傑富瑞出手！巴克曼新基金 PSUS 評「買進」，母公司 Pershing Square 評「持有」引市場分歧

・ 2026 年 05 月 25 日

傑富瑞看好 PSUS 估值與無績效費優勢，建議買入；母公司 PS 評價相對謹慎為持有。

傑富瑞（Jefferies）最新啟動覆蓋報告，對比兩檔與比爾·阿克曼（Bill Ackman）相關的標的採取不同立場：將新上市的封閉式基金 Pershing Square USA（代號 PSUS）列為「買進」，而對其管理公司 Pershing Square Inc.(PS)給予「持有」評級並設定 40 美元目標價。此舉立即在市場引發關注與討論。

背景與現況：PSUS 為阿克曼旗下新型態封閉式基金，上市後走勢震盪，截至上週五收盤價 41.30 美元，較 IPO 價約跌去 17%。相對地，母公司 PS 自 IPO 起已上漲約 47%。傑富瑞分析師 Matthew Hose 指出，PSUS 具備長期績效記錄與吸引人的估值，且預期其折價在時間推移中可望縮窄，因為封閉式架構下隨著資金逐步投資、淨值回升與流動性改善，投資回報可被放大。

核心論點與資料支援：傑富瑞提出數項支援 PSUS 的理由 — 首要為該基金無績效費（performance fee），這可提升長期淨回報；其次，當投資組合完全部署後，淨資產價值（NAV）有望改善；再者，基金擁有強大的經理人品牌與組合可行銷性，增加市場接受度。這些因素被視為推動折價收斂與股東回報改善的關鍵。

對母公司 PS 的評估：在另一份報告中，傑富瑞分析師 Daniel Fannon 將 Pershing Square Inc. 列為「持有」，指出該公司的資本結構與傳統或其他另類資產管理公司不同——約 96% 的收費資本被歸類為永久性資本（permanent capital），降低了傳統資金流動風險。同時，傑富瑞認為 PS 已呈現合理估值，且在費用相關盈餘（fee‑related earnings）與負債權益比上呈現相對溢價，風險與報酬已趨於平衡，因此不建議過度追高。

替代觀點與駁斥：市場上對 PSUS 與 PS 的評價並非一致。部分分析師與投資者對 PSUS 的折價保持謹慎，認為封閉式基金的折價可能長期存在，受限於二級市場流動性與情緒面。對此，傑富瑞回應稱，PSUS 的結構優勢（無績效費、阿克曼的品牌效應、以及預期的 NAV 改善）將使折價隨時間縮小，並認為目前價格已提供吸引的風險回報，但也不排除短期波動與持續折價的可能性，提醒投資者需有耐心並關注流動性改善軌跡。

風險提示與分析角度：投資 PSUS 與 PS 的主要風險包括：封閉式基金折價難以立即消除、投資組合集中度與經理人風險、宏觀市場波動對估值的影響，以及母公司在費用與槓桿面可能承受的壓力。相對地，PS 的永久性資本特性降低了資本回撤的速度風險，但也意味著公司估值須反映這種結構性優勢，市場已部分計價在內。

結論與展望（行動號召）：傑富瑞的雙評級反映出對 PSUS 短期價值機會與對 PS 公允價值判斷的分歧。對於尋求折價長期回報的投資者，PSUS 在當前價格可能構成吸引機會，但需承擔折價持續存在的風險；對偏好資產管理公司結構與較低波動的投資者，持有母公司 PS 並觀察其費用結構與資本利用情形或更為合適。建議投資人持續追蹤 PSUS 的流動性與 NAV 變化、PS 的費用相關盈餘與槓桿比率，以及管理團隊的資本運用政策，以做出動態調整。