息。為什麼這很重要？這會讓那些以為荷莫茲海峽石油危機將帶給他們免費金錢的散戶投資者（以及基金經理）感到極度沮喪。他們放棄了，最終停止持有，這使得a（消滅買盤）變得更容易。 例子：Andurand因買入買權而被Axios的「近期和平協議」報導搞得焦頭爛額，爆掉了超過50%的基金。他的資金已不復存在，無法再推動市場上漲，而他遠非唯一被擊垮的石油交易員。追繳保證金異常兇猛，散戶投資者被大規模清算。 這能達成什麼效果？ 你可能會認為僅此而已，部分確實如此：它挫敗了每個試圖持有石油部位的人，並對那些以高槓桿投機期貨的人發出追繳保證金。最終，人們開始放棄，將資金流向與當前系統動態相處更融洽的其他領域——即SPY、QQQ，以及半導體和記憶體股。 但實際上，這是為了爭取時間以摧毀伊朗：SPR儲備足夠龐大，他們可以繼續以這種方式操縱市場長達數月。具體多久難以估算，但我認為他們至少在8月第三週開始之前，不會有問題將油價維持在不合理的水平。到那時，實體短缺應該開始以超出SPR釋放加上金融紙面工程所能填補的規模顯現。 附註：由於紙面合約的美妙之處，以及散戶沒有油輪來執行期貨後將石油交割進去，他們可能即使在第一批關於油槽見空的頭條新聞開始出現後，仍能繼續進行金融工程操作。 什麼是美國的博弈？ 記住：川普需要在這裡取得勝利，以確保共和黨選民在期中選舉中投票給他。如果他不能沒收伊朗的鈾，這對他來說是無法實現的——這是最有可能的勝利條件。同樣地，納坦雅胡今年稍後將面臨連任，他同樣需要一場巨大的勝利才能繼續掌權。事實：這兩人需要油價保持在低位，才能繼續這場戰爭/行動/或無論他們想怎麼稱呼它。 執行貝森特小子演算法的代價是什麼？ 這點很簡單。SPR正在被耗盡，這意味著，如果達成了一項開放荷莫茲海峽的協議，海峽開放了，而SPR現在處於低位且未充分補充，那麼假如伊朗再次關閉海峽，美國將無力承受。這套演算法無法再次運行！這意味著SPR必須盡快回補，而且必須迅速回補，否則這種金融工程將不再作為未來控制油價的選項。 因此：在荷莫茲海峽重新開放後，優先回補SPR儲備。 這保證了我們將有被壓抑的石油需求，以及更長時間的高油價。回補全球各地的各種SPR將耗時兩到三年。還有新的SPR需求，例如澳洲希望增加戰略燃料儲備，因為他們從這次情況中學到了需要國內緊急供應。 美國的博弈：美國正在賭，伊朗會在其自身及其盟友操縱期貨曲線的能力耗盡之前屈服。事實上，SPR儲備足夠龐大，可以讓這套操作持續相當長一段時間。 這套模型賦予我們多大的預測能力？ 據我所見，它預測了一切，而且比其他人使用的假設更少。舉例如下： 1. 中國禁止了產品出口，但隨後又合法化了；為什麼？ 石油分析師推測這是因為中國的經濟可能受到周邊國家高油價的影響，當然，但中國自身經濟同樣會因這種情況受損。更簡單的解釋是，中國的情報機構逆向工程出了貝森特的演算法。他們會得出和我一樣的結論——美國可以透過這樣做，在相當長的時間內壓制油價。特別是在我們已經看到的需求破壞下（航班取消、巴西提高汽油中的乙醇比例等）。由於本週和平協議的可能性似乎降低，我預期中國將再次增加石油進口。 2. 美國為何封鎖荷莫茲海峽？ 簡單。失去更多全球石油供應在短期內不會影響油價（但長期會）。這意味著可以迫使伊朗承受更多痛苦，同時金融工程讓所有人放棄對油價上漲的期待（可能包括伊朗人本身）。 3. 但期中選舉！！ 如果川普能讓伊朗屈服到交出鈾的地步，他將贏得壓倒性勝利，共和黨選民投票率將接近100%。