禾賽股價重挫近9％：出貨創新高、營收成長卻換來毛利率下滑與獲利改善不及預期

・ 2026 年 05 月 19 日

第1季出貨大增140.9%、營收達人民幣6.806億元，但毛利率從41.7%降至39.1%，股價應聲下跌。

禾賽集團(HSAI)週二股價大約下跌9%，投資人對公司第1季財報中的「量增但利潤壓縮」表現感到失望。表面資料顯示公司有亮點：第1季營收人民幣680.6百萬元，年增29.6%；LiDAR出貨量年增幅達140.9%，且由虧轉盈，淨利達人民幣18.3百萬元。然而，毛利率卻由去年同期的41.7%降至39.1%，成為壓抑股價的主因。

背景與資料說明：禾賽是自動駕駛與感測市場的LiDAR供應商，近年來透過擴大出貨與產品佈局追求規模成長。公司將營收與出貨成長主要歸功於訂單增加與市場需求擴張；但同時報告指出，平均售價（ASP）下滑、以及較多低毛利產品的銷售佔比提升，導致整體毛利率下滑。此外，研發支出增加也進一步壓縮了當期獲利空間。

分析與評論：公司面臨的是「量能擴張但利潤率承壓」的典型成長期難題。一方面，出貨暴增表明禾賽在市場贏得更多訂單，未來若能以規模效應降低單位成本，毛利與獲利有改善空間；但另一方面，ASP下滑與產品組合向低毛利端傾斜，會在短期內抑制毛利率回升。研發投入雖是為長期競爭力奠基，但若短期內無法快速轉化為高附加價值產品，投資人亦難以忍受利潤率持續走弱。

替代觀點與駁斥：樂觀派可能認為，出貨量與營收成長代表需求真實且未來有望放大規模經濟，毛利率會隨產能擴大與成本最佳化回升。針對此觀點，必須注意兩點：第一，若產品組合長期偏向低毛利品項，規模擴張未必能顯著提升整體毛利率；第二，研發支出如果未迅速帶來更高毛利的產品或訂單，短中期仍會拖累獲利表現。因此僅靠出貨成長不足以保證利潤恢復，須觀察組合調整與成本管控進展。

結論與展望（投資人需關注的指標）：禾賽當前情形呈現成長與獲利拉鋸，短線股價反應了市場對毛利率與獲利改善速度的疑慮。未來數季內，投資人應重點關注：公司是否能調整產品組合以提升平均毛利、ASP是否止跌回穩、研發投入轉化為高附加價值產品的速度，以及管理層在成本與價格彈性上的策略。對長線投資者而言，若相信LiDAR需求大趨勢與公司技術優勢，當前回撥可能是佈局機會；但若擔心短期現金流與獲利波動，則宜等待更明確的毛利回升與指引再作決策。