Energy Fuels 財政季度劃分方式：25Q3 為 2025 年 7 至 9 月、25Q4 為 2025 年 10 至 12 月，依此類推。
美國關鍵礦物生產商 Energy Fuels（ UUUU） 將於 2025 年 11 月 3 日 公布第三季財報。這家公司在美國能源安全戰略中扮演關鍵角色，業務橫跨 鈾（U₃O₈）、釩（V₂O₅）、稀土元素(REE) 與 重礦砂（HMS），是唯一能同時供應核能燃料與稀土磁材原料的美國企業。隨著 核能復甦 與 供應鏈去中國化 趨勢延續，市場正重新評估 Energy Fuels 的長期價值。公司股價今年以來已大漲 236%，市值突破 44 億美元，不過近期自高點 27.33 美元 回落至 19.10 美元，反映市場對財報前景的觀望情緒。短期而言，營運仍面臨成本壓力與產能轉換期挑戰，但中長期的鈾價上行與稀土業務放量，將可能成為公司估值重估的雙引擎。
美國關鍵礦物龍頭，橫跨鈾、稀土與重礦砂
Energy Fuels(UUUU) 是美國最大的鈾生產商，同時也是少數擁有「從礦場到分離廠」完整供應鏈的關鍵礦物企業。公司核心業務涵蓋四大領域：鈾（U₃O₈）、稀土元素(REE) 與重礦砂（HMS），在美國能源安全與戰略礦物自主化進程中占據舉足輕重的地位。
其位於猶他州的 White Mesa Mill 是美國唯一仍在運作的傳統鈾加工廠，不僅能處理高品位鈾礦石，也能回收含鈾副料與稀土礦物。這座工廠已成為美國稀土產業重建的核心，擁有分離 釹鐵硼磁材關鍵元素（NdPr）的商業化能力，並正向更高附加價值的重稀土（Dy、Tb、Sm）邁進。
近年來，Energy Fuels 積極推動海外資源整合。公司透過併購澳洲 Base Resources，取得馬達加斯加 Toliara Project 與澳洲 Donald Project 的重礦砂資產，並擁有巴西 Bahia Project 的開發權，打造一條橫跨美、澳、非、南美的供應網絡，確保稀土原料來源多元且可控。
同時，Energy Fuels 也在亞利桑那州與猶他州經營多座鈾礦，包括 Pinyon Plain、La Sal 與 Pandora，並具備在市場需求擴大時快速恢復生產的能力。隨著美國推動「去俄化」鈾供應與核能復甦，Energy Fuels 被視為最具受益潛力的北美核能燃料供應商。
UUUU 25Q2 虧損擴大，但實為下半年成長做準備
Energy Fuels 25Q2 營收僅 4,210 萬美元，年減超過五成，主因公司刻意延後鈾現貨銷售，選擇將產品留在庫存中，以等待更高的合約與市場價格。同期淨損達 2,184 萬美元（每股 -0.10 美元），較去年同期的 642 萬美元大幅擴大。這一方面反映鈾交付時點的落差，另一方面則來自於去年併購澳洲 Base Resources 後的整合費用與人事成本上升。
不過，這樣的策略與當前市場環境密切相關。全球鈾礦期貨價格在 2025 年上半年一度回落至 63 美元/磅附近，但自 6 月後隨著供應收緊與美國限制俄羅斯鈾進口的政策效應發酵，價格快速回升至 9 月高點 82 美元，目前仍維持在 77.65 美元左右。這波價格回升，使 Energy Fuels 保留現貨庫存的策略顯得更具前瞻性，因為公司可在後續交付期鎖定更高利潤率。
Pinyon Plain 鈾礦在 25Q2 實現超預期的開採成果，礦石平均品位達 2.23% U₃O₈，創美國近年新高。公司預計在 25Q4 至 26Q1 啟動加工檔期，屆時每磅鈾的總生產成本可望從過去的 50 美元降至 23 至 30 美元，將 Energy Fuels 帶入全球最低成本生產區間。
