思科扭轉頹勢？AI訂單翻倍、Q3創紀錄營收，摩根士丹利把目標價飆至120美元

・ 2026 年 05 月 16 日

思科Q3營收創15.8億美元紀錄、AI訂單大增，摩根士丹利上調目標價至120美元。

當多年被視為「傳統」的網路巨擘思科（Cisco）突然在季度財報交出亮眼成績，市場對這家41年老牌公司的評價開始轉變。Q3（2026財年第三季），思科公佈營收15.8億美元、年增12%，以及非GAAP每股盈餘1.06美元，均超出預期；但真正引爆市場關注的是AI訂單的劇烈攀升。

背景與關鍵資料 - 思科在本季將全年AI基礎建設訂單目標從原先約50億美元大幅上修至90億美元，且截至Q3年初至今AI訂單已達53億美元；FY25 AI訂單約20億美元，形成明顯倍數成長。 - Q3單季AI訂單為19億美元，較Q2的21億美元略降，顯示單季數字仍有波動；公司管理層與摩根士丹利皆表示，Q4須有「明顯回升」才能達到全年9十億目標，管理層對此持信心。 - 其他營運面：Q3企業產品訂單年增18%，資料中心交換機訂單年增逾40%，校園網路年增逾25%、無線產品成長逾40%。整體非GAAP營業利潤率為34.2%；但產品毛利率自Q2的67.6%降至Q3的64.3%，主因為產品組合偏向硬體與記憶體價格逆風。

摩根士丹利的觀點與評估摩根士丹利(MS)長期偏重持有思科，認為思科抓住了超大規模雲端（hyperscaler）與企業端雙重需求。本次該行在Q3後將思科目標價由91美元上調至120美元，估值框架約為2027年日曆年（CY27）每股盈餘約4.70美元乘以25倍；該行並提出情境區間：熊市64美元（16倍）、基準120美元（25倍）、牛市140美元（28倍）。投行指出五大超大規模雲端廠商在AI相關訂單均出現三位數成長，且思科在Q3新增五項設計勝出（含光學與系統產品），顯示需求面廣泛而非集中於個別客戶。

分析與論點：刷新周期還是長期轉機？懷疑論點認為，當前成長可能只是產品升級或需求「被提前拉動」（pull-forward），屬短期現象；此外，安全性產品（security）營收仍停滯，且毛利率短期受組合影響向下，都是風險。但支援轉機論的證據包括： - AI訂單從FY25的20億到FY26原預估50億，再到修正後90億，增速遠超典型換機週期； - 企業端資料顯示不僅是硬體換新，客戶正在投入AI準備（AI preparedness），摩根士丹利形容企業位於「AI現代化的第一局」，意味轉投資期可延長； - 設計勝出數量增加、超雲客戶普遍三位數成長，顯示需求基礎具廣度。管理層也承認可能存在部分拉動進Q3的情況，但稱定價、健康的Q4管線與有限的跨季位移，顯示拉動效應應屬有限。

風險、矛盾與短期監控指標 - 單季AI訂單起伏（Q3為19億美元）意味目標實現仍需Q4支援；若Q4未能回補，全年目標與市場預期將受挫。 - 安全業務成長平緩，舊產品弱勢與向雲端轉型（如Splunk轉移）牽動短期營收。 - 毛利率若持續受硬體比重提高與記憶體價格影響，將壓縮盈利空間；思科已啟動重組與費用調整以維持營業利益率。

總結與展望（投資人應關注的事項）思科本季以創紀錄的季度營收與爆發性的AI訂單修正，改寫了「過氣網路廠」的敘事，摩根士丹利也基於此調升目標價並擴大估值倍數。短期內，投資人應重點觀察： 1) Q4 AI訂單能否回升並支撐90億美元全年目標； 2) 安全事業的成長能否恢復並成為下一波AI驅動的催化劑； 3) 毛利率是否在重組與組合最佳化下回穩至摩根士丹利預估的約66%非GAAP水準； 4) FY27實際EPS是否向約4.70美元靠攏，進而驗證當前25倍估值是否合理。

結語：對於長期看好AI基礎建設與企業AI現代化的投資人，思科在訂單與營收上的加速提供了可觀的上行機會；但短期的組合與毛利波動及安全業務回升速度，將主導該股能否穩住新增的估值。投資者應持續追蹤下一季的AI訂單資料與安全產品表現，作為是否調整部位的關鍵依據。