橡樹資本13F持倉出爐！價投大師霍華馬克斯仍看好能源類股？ 【蔡秉修】 https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1755705600/f628815f-d9c8-4c4a-b9b4-533dbefbfddf.jpg 圖/Shutterstock 橡樹資本（Oaktree Capital Management）在 2025 年第二季的 13F 申報中，整體持倉市值升至約 58.1 億美元，較第一季的 51.7 億美元增加；持有標的數量也由 168 檔增加到 178 檔，顯示在維持核心部位的同時，適度分散到更多公司。前五大持倉依序為 TORM(TRMD)、標普 500 指數 ETF(SPY) 指數賣權、切薩皮克能源(EXE)、蓋瑞特動力(GTX)、Sitio Royalties(STR)，合計佔比超過四成，組合重心仍放在能源欸股等能穩定帶來現金流的產業，同時搭配指數選擇權作為保險，降低股票市場震盪的影響。 【新增光學醫療與中概貨運類股】 博士倫(BLCO) — 視力保健龍頭，隱眼等耗材剛需創造穩定現金流 第二季新建倉約 252.1 萬股，市值 3.28 億美元，約占投組 0.56%。 滿幫(YMM) — 中國本地貨運撮合平台，景氣回升與政策端支持利多 第二季新建約 184.2 萬股部位，市值約 2.2 億美元，約占整體持倉 0.37%。 【增持巴西控股銀行與金銅資源類股】 伊塔烏聯合銀行(ITUB) — 巴西最大商業銀行，受惠降息循環、信貸需求回溫 第二季持有 1,100 萬股、市值 7.47 億美元、約占投組 1.29%；較第一季股數季增 58.5% 、市值增加 95.7%，權重約增 0.55%。 巴里克黃金公司(B) —— 金銅並進對沖宏觀經濟不確定 第二季持有約 315 萬股，市值約 6,574 萬美元，權重約 1.13％ ；公司於 5 月 9 日將紐交所代號由 GOLD 更名為 B，市場對金價與央行購金需求的關注，強化黃金資產的策略地位。 【減持航運與能源類股，保留核心持股地位但降低曝險】 蓋瑞特動力(GTX) — 減輕工業周期曝險 第二季持有 3,689 萬股、市值 38.78 億美元，由第一季的 4,408 萬股 減持 -16.3%。 Star Bulk Carriers(SBLK) — 散裝航運具循環性，獲利落袋 第二季持有 323 萬股、市值 5.57 億美元，由第一季的 537.4 萬股 / 8.36 億美元減持約 40% 股數，權重占比回落至約 0.96%。 切薩皮克能源(EXE) —— 保留天然氣長期題材，部位微幅降碼。 第二季持倉市值約 5.9 億萬美元，投組占比約 10.2％；對比上季權重下調約 1.8%。 Vista Energy(VIST) — 降低能源股權重。 第二季持有 206.2 萬股，較第一季的 218.5 萬股減持約 5.6%。 【清倉嗶哩、百度、華住等中概股】 嗶哩嗶哩(BILI)— 內容平台出清 第一季持有 192.6 萬股、市值 3,680 萬美元；第二季已清倉。 華住(HTHT)— 看壞中國內需旅宿業 第一季持有 123 萬股、市值 4,550 萬美元；第二季清倉普通股但相關可轉債部位仍在。 百度(BIDU) 第一季持有約 20 萬股、市值 1,838 萬美元；第二季已清倉。 【橡樹增持伊塔烏聯合銀行，押注巴西金融市場的長期穩健成長】 伊塔烏聯合銀行(ITUB)是巴西規模最大的民營銀行，主要提供零售銀行、企業金融、資產管理與保險等服務，市佔率在南美洲名列前茅。受惠於巴西龐大的內需市場與逐步成熟的金融基礎建設，伊塔烏長期維持穩健獲利能力，在利率與匯率波動頻繁的環境下，仍能透過多元業務分散風險。近年來，該行積極推動數位化轉型，提升線上與行動金融服務的滲透率，進一步鞏固市場領先地位。 