【美股動態】禮來Zepbound領先擴大，減重王者難撼

・ 2026 年 02 月 25 日

結論先行：Eli Lilly and(禮來)(LLY)的肥胖治療龍頭地位再度獲得數據面強化。

由於競爭對手Novo Nordisk(諾和諾德)(NVO)最新一代配方CagriSema在體重減輕幅度落後於禮來的Zepbound（tirzepatide），再加上外資對諾和諾德的銷售與獲利預期下修，市場對禮來中長期在減重與糖尿病雙主軸的商業化能見度將更高。不過，評價已在高位，短線仍須留意供應擴產、給付政策與同業創新節奏對股價的影響。

減重療法護城河加深，核心成長動能更穩

禮來的核心佈局集中在代謝疾病與免疫、腫瘤等治療領域，其中GLP-1類與多靶點升糖素路徑藥物是近年最強動能。Zepbound（tirzepatide）主攻體重管理，與糖尿病用的Mounjaro共享分子基礎，形塑「糖胖一體」的龐大市場。此架構下，禮來透過適應症拓展、劑量與方案優化、全球市場擴張與產線擴充實現營收放大。產業地位上，禮來與諾和諾德為雙寡頭，禮來近兩年因臨床效益數據與產能擴張節奏受市場青睞，屬領先者。可持續優勢在於：更強的體重降幅證據、血糖控制的聯動效應、與在研的口服GLP-1及多受體激動劑管線延伸；主要競爭對手仍為諾和諾德，以及陸續投入的跨國藥廠。即便精準財務數據需待後續財報更新，現階段市場共識多聚焦於GLP-1系列產品的量價齊升與現金流改善，支持研發與產能再投資的正循環。

J.P. Morgan下調諾和諾德評級，利多禮來相對優勢

最新催化來自諾和諾德公布後期臨床：CagriSema（semaglutide+cagrilintide）在REDEFINE 4試驗中，84週僅約20%減重，落後於禮來Zepbound的23.6%。J.P. Morgan據此將諾和諾德自「加碼」降至「中立」，並把2027年目標價調整至DKK 250。分析師同時引用REIMAGINE 2與3的數據，指出CagriSema對第二型糖尿病病患血糖指標的改善相對偏弱，據此將CagriSema 2027–2030年銷售預估大砍40%–63%，對GLP-1/胺素受體雙激動劑amycretin 2029–2030年的預估亦調降1%–23%，連帶將諾和諾德2026–2030年營收與調整後EPS下修2%–16%、2%–17%，較彭博共識低5%–21%。就競合結構觀察，競品預期滑落有助減少對Zepbound的中長期市場侵蝕，禮來的商業化風險溢價可望下移。不過須留意跨試驗比較的限制、耐受性與依從性差異、以及後續更高劑量或下一代分子的追趕空間。

市場需求穩健上修，政策與供給仍是變數

GLP-1與多靶點代謝藥物正改寫肥胖與糖尿病治療版圖，滲透率仍處早期階段，長期需求由肥胖盛行率高企、併發症負擔與臨床效益可重現性驅動。對禮來而言，關鍵變數在於：

供應鏈與產能：是否持續擴大原料與灌裝產線以對應放量，影響出貨節奏與庫存健康度。
給付與定價：美國商保覆蓋面與自付額、歐洲與其他地區的談判機制，將牽動量價組合與毛利率。
監管與合規：對複方、配製藥的規範收緊有助原研藥，但安全性標示與風險管理亦須持續跟進。
同業動態：若競爭者在口服配方或三重激動劑取得優勢數據，可能局部重分市場；反之，禮來自家管線的正面讀讀或新適應症拓展，將進一步鞏固領先。

高基期考驗評價，基本面支撐仍在

禮來股價近年大幅走高，反映Zepbound/Mounjaro與後續管線的現金流折現。此次競品數據偏弱屬相對利多，但評價面已隱含高成長預期，短期股價對消息的敏感度提高。投資人需同時權衡產能落地速度、邊際毛利走勢與營運費用比的變化，確保成長能轉化為穩定的自由現金流。

股價高位震盪，1000美元關卡觀察

週二禮來收在1058.56美元，下跌1.55%。技術面仍屬長多結構中的高檔震盪，短中期若量縮回測，1000–1020美元為心理與前高匯聚的潛在支撐區，上方則留意1100–1150美元的多重壓力帶。消息催化下的放量長紅更具延續性意義，反之若回跌量增則代表獲利了結壓力加大。相較大盤與醫療類股，禮來今年度表現仍屬相對強勢，機構長期持股比重高，法人換手主要受臨床節點與產能里程碑驅動。