摩根大通擬轉手逾40億美元私募「NAV」貸款風險投資人吞首虧換取逾十％報酬？

・ 2026 年 05 月 22 日

據報摩根大通擬將逾40億美元私募基金淨資產值（NAV）貸款風險打包出售，投資人承擔首虧可獲低雙位數報酬。

據《金融時報》指出，摩根大通（JPMorgan Chase）正尋求轉移與超過40億美元私募基金相關的淨資產值（NAV）貸款風險，以降低對一個面臨退出放緩與科技估值、AI衝擊疑慮的產業的曝險。這項交易若成行，將成為銀行對私募貸款風險再分配的新嘗試。

交易輪廓顯示，摩根大通擬將一個涵蓋北美、歐洲與中東數十筆與私募基金掛鉤貸款的組合，透過結構化安排讓投資人承擔該組合最多12.5%的首虧風險，換取「低雙位數」年化報酬率（通常理解為約10%至13%）。換言之，投資人首先吸收損失，銀行則可藉此減少資本與信用風險暴露。

背景上，NAV貸款是以私募基金持有資產的淨資產價值為擔保、提供流動性的融資工具，近年因私募基金和投資人對流動性需求增加而快速成長。銀行和私募業者視其為在退出市場不活絡時，替投資人或企業注入短期資金的途徑，但也引發監管機構關切。

監管端的顧慮在於「槓桿之上再槓桿」的風險：許多基礎投資標的（被投公司）已背負沉重債務，若再疊加以基金淨資產作為抵押的貸款，整體體系性風險可能被放大。美國與歐洲監管單位因此已對NAV貸款市場表達警示，要求金融機構注意資本與壓力測試。

市場環境亦加劇摩根大通的謹慎：私募退出（如IPO與戰略收購）已長期低迷，使得基金賣出資產變現困難；同時，科技估值因人工智慧(AI)引發的商業模式重估，造成部分基金投資組合價值不確定性上升，進一步侵蝕以淨資產為基礎的信貸安全墊。

支援NAV貸款者則主張，此類融資為私募生態提供關鍵的中期流動性，歷史違約率並非普遍高企；且給予基金經理更多時間退出或重整投資。然而，反對者指出，當退出視窗關閉且估值波動加劇時，首虧投資者可能面臨實質損失，市場流動性也可能惡化，形成惡性迴圈。

對銀行與投資人的影響值得關注。對摩根大通而言，分散或出售這類風險可釋放資本與降低潛在信用損失；對潛在買家而言，這類「首虧」部位提供較高票面報酬，但需承受組合下行的直接損害。對私募基金與被投公司，若NAV貸款收緊，短期流動性壓力可能上升，逼使一些基金更快尋求估值重設或資產處分。

展望未來，若摩根大通的交易成功，可能促使其他大型銀行採取類似去槓桿或風險轉移措施，並推動監管更嚴格地審視私募貸款結構。投資人應強化對NAV相關產品的壓力測試與情境分析，監管機構則需評估此類結構對金融穩定的中長期影響。對於關心私募與信貸連動風險的市場參與者來說，現在是檢視曝險、調整資產配置與強化風險管理的關鍵時刻。