港股IPO變「提款機」？逾半新股破發　陸資炒上再倒貨撼動香港金融中心地位

・ 2026 年 06 月 08 日

香港IPO募資金額全球第一，卻陷「上市即破發」怪象：179檔新股中逾半近三個月股價下跌，部分在納入港股通前暴漲數倍、納入後反轉重挫。陸資、雙重上市與資金回流A股，正動搖香港資本市場的定價功能。

香港證券市場近期再度成為全球焦點，但並非單純因為「全球IPO冠軍」，而是新股表現與募資熱度出現罕見脫鉤。一邊是龐大排隊名單與千億港元級的募資規模，一邊卻是投資人接連抱怨「新股變陷阱」，引爆對香港作為國際金融中心定價功能的質疑。

根據會計師事務所KPMG資料，2025年香港在IPO募資金額上擊敗紐約證交所(New York Stock Exchange)與那斯達克(Nasdaq)，榮登全球第一。動能並未在跨年後熄火，今年第一季新股上市步調依舊強勁，截至近日，更有超過600家企業排隊等著在香港掛牌。然而，在光鮮亮麗的數字背後，卻是投資人報酬率急速下滑、甚至「上市即破發」的寒意。

中國金融數據公司Wind Information統計，自2025年1月以來，香港共有179檔新股上市，約有一半在過去三個月股價出現下跌。這樣的表現，不但落後僅小幅回落的恆生指數(Hang Seng Index)，更遠遜於同期上漲逾10%的FTSE Renaissance Global IPO Index，顯示香港IPO市場整體跑輸全球同類標的。

更值得關注的是，透過「滬深港通」等機制連結陸港資本市場的Stock Connect計畫，在新股價格波動上似乎扮演放大器角色。3月9日納入港股通的33檔港股中，有超過一半在IPO至納入前的期間股價翻倍，其中包括AI新創公司Deepexi在內的8檔個股，更從掛牌到納入前飆漲超過300%。然而自納入港股通後，這批「明星股」全數回吐漲幅，股價至少回落一成，Deepexi截至6月3日累計重挫51%，彷彿演出一齣「先炒後殺」的標準劇本。

北京方面對這種劇烈波動並非無感。中資背景的《證券時報》(Securities Times)在5月29日發文，點名部分港股IPO出現「先暴漲再暴跌」的異常行情，意有所指地提醒市場風險。有市場人士指出，內地監管層過去已多次對A股新股炒作開刀，如今透過港股通進出香港的新股波動加劇，勢必會引來更多政策關注。

從資金流向看，雙重上市結構被認為是關鍵因素之一。投資機構Gavekal資深投資經理Leonid Mironov指出，許多在香港以H股形式掛牌的公司，其實早已在中國內地以A股形式交易；當這些H股納入港股通後，陸資得以直接買進，推高港股價格，但隨後資金常會回流到估值更具吸引力、流動性更高的A股市場，導致港股股價在一陣熱潮後迅速回落。

中國資產管理公司China Asset Management Co.的全球資本投資策略師Ding Wenjie也坦言，部分在港資金會刻意利用個股被納入港股通這一時間差，作為「套利窗口」：先在IPO階段或早期布局，等納入港股通、陸資可進場後，趁放量上漲之際獲利了結。這種玩法在短期內確實可為基金帶來額外報酬，但對於中長期投資人與整體市場穩定性而言，卻可能是沉重代價。

國際投行也在重新評估港股與中概股板塊的相對價值。Goldman Sachs今年春季曾預測，2026年在香港上市的企業將合計募資約600億美元，幾乎是2025年360億美元的兩倍，顯示對香港IPO市場的規模仍抱持樂觀。然而該行近期卻調整投資建議，下調對香港H股的評級，轉而偏好中國A股，理由之一就是看好A股市場在人工智慧(AI)硬體等主題上的布局與機會。

在產業端，AI新創公司成為檢驗港股體質的新試金石。已在香港掛牌的Knowledge Atlas Technology（旗下擁有AI模型Zhipu）預計即將透過Stock Connect在上海掛牌交易，另一家AI公司MiniMax則被市場預期將於今年夏季晚些時候加入。兩家公司今年1月才在香港上市，未來表現將成為觀察「港股新經濟＋陸資資金」組合是否能走出炒作陰影的指標案例。

市場研究機構China Market Research Group董事總經理Benjamin Cavender分析指出，在低手續費、募資競爭加劇與業務壓力之下，中國整體金融產業正承受不小壓力，不少市場參與者被迫聚焦短期績效。這種結構性壓力，使得「快進快出」的操作模式在港股新股市場蔓延，進一步削弱了長期資本願意深耕的誘因。

也有較為樂觀的看法認為，香港在法制、國際化程度與與內地資本市場互聯互通機制上的優勢，短期內仍難以被完全取代。隨著更多AI與高科技企業選擇以「港股＋A股」雙重上市模式運作，香港在全球資本鏈中的樞紐角色仍具一定吸引力。關鍵在於監管是否能在保障市場效率的同時，抑制過度炒作行為，讓港股從「短線套利場」重新回到「長期價值發掘地」。

展望未來，隨著Knowledge Atlas Technology與MiniMax等新經濟股陸續測試市場水溫，香港IPO市場也將迎來新一波壓力測試。若新股再度重演「上市暴漲、納入港股通後暴跌」的既視感，恐怕不僅傷害香港投資人信心，也可能加速全球資金對港股的風險折價。香港能否在維持IPO量能與恢復新股收益品質之間取得平衡，將決定其「亞洲金融中心」招牌是再度發亮，還是持續褪色。