納坦雅胡也有同樣的勝利條件。 4. 實體油價正在向期貨價格收斂（透過下跌）。 簡單：你可以買入近月期貨並在近期取得交割，而近月期貨在貝森特小子的演算法運行期間保持便宜。最終，期貨會被拉高，這是我們已經看到的，慢慢地我們將看到實體交割的期貨合約百分比增加。 5. 阿聯為何退出OPEC？ 是為了互換額度嗎？很可能，但美國為何希望他們退出？也許是為了讓記者們充當「有用的白痴」，發布新的頭條來掩護期貨空頭：「既然阿聯已退出，他們現在可以自由地向市場傾銷廉價石油！」我認為阿聯在非官方層面仍是OPEC成員。我就是無法想像他們真正退出，因為OPEC讓步並給了他們在疫情期間所乞求的配額生產增加。他們實際上受到了相當好的對待，儘管在2020年末至2023年底的石油牛市期間曾經引起了一些爭議。我的觀點是，僅僅因為你在「紙面上退出OPEC」，並不代表你在現實中退出了OPEC。現在是2026年，你仍然可以拿起電話協調。你可以直接去做。 6. 關於疫情風險！！ 「他們釋放了一種透過功能增益研究創造的生物武器來造成需求破壞！」——這是一個需要數百個假設的超級陰謀論，賦予它很低的機率，但我們還是來討論一下。不，我真的不相信這個：他們根本不需要這樣做。他們可以透過貝森特小子的演算法操縱期貨市場，來換取數月又數月的時間。SPR桶油還有很多，即使在燒完這4億桶之後，他們完全可以再來一個4億桶。也許在第二批之後，情況才會真正變得嚴峻。記住，當第一批油槽見空時，它實際上正在造成需求破壞。 7. 為何他們能撐這麼久？ 嗯，是的，儲油槽正朝著見空的方向前進，但它們的清空速度並不像人們想的那麼快。這是因為各國所擁有的「28天剩餘供應」，並不是真正的28天剩餘供應——因為在那28天期間，國內煉油廠加上燃料進口會慢慢將數字往上推（而它向下流失的速度更快）。還有其他可以做的事情，例如Petrobras剛將汽油中的乙醇含量提高到32%！！RIN（生質燃料的可再生信用額度）可以提高，而RIN一直在飆升，這導致加速提高生質燃料製造（我們知道這正在發生，因為甲醇價格因需求而暴漲）。 這一切都歸結為我一直以來所說的那句話：唯一的關鍵問題是，伊朗是否會與美國達成協議？ 顯然，我無法回答這個問題，我認為沒有人能回答——川普不能，任何白宮內部人士也不能。老實說，這就是支持貝森特小子演算法正在被執行的最佳佐證。記者們不斷告訴我們和平協議即將達成，但每一次都會破局——結果證明連接近達成都談不上。問題在於，伊朗已分裂為許多不同的派系，各自抱持不同的信念和不同的訴求。很難讓所有派系達成一致，尤其最近烏克蘭的示範——烏克蘭之所以被俄羅斯入侵，正是因為它放棄了核武器，那是其抵禦入侵的威懾力量。顯然，伊斯蘭革命衛隊成員也抱持同樣的看法，因為他們與我們所有人一樣，見證了俄羅斯入侵烏克蘭的歷史。 我認為美國和伊朗雙方都確信自己能比對方撐得更久。伊朗很可能知道貝森特小子的演算法（他們與中國人溝通，而中國人肯定已經弄清楚並分享了這些情報）。美國也知道伊朗正承受巨大的財務懲罰——在戰爭開始後的第71至76天，荷莫茲海峽的過境船隻數量為零，字面上的零。這是戰爭開始以來從未發生過的事。此外，上週末川普炸毀了伊朗擁有的3艘大型空油輪。昨天，伊朗扣押了一艘阿聯油輪，並以海盜行為將其拖入伊朗水域。 好消息是，我們無需能夠回答是否會達成協議就可以下注。 我上面提到的那個聲明——SPR 必然需要緊急補充，這正是讓 WTI 在至少兩年內擁有 80 美元左右底部價格的原因。