【美股動態】聯合航空押注空中計程車，下周見真章

・ 2025 年 10 月 28 日

結論先行：Archer財報將成聯航股價短期風險開關

United Airlines(聯合航空)(UAL)周五收在99.31美元，回跌0.51%。下周eVTOL雙雄Joby Aviation(喬比航太)(JOBY)與Archer Aviation(阿切爾航太)(ACHR)將公布財報，因聯合航空是Archer的策略夥伴與早期客戶之一，Archer的資金與認證進度若不及預期，可能帶來聯航股價的情緒性壓力；反之，若展現量產與商轉時程的清晰路線圖，將有望強化聯航中長期「空地接駁」護城河與估值想像。短線關注財測與現金消耗指引，這將直接影響市場對聯航eVTOL賭注的定價。

業務輪廓：傳統航網龍頭，三支柱營收穩固

聯合航空是美國三大航空之一，國際長程、跨洲轉機與高商務密度航線是強項。營收主要來自客運票價、貨運，以及會員忠誠計畫MileagePlus生態的高邊際利潤現金流。聯航在北美—跨大西洋航線處於領先地位，在跨太平洋與拉美亦具競爭力。近年策略聚焦高收益客群、機隊效率與航網優化，搭配動態票價與輔助收入提升。整體而言，聯航是產業龍頭群中的積極挑戰者，靠國際航網與會員資產維持結構性優勢。

策略升級：eVTOL是「最後一哩」關鍵拼圖

聯航投資與簽約採購Archer的eVTOL，目標在機場—市中心的高密度短程接駁，縮短地面通勤時間，帶動高價值客群選擇聯航航班，並創造新類別的輔助收入。這一布局與航網核心業務互補，可提高轉機效率、提升商務與高端旅客的支付意願，屬於「高毛利、強黏著」的服務延伸。若Archer進展順利，聯航可在競爭對手尚未大規模部署前搶下時段、場站與品牌心智的先機。

今日焦點：Joby領先認證，Archer需在財報上「補作業」

市場預期下周eVTOL族群的關鍵在「認證與現金」，目前喬比航太被視為「小幅勝出」的候選，原因包括：

認證進度領先：喬比在FAA認證第4階段完成度約七成，規畫2026年於阿聯酋迪拜與美國同步上線，時程清晰。
生態夥伴完整：與Delta Air Lines(達美航空)(DAL)合作串接區域出行，並與Uber Technologies(優步科技)(UBER)建立App端預訂入口，具導流能力。
資本水位較高：Q2現金約近10億美元，對應2025年5億至5.4億美元燒錢預估，資金跑道可望延續至2027年。
製造垂直整合與Toyota Motor(豐田汽車)(TM)長期資金支持，提升量產確定性。

相較之下，阿切爾航太在量產落地、商用時程與資金調度上，市場期待從本次財報與展望獲得更具體的里程碑與進度可信度。對聯航而言，Archer若在財報會中明確交付節點、FAA測試節奏與資本規畫，將直接提振投資人對聯航「空中計程車」戰略的信心。

產業趨勢：城市空中交通成形，監管與基礎設施決勝負

成長路徑：eVTOL的首波落地場景是「城市—機場」與「都市走廊」短程，高頻、高價值、時間敏感的商旅需求最先受惠。對傳統航空公司而言，這是延伸航網效用與提升客單價的天然入口。
監管進度：FAA認證節點與地方政府對起降場（vertiport）的規畫決定商轉速度。紐約、加州與迪拜等地率先推進，將形塑示範市場。
競爭版圖：喬比航太聚焦垂直整合與高資本韌性，阿切爾航太靠與傳統航空夥伴的商業落地與城市場景爭取後發勝。誰先形成「航線—場站—App—會員」的閉環，誰就先卡位。
成本與需求：若燃油波動抬高傳統地面接駁與叫車費率，eVTOL在尖峰時段相對價值將提升；景氣放緩則可能延緩企業商旅恢復，但對「時間敏感型」需求的影響相對小。

財務韌性：聯航現金流多元，承擔創新風險能力較佳

聯航的現金流除客運與貨運外，MileagePlus帶來穩定且高利潤率的現金流入，為公司承擔新技術前期投入提供緩衝。機隊汰舊換新與資本開支仍是中期壓力來源，但以聯航規模與信用能力，配合保守的專案投資節奏，整體風險可控。重點在於將eVTOL視為「選擇權」：早期投入不致改變財務體質，成功落地則具放大效果。

競爭對手：同業觀望，先行者有望爭取品牌紅利

達美與喬比的合作若率先商轉，可能在東岸樞紐城市形成示範效應；聯航與Archer若能在芝加哥、紐約等地與機場方、地方政府協調到位，則可在中西部與東北樞紐搶占灘頭。傳統航空的變動成本與班表限制，讓「空地無縫銜接」成為差異化關鍵。先行者可望收割高端會員與商務旅客的時間價值。

營運風險：認證遞延與資金稀釋仍是主要不確定性

認證時程：FAA任何額外測試或安全標準變動，恐導致量產延後。
資本市場：若阿切爾航太資金補強不如預期，可能引發市場對聯航合作落地的時間折價。
基礎設施：起降場址、噪音與社會接受度都影響商業化速度。
競品動態：喬比若快速擴張與App導流成形，將迫使聯航與Archer加速投入以維持競爭力。

股價走勢：百元關卡攻防，消息面主導短線

聯航股價逼近整數百元大關，短線以消息面為主導，下周Archer與喬比財報、展望與認證更新，將帶動類股與題材股的聯動波動。技術面百元為心理阻力，若正面催化落地、量能放大站穩，將朝年內高位區間挑戰；若Archer指引保守或資金消耗高於預期，99至95美元區域恐成回測支撐帶。相較大盤，聯航今年在國際航線與高需求旺季支撐下表現不弱，但題材波動度較高。