橡樹資本在第二季將伊塔烏的持倉由 4,400 萬股增至 5,300 萬股，市值約達 370 億美元，顯示對巴西金融體系的長期韌性充滿信心。對橡樹而言，伊塔烏的吸引力來自其穩定的淨利差與高股息率，能在動盪市況中提供現金流回報。再加上巴西央行近年逐步調降基準利率，有望推動信貸成長與投資回暖，讓伊塔烏 的基本面更具支撐力。 【增持滿幫集團，看好中國貨運平台的數位化趨勢】 滿幫集團(YMM)是中國最大的數位貨運平台，被譽為「貨運界的滴滴」，主要透過撮合司機與貨主，提升運力利用率並降低物流成本。隨著中國電商與製造業持續發展，貨運需求穩定成長，滿幫透過數據分析與 AI 演算法改善配對效率，逐步形成網路效應。公司近年也積極拓展金融服務與增值解決方案，進一步強化商業模式的黏性。 橡樹資本在第二季將滿幫的持股由 3,800 萬股提升至 4,600 萬股，持倉市值超過 310 億美元，顯示對中國物流數位化的長期發展前景保持樂觀。儘管中國總體經濟仍存在不確定性，但貨運作為實體經濟的基礎環節，需求相對具韌性。橡樹選擇在此時加碼滿幫，可能意在押注行業數位化滲透率提升，能帶來更長遠的規模效益。 【橡樹持續押注TORM，看好航運景氣與能源需求推動成長】 TORM(TRMD)是全球主要的成品油油輪經營商，專注中程運輸，包括汽油、柴油與航空燃料運送。它的全球船隊規模超過 4,000 萬張運量、佈局靈活，近期因應俄烏戰爭後亞洲與中東對歐洲煉油產品的依賴提升，TORM 的平均運價與艙位利用效率均維持高檔，現金流韌性極強。 橡樹資本在第二季加碼 TORM，持倉市值達約 6.82 億美元，佔投組約 11.7%，為全組合最大單一持股，相比第一季約 11%的佔比略微提升。這反映出基金在期待能源運輸景氣改善時，依然堅守具「現金流強、波動可控」的能源供應鏈龍頭。 此外，TORM 的財務結構保守，與多數同業相比負債率低，且採租約彈性策略，有助其在運價下行時降低航運曝險，是橡樹「先抓現金再談成長」投資哲學的具體體現。 【增持標普指數賣權，延續防禦思維降低市場風險】 橡樹資本在第二季繼續加碼標普 500 指數 ETF (SPY) 賣權，規模已達 14 億美元，成為僅次於 TORM 的第二大持倉。這代表基金在布局能源、航運等景氣循環資產的同時，仍透過指數選擇權來降低大盤下行風險，一旦美股出現大幅修正，賣權部位就能抵銷部分損失。 SPY 賣權在橋水、索羅斯等大型機構的 13F 申報中也常出現，通常用來平衡整體投資組合的波動性。對橡樹來說，當前美股指數已處於高檔、估值壓力不小，加上景氣前景仍存在不確定性，持續放大賣權部位顯示他們寧願犧牲部分上漲空間，也要確保下行時能保有資本安全。這和創辦人霍華德·馬克斯一貫強調先控制風險，再談報酬的投資哲學完全一致。 【投資組合以穩健為本，靈活布局防禦與成長標的】 橡樹資本第二季的操作延續其一貫的風格，重視能帶來穩定現金流的資產，同時透過指數賣權建立防禦。像是TORM(TRMD)這類能源航運標的，提供了相對穩定的營收與抗通膨能力，成為資金加碼的核心。同時，基金減少部分科技和中國相關持股，反映其對全球經濟與地緣風險的審慎看法。 另一方面，雖然橡樹基金整體仍偏向防禦，但它並未完全排除新題材與成長機會，透過小規模的試水操作來維持彈性。這樣的投資策略，展現了基金攻守並重的配置哲學，在保持組合穩健的同時，也不錯失潛在的新興動能。 【美股焦點】《大賣空》本尊麥可貝瑞13F持倉揭密！同巴菲特重押聯合健康？！ 【美股焦點】索羅斯第二季13F持倉揭密！金融巨鱷加倉輝達、微軟看好AI發展？ 【美股焦點】波克夏第二季13F報告出爐！為何減持蘋果、大單敲進聯合健康？ 【美股焦點】橋水第二季13F持倉曝光！達里歐全面出清中概股看衰中國經濟？ 【美股焦點】方舟13F最新報告，女版巴菲特大力押寶加密貨幣概念股？！ 【蔡秉修】 一夜暴富 【】
