【美股動態】露露檸檬風險當前，獎勵延後

・ 2025 年 12 月 11 日

結論先行：短期壓力偏高，財報恐僅技術性驚喜

Lululemon Athletica(露露檸檬)(LULU)將於美東時間12月11日盤後公布Q3財報，市場預期每股盈餘(EPS)2.21美元、營收24.8億美元。受美國需求轉弱、時尚趨勢自運動休閒轉移、以及關稅與de minimis門檻取消推升進口成本等因素影響，管理層已下修全年獲利與營收展望並示警毛利率將遭約300個基點逆風。儘管花旗研究認為Q3 EPS存在「費用優於」帶動的小幅擊敗可能，但營收與毛利的根本壓力仍在。股價周二收182.28美元，上漲2.93%，短線多空將由財報與新一季指引定調，結構性回升動能恐要等兩到三季。

高毛利直營優勢仍在，美國端需求轉弱成主因

露露檸檬定位高端運動服飾，核心為瑜伽、跑步與訓練產品，憑藉直營門市與電商的高毛利結構、產品創新與社群驅動的品牌力，長年維持優於同業的獲利能力。營收主要來自北美市場，國際擴張（特別是亞洲與歐洲）為中期成長支柱。然而美國端近期消費意願疲弱、促銷加劇，直接壓抑單價與毛利。管理層先前承認，關稅與de minimis取消拉高做生意成本，是全年下修的重要原因。換言之，短期營運承壓並非單一品項問題，而是需求、價格與成本三向夾擊。

Q3財報焦點：EPS或靠費控小勝，營收與毛利仍受壓

一致預期為EPS 2.21美元、營收24.8億美元。依花旗研究分析師Paul Lejuez，若有「擊敗」，主因可能是銷管費（SG&A）控制優於預期，而非頂端營收改善；美國市場走勢疲弱且促銷升溫，將持續擠壓利潤率。過去一年，露露檸檬EPS有100%打敗預期、營收有75%打敗紀錄，顯示費控能力與執行力仍在，但本季能見度低。過去三個月，EPS預估有4次上修、7次下修；營收預估有2次上修、9次下修，整體基調偏保守，市場更關注管理層對假日季與明年上半年展望，而非單季數字本身。

關稅與de minimis效應：毛利率短空，供應鏈再平衡需要時間

CEO Calvin McDonald於上一季法說指出，關稅上升與de minimis（低價包裹免稅門檻）移除，已顯著提升進口與履約成本，並將今年毛利率壓低約300個基點。對以高毛利、快速周轉著稱的直營品牌而言，短期調價空間受限、促銷強度上升，使利差被兩面擠壓。中期而言，若能透過產地調整、訂價微調、與運輸優化來對沖成本，毛利率有望逐季修復，但財務成果恐晚於兩到三個季度後才逐步顯現。

資本配置與外部評價：買回庫藏股可望形成每股底部支撐

尋找資本效率的另一線索來自股本管理。Seeking Alpha分析師SMR Finance指出，公司具備回購空間，若認為股價被低估，買回動作本身即可推動EPS呈現高個位數百分比成長。這意味即便營收受壓，只要現金流穩健、庫藏股力度加大，EPS仍可獲「技術性支撐」。不過，這屬「獎勵延後」型的題材，需要等需求面或毛利率修復與回購疊加，投資人耐心成為關鍵變數。

產業趨勢：運動休閒降溫，差異化與國際化成勝負手

今年運動休閒風潮降溫，消費者轉向混搭與更高性價比選擇，促銷成為常態。與此同時，Nike、Adidas、Under Armour與Athleta等主要對手在美國市場持續競爭，貨架空間與消費者錢包份額回到存量博弈。露露檸檬的可持續優勢仍在於產品面料與版型創新、女性消費者黏著度、高效率直營通路，以及海外成長。若美國需求未能快速復甦，國際市場與新品拓展將是抵消壓力的兩大抓手。

股價走勢與評價：消息面主導，財報與指引扮演催化劑

股價收在182.28美元，上漲2.93%，顯示財報前短線回補力道。然整體評價區間仍受基本面不確定性牽動，量價可能於財報發布後顯著放大。投資人應關注兩點：一是毛利率與存貨週轉是否好於共識，二是北美同店與國際成長能否成為明年展望的正向支點。若管理層給出較市場更佳的假日季與明年上半年前景，股價有機會迎來評價修復；反之，若指引保守，仍可能回測先前低檔區域。