有了這個底部價格，像 Obsidian Energy（黑曜石能源）和 Journey Energy 這樣的股票將有充足的機會回購股份，並將 2P 儲量（概算儲量）轉化為 1P 儲量（證實儲量）（最終提升其股價）。Suncor（森科能源）也將從裂解價差（Crack spreads）中大賺特賺。 在石油週期的巔峰狂熱中，公司的交易價格應該高於每桶流動石油 10 萬美元的企業價值（EV）。這給了加拿大微型股該行業中一些最好的營運槓桿，因為他們將擁有最大的每股自由現金流（FCF）增幅，因此，只要管理層知道自己在做什麼並認真執行，很可能會創造出瘋狂的 EV/FCF。 即使霍爾木茲海峽明天重新開放，我認為（也可能是錯的）Journey 和 Obsidian 在未來一年內應該至少還有 +40% 的上漲空間，這擊敗了巴菲特（Buffett）和德魯肯米勒（Druckenmiller），所以對我來說，作為長期投資這已經足夠了。 從機率上來看，我認為我們距離霍爾木茲海峽開放至少還有 45 天（因為裡面簡直有水雷在漂浮），我認為這將使 Journey 和 Obsidian 在 12 個月內的下限表現推高至 +60% 以上。 事實上，如果海峽關閉時間更長——比如另外90天——那麼我認為油價飆破150美元幾乎是確定的事，到那時Journey和Obsidian將擁有太多自由現金流，並應伴隨其加速的鑽探活動中每天回購的荒謬股票數量，而顯著重新評級上漲。 當然，我可能對一切都錯了，你應該假設我是錯的，畢竟這只是娛樂。我沒有任何直接證據支持我關於貝森特小子演算法的任何主張，我也沒有建模財務或估值股票的訓練。我是在推斷一切，這只是我理解當前石油價格走勢的最佳模型，並且這是我個人如果我是史考特·貝森特，以我對市場的了解，我會採取的做法。 知道市場保持非理性的時間可能比你能保持償付能力的時間更長，油價可能在十月飆升。誰知道呢。依我的看法（基於我過去大宗商品牛市的經驗），EV/FCF將是值得關注的指標，小盤公司在這個週期末尾將以EV/FCF約等於12倍進行估值，前提是它們擁有相當可觀的2P儲量。到那時我將考慮賣出，這也是為何我會極力推動高管進行股票回購（以降低EV）的原因。 最後需要觀察的幾件事： 隨著時間推移，這種操縱應導致更多期貨合約被執行實物交割。 它還應導致期貨曲線被拉高，降低逆價差的強度（在SPR釋放之前，據我記憶，那是我在石油中見過的最瘋狂的逆價差）。然而，第二點會被人為壓低，例如Axios聲稱和平協議即將達成（給人的印象是石油在2027年將供應充裕）。 目前1和2都在發生，但1處於早期階段，需要持續監測。我會像往常一樣報告我所看到的。 感謝閱讀，我覺得這是一篇不錯的文章，希望大家也同意。我認為這也解釋了黃金和白銀長期以來是如何透過紙面市場被操縱的，因此黃金和白銀多頭應該會覺得這篇文章很有趣。令人驚訝的是，在金融化的時代，少量實體商品可以被拉伸到多麼遙遠的程度。同樣地，這種荒謬的不成比例來自於用手中的實體抵押品來做空紙面合約，由於紙面合約很少被執行交割。我很驚訝沒看到其他人在網路上為黃金和白銀寫這樣的文章，不過我離題了。 歡迎討論，如果我遺漏了什麼，請告訴我。總的來說，我認為這是一個相當不錯的奧卡姆剃刀模型（最大熵理論），可以解釋當前的情況。我們使用的工具是我們知道貝森特擁有的工具（SPR），我們使用的知識是我們知道貝森特擁有的知識（紙面合約的金融工程）。 祝好，Demystifying Life
