毛利陷低檔但成長火力不減，投資焦點轉向利潤修復速度
Super Micro Computer(美超微)(SMCI)公布會計年度2026年第二季財報後，上修全年營收展望並大幅擊敗市場預期，帶動股價先漲後跌再反彈，波動明顯放大。然而，毛利率探至新低成為最大隱憂，管理層雖稱已觸底並將逐季回升，但回升斜率與可持續性才是後續評價的關鍵變數。
伺服器整機方案卡位AI基建，高出貨兌現營收擴張
美超微核心業務為設計與組裝資料中心伺服器與機櫃整機解決方案，提供從機殼、主機板到韌體與上架部署的一站式服務。公司與輝達關係緊密，產品多環繞其GPU客製化設計，受惠AI訓練與推論伺服器需求爆發，出貨動能強勁。產業定位上，美超微在快速迭代與客製化能力具優勢，但整體伺服器市場高度價格競爭，與戴爾科技與慧與科技等同業正面交鋒，差異化難度高。
營收大幅超預期，EPS優於市場但獲利結構承壓
最新一季營收年增逾一倍至127億美元，遠優於市場共識的104億美元；調整後EPS報0.69美元，年增17%，亦優於市場預期的0.49美元。營收爆發的同時，毛利率續降至6.3%，較前一季9.3%與較前一年同期11.8%明顯下滑。毛利走弱軌跡可追溯至2024年6月當季，由17%急降至11.2%後一路承壓，顯示公司在高成長階段仍面臨價格與成本夾擊。
年度展望上修，毛利序回升為多空分水嶺
管理層預期第三季營收至少123億美元，調整後EPS至少0.60美元；全年營收展望自至少360億美元上調至至少400億美元，同時指引第三季調整後毛利率較前季擴大30個基點。公司並重申毛利已接近週期谷底，未來將隨產品組合優化而改善，惟市場關注的是回升幅度能否快於費用與折扣壓力。
高毛利解方寄望DCBBS，軟硬整合與液冷布局待驗證
公司將毛利修復的槓桿著眼於Data Center Building Block Solutions，以軟體管理、機櫃級整合與液冷基礎設施提升附加價值，理論上毛利高於標準伺服器。然而，過去如直連液冷等創新並未帶來持久的毛利結構改善，意味著DCBBS必須實際放量、提升產品黏著度與維運服務占比，才能實質改寫利潤曲線。
夾在輝達與客戶之間，價格權力仍顯薄弱
當前AI資料中心擴建為史上最大規模，但美超微作為系統整合商，位處上游GPU供應商與控成本的雲端與企業客戶之間，議價空間有限。當同質化解決方案充斥市場，除非在交期、功耗、密度或整體擁有成本上創造可量化差異，否則低毛利特性難以逆轉，一旦AI資本支出放緩，對本業獲利彈性衝擊更大。
產業順風強勢不變，循環風險與競爭紅海並存
AI訓練與推論需求推動伺服器與機櫃級基礎建設升級，短中期對美超微屬正向。然產業技術更迭快速、供應鏈掌握度受制於關鍵晶片供給，且大型同業積極搶市，價格競爭恐延長。若資料中心客戶延後擴產或採購節奏趨於理性，對以量取勝的低毛利模式衝擊將更顯著。
財報後劇震難平，市場在成長與利潤之間拉鋸
財報公布當晚股價迅速走高，隨後回吐多數漲幅，再度拉升，顯示資金對高成長與低毛利的矛盾正在定價。至2月9日，美超微收報33.53美元，日跌2.47%，波動度處高檔。短線走勢將受毛利率是否如期季增、DCBBS接單與出貨比重提升等驗證驅動。
外部觀點趨於審慎，AI基建題材資金開始挑公司體質
部分市場觀點指出，美超微屬低毛利業態，對AI支出回落的敏感度偏高；亦有機構名單未將其列為首選標的，反映資金對基本面質量的要求升高。在AI基建多頭架構仍在，但資金正轉向能兼具成長與穩定毛利的公司。
投資結論偏中性偏保守，審核毛利反彈與差異化成效再決定部位
整體而言，美超微營收動能強、指引上修，基本面量的成長確立；但毛利率處谷底、商業模式議價力有限，使評價彈性受限。投資人應重點追蹤第三季起毛利率是否如指引序增、DCBBS與液冷整體方案的高毛利占比能否實質提升，以及與輝達合作下的供應與交期優勢是否轉化為可持續溢價。若毛利回升證據明確且產品差異化落地，評價修復空間可期；反之，一旦AI資本支出放緩或客戶議價轉強，股價將承受較大回檔風險。短線以事件驗證為主，中長線需等待利潤結構的拐點信號。
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