UBS點名三大車商被低估！後端高毛利護城河浮現，Lithia、AutoNation、Sonic獲買進評級

CMoney 研究員

・ 2026 年 05 月 28 日

UBS認為P&S與F&I帶來穩健現金流，啟動Lithia、AutoNation、Sonic買進。

UBS證券分析師Joseph Spak本週對汽車經銷商板塊展開覆蓋，認為市場低估了經銷商「後端」業務（零件與維修 P&S、融資與保險 F&I）的耐久性與利潤性，因而對Lithia Motors (LAD)、AutoNation (AN) 與 Sonic Automotive (SAH) 給予買進評級，同時對Group 1、Asbury及CarMax給予中性評級。

開場引人注目的是資料：Spak指出，經銷商後端業務毛利率約54%，遠高於新車銷售僅6%的毛利，且每單位經濟性自2023年高點回落後，已回到並穩定在疫情前水準之上。這使得具規模與技術優勢的業者能藉由P&S與F&I打造「粘性且高利潤」的現金來源，支援自由現金流(FCF)並提供資本運用彈性。

背景說明：美國經銷商網路受州級特許經營法保護，使得牌照與經銷權具有一定進入障礙；同時經銷商與車廠的關係，形成對售後零件與維修、以及購車融資與保險的「捕獲性」收入。Spak在報告中寫道，他偏好那些具成本節省、轉型空間、資本配置機會或品質操作團隊但股價未反映其價值的公司。

個別觀點與事實支撐： - AutoNation (AN)：被視為同業中品質最高的營運者，財務端尤其是融資業務能在銷量波動時提供穩定收益；P&S預期可達中個位數成長。Spak認為AN具「明顯的股票回購潛力」，透過回購可在營收或利差平緩時仍推動每股盈餘成長。 - Lithia Motors (LAD)：目前估值接近其相對於經銷商平均的歷史最大折價，若公司於2026年持續執行策略（包含提高DFC滲透率至20%+、透過Pinewood AI等技術部署至2028年），有機會回歸歷史評價並縮小折價。Lithia近期亦公佈Driveway品牌創紀錄營收並超越市場預期。 - Sonic Automotive (SAH)：其二手車子品牌EchoPark的轉型開始見效，UBS估計EchoPark到2030年可為Sonic帶來約49%之2025年基礎每股盈餘提升潛力。Spak認為市場對2026/2027年的預估偏低，若EchoPark營收與獲利加速，可大幅提升股價想像空間。

風險與替代理解：批評者會指出：汽車銷售受總體經濟、利率及電動車轉型衝擊，可能侵蝕傳統利基；此外併購不確定性與新能源供應變動也構成風險。對此UBS回應：即便新車量下滑，後端的P&S與F&I提供相對穩定且高毛利的現金流，且經銷商可透過回購或併購靈活運用資金——若找不到吸引的併購目標，資金極可能回饋股東，降低資本風險。UBS也提出戰略機會，例如部分經銷商在歐洲與中國車廠建立關係，若這些廠商進入美國市場，經銷商可成為當地合作夥伴，擴大利潤來源。

總結與展望：UBS的論點在於，投資人應重新評估經銷商股票時，不僅看新車銷量，還要重視P&S與F&I的毛利與現金轉化能力。未來觀察重點包括P&S毛利率走勢、DFC（直銷融資）滲透率、EchoPark營收與獲利改善、各公司回購與併購策略，以及技術（如Pinewood AI）部署進度。對投資人而言，若公司持續執行成本節省與資本配置策略，相關公司有機會得到估值修正；保守者則應關注經濟放緩與電動車帶來的結構風險。