截至 6 月底，公司持有現金與短期投資合計 2.53 億美元，且無任何長期負債，並囤有 187.5 萬磅 U₃O₈ 庫存。在全球鈾供應吃緊的背景下，Energy Fuels 保有相當大的銷售彈性與議價空間，為下半年營運轉折預作準備。
2025 下半年成長動能，鈾產量準備放量、稀土邁入中試
進入 25Q3 後，公司持續在亞利桑那州與猶他州的 Pinyon Plain、La Sal 與 Pandora 礦區擴大開採。這些礦石將於 25Q4 集中加工，預計可產出約 67 萬磅 U₃O₈ 成品，為 2026 年前的長約履約鋪路。根據現有合約，Energy Fuels 將於 25Q3 交付 14 萬磅鈾、25Q4 再交付 16 萬磅，並於 2026 年進一步交付 62 至 88 萬磅。
除鈾礦外，公司在稀土業務上也有明顯進展。猶他州白梅薩（White Mesa）分離廠於 8 月完成首批氧化鏑（Dy）中試生產，預計 11 月推出氧化鋱（Tb），2026 年第一季啟動氧化釤（Sm）中試。若中試順利，Energy Fuels 最快可於 2026 年底 利用現有產線小幅改造後，進入重稀土商業化生產階段，成為美國第一家能大規模分離重稀土氧化物的公司。
同時，位於澳洲維多利亞州的 Donald 專案 也於 6 月取得最終監管許可，預計年底前做出最終投資決策(FID)。該礦富含釹、鏑與鋱，將成為公司長期稀土供料的核心來源。若順利開發，Donald 專案與白梅薩廠的 Phase 2 擴建結合，將讓公司在 2028 年具備每年處理 6 萬噸獨居石、產出 5,000 噸 NdPr 與商業化 Dy/Tb 的能力。
UUUU 25Q3 財測，營收小幅回升，虧損仍屬過渡期
在合約交付量有限的情況下，市場普遍預期 Energy Fuels 25Q3 營收約 1,000 至 1,200 萬美元，主要來自鈾長約出貨。稀土與重礦砂業務仍處於前期開發階段，對獲利貢獻有限。隨著整合費用與勘探開支持續，淨損預估介於 1,800 至 2,200 萬美元，但這被視為「最後一季高成本庫存消化期」。
管理層已明確表示，25Q4 開始將進入成本快速下行階段，屆時毛利率與現金流都將明顯改善。2026 年初，隨著 Pinyon Plain 礦石的大規模加工完成，公司整體銷售成本有望降至每磅 30 至 40 美元，毛利率有機會翻倍回升。
投資焦點，拐點前的等待期
展望後續，投資人應聚焦三項關鍵變數。第一，Pinyon Plain 礦石加工進度是否如期在 25Q4 啟動，將直接影響 Energy Fuels 的成本曲線與盈虧拐點；第二，稀土中試成果與產品驗證若順利，將奠定公司在美國重稀土產業鏈中的獨特地位；第三，Donald 專案的 FID 與融資結構若能順利落地，將確保中長期供料穩定性。
不過風險仍不可忽視。鈾與稀土價格波動、專案時程延宕、併購整合費用高企，以及海外項目的政治與監管不確定性，都可能對短期財報造成干擾。特別是白梅薩廠目前仍無法同時進行鈾與稀土加工，排程管理將是未來兩季的挑戰。
Energy Fuels 正處在一個轉折點上。短期的虧損與營收波動，實際上是為成本優化與產能轉型做準備。當低成本鈾產線於 25Q4 開工、重稀土中試成果逐步商轉，對長線投資人而言，2025 下半年至 2026 年初，將是觀察 Energy Fuels 基本面反轉與估值重新定價的關鍵窗口。若一切順利，這家位於科羅拉多州的老牌礦業公司，或許將在全球能源轉型與戰略資源競賽中，再次走上聚光燈。
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