利率高壓下，「私人信貸」暴衝與隱憂並存：高息誘惑、結構黑箱與華爾街新角力

CMoney 研究員

・ 2026 年 06 月 17 日

在利率高檔、通膨未退的環境下，高收益資產再度受到追捧，「私人信貸」被視為高息避風港，但結構不透明、續存載體橫移資產等風險也急遽升溫。專家點名 Ares(ARES)、KKR(KKR)等發行人或比基金本身更安全，顯示這場收益追逐戰其實暗藏結構性風暴。

在全球利率維持高檔、通膨壓力揮之不去的金融環境中，投資人對「穩定高息」產品的渴望被不斷放大，私人信貸（Private Credit）順勢成為華爾街上最火熱、但也最具爭議的資產之一。近期多位分析師對私人信貸給出截然不同的評價，一邊是超過一成的現金殖利率誘人登場，另一邊則是對產業黑箱與財務工程的深度憂慮，將這個市場推上聚光燈。

在收益面上，Seeking Alpha 分析師 Julia Ostian 直接點名 Ares(ARES) 是她在私人信貸領域的首選標的。她在投資節目中表示，自己在為相對保守的投資組合加碼 Ares(ARES)，主因是其穩定性與具吸引力的收益表現，且目前殖利率達 11%，對追求現金流的投資人極具吸引力。她更認為，在現階段利率大致維持不變，但仍不排除年內再度升息的情境下，私人信貸資產可能迎來額外順風，因此可作為她減碼科技與 AI 部位後的一種「收益型避險」工具。

Ostian 的看法，反映出在聯準會（Fed）偏向「觀望、但不急著降息」的立場下，高利率不再只是股市壓力源，反而成為私人信貸等收益資產的利多。以 Fed 最新會議為例，市場普遍預期利率將暫時維持在 3.50% 至 3.75% 區間，決策官員更提出未來「升息與降息機率接近」的溝通方向，凸顯當局對 3.8% 通膨水平仍高度戒慎。在此環境下，傳統債券雖然收益提高，但仍難與動輒雙位數殖利率的私人信貸匹敵，資金自然加速流入。

然而，另一派專家則對這波熱潮保持高度戒心。分析師 Jack Bowman 直言，真正讓他感到不安的並非單純信用風險，而是整個產業的「不透明性」以及日益氾濫的財務工程。他特別點名所謂「續存載體」（continuation vehicles）的運用，一些基金經理人無法順利退出投資，就將同一組投資組合多次轉進不同續存載體，造成資產在結構中被來回倒手，卻遲遲無法真正變現退出，投資人只能被動承擔時間與流動性風險。

Bowman 的策略因此大不相同。他表明，自己想站在「賣方」而不是「買方」的位置，也就是偏好投資 Ares(ARES)、KKR(KKR) 這類管理人或上市發行人，而非購買底層的私人信貸基金或低評等擔保貸款憑證（CLO）。在他眼中，股權 CLO 與商業發展公司(BDC)已經在利率與信用憂慮下承受明顯壓力，「我更喜歡發行人，而不是他們手上賣給投資人的產品」，說的是將風險轉嫁能力視為一種商業模式價值。

這樣的分歧，凸顯私人信貸的核心矛盾：高收益與高複雜度往往綁在一起。一方面，像 NGL Energy Partners(NGL) 優先股單位近期宣布每季派發約 0.69 美元股息，預估遠期殖利率逾 10%，與私人信貸相似，都鎖定在利率高檔時代渴望現金流的資金；另一方面，這類工具多半涉及結構化安排、劣後順位或產業集中度風險，對一般投資人而言，真正理解標的風險並不容易。

對比之下，部分企業選擇以財務結構調整來保住資本市場門票，例如 Wearable Devices(WLDS) 計畫在 2026 年實施 1 比 3 反向拆股，以提高股價，重新符合 Nasdaq 每股至少 1 美元的掛牌門檻；Big Digital Energy(BGDE) 則透過改善股東權益，重新達成 Nasdaq 至少 250 萬美元淨值要求。這些動作雖然與私人信貸本身不同，但共同指向同一現象：在高利率與監管約束交錯之下，公司與投資人都被迫更積極運用各種「財務工程」，以維持融資渠道與市場信心。

從制度面看，Fed 新任主席 Kevin Warsh 被預期將減少前瞻指引、甚至弱化「利率點陣圖」對外公布，被學者視為可能讓通膨預期更具波動性。當貨幣政策變得更難預測，收益產品的定價折現率也會隨之忽高忽低，私人信貸這類相對缺乏即時市場報價的資產，其風險更可能被低估或延後反應。加上美國總統 Donald Trump 公開施壓要求降息、同時又發動對伊朗的戰爭推高能源價格，政治與地緣衝擊更放大了市場的不確定性。

對投資人而言，私人信貸並非單純「拿高息、關眼睛」的配置，而是一場在收益與結構風險之間綱上行走的平衡秀。支持者如 Ostian 主張，在科技股波動加劇、AI 類股獲利兌現之際，將部分資金轉進具品牌與規模優勢的私人信貸管理人，可創造穩定現金流；批判者如 Bowman 則提醒，產業黑箱與續存載體氾濫，一旦經濟逆轉、違約攀升，真正受傷的往往是看不清底層資產的最終投資人。

展望未來，若全球通膨持續高企、央行被迫再度升息，私人信貸名義收益可能更亮眼，但企業償債壓力也會同步放大，違約風險上升；反之，若經濟明顯放緩迫使央行降息，高收益產品的「票息優勢」又會被壓縮。目前看來，市場短期仍將在「利率高位盤旋」與「需求強勁追逐收益」之間拉扯。對台灣與全球投資人而言，更務實的做法恐怕不是一味追逐雙位數殖利率，而是先釐清：自己究竟是站在 Ares、KKR 這樣的「賣方」那邊，還是成為承接複雜結構產品的「買方」。在這場私人信貸盛宴中，誰能真正留下高收益，而誰會買單結構風險，恐怕要留待下一輪景氣循環來揭曉。