LightPath TechnologiesLPTH

美軍要買數十萬架無人機，真正賺錢的可能不是整機 【CMoney 研究員】 https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1789920000/e58f97e5-6bdb-42cd-9ade-5083c76b768b.jpg 【美軍要買數十萬架無人機，真正賺錢的可能不是整機】 美軍無人機題材已經變了。現在不是比誰的原型機最炫，而是比誰能一次交幾千架。更重要的是，真正賺到錢的，可能不是造無人機的人。 美國 Drone Dominance 計畫投入約 11 億美元，官方規劃約 30 萬架小型攻擊無人機。Gauntlet II 結束後，Phase II 預計採購 6 萬架，而且數量越往後越大、單價越往後越低。 【美軍真正想做的，是把無人機變成「彈藥」】 傳統軍機追求飛很多年。FPV 與自殺式無人機完全不同。它們便宜、消耗快，而且要一直補庫存。 Drone Dominance 的採購設計很直接。Phase II 長程型每架固定價 4,500 美元，近距離型只有 3,500 美元。排名越高，拿到的數量才越多。 這代表一件事。無人機數量暴增，不代表整機商毛利暴增。 政府要求降價、快速交貨。廠商還要自己承擔開發與製造風險。固定價格又限制了成本轉嫁空間。 【所以我反而更想看「每架都少不了的零件」】 這也是前面 Anduril 脈絡的延伸。真正值得找的，不只是下一家明星整機廠。 而是誰能同時賣給五家、十家無人機公司。 官方甚至直接把供應鏈當成核心能力。Phase II 已要求非中國製電池與馬達，之後國產化門檻還會繼續提高。 Blue UAS 也不只認證整架無人機。目前體系已涵蓋馬達控制、飛控、相機、導航與資料鏈。2025 年底已有超過 39 款系統、165 種零組件進入名單。 這就是最重要的變化。 未來的稀缺資產，可能不是機身，而是合規的美國零件。 【RCAT 已經示範：營收爆發，不等於毛利跟著飛】 Red Cat Holdings(RCAT)今年上半年營收約 3,566 萬美元。但同期毛利率只有約 14.7%。 這不是說 RCAT 沒機會。它反而證明美軍訂單確實能快速放大營收。 問題是下一步。量產之後，到底能不能把毛利拉起來？ https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1789920000/29b415d6-c160-497d-997e-727c8cd52950.jpg AeroVironment(AVAV)相對成熟。截至四月底，已撥款在手訂單約 11.83 億美元，約 85% 預計在 FY2027 認列。 Redwire(RDW)收購 Edge Autonomy 後，國防科技在手訂單也升至 2.20 億美元。 XTEND AI Robotics(XTND)則是另一種玩法。它剛在 Gauntlet II 近距離項目成為頂尖表現者。 但 XTND 現在最重要的不是故事。是最後到底分到幾架、何時交貨、每架多少錢。 【UMAC：我最想盯的「軍用無人機零件超市」】 Unusual Machines(UMAC)做的事情很簡單。它想把馬達、飛控、電子變速器、相機到電池都包進來。 第二季營收已升到 1,672 萬美元，其中企業客戶收入約 1,433 萬美元。單季毛利率約 34.7%。 這個模式最大的吸引力，不用先猜哪家整機商奪冠。只要多個平台使用它的零件，就能跟著整體架數成長。 但 UMAC 也有一顆很大的地雷。 公司已經先下約 7,500 萬美元材料與庫存訂單。若軍方採購延後，庫存會先卡在資產負債表。 所以 UMAC 接下來最重要的數字，不只是營收。我要看庫存成長速度有沒有快過出貨。 【AMPX：電池可能是最乾淨的瓶頸】 Amprius Technologies(AMPX)的邏輯更單純。無人機想飛更遠，就要更高能量密度。 第二季營收 3,400 萬美元，年增 126%。毛利率已升到 27%。 公司同季還拿到一家歐洲無人機廠 2,400 萬美元訂單。它的電池也已供應 RDW 的 Stalker 無人機。 這比押單一機型乾淨。因為電池可以跨平台。 如果長航時、載重與速度繼續升級，電池價值不一定跟著整機一起被砍價。 【MOB、LPTH：真正的價值在「導入後很難換」】 Mobilicom(MOB)做的是抗干擾資料鏈。這個環節看起來不起不起眼，卻非常重要。 因為戰場不是在 Wi-Fi 很好的地方飛。GPS 干擾、電子戰、訊號阻斷都會直接決定任務能不能完成。 MOB 已取得 220 萬美元追加訂單，對應客戶約 2.49 億美元的軍方正式計畫。 一旦資料鏈完成測試與整合，量產階段通常不會隨便換供應商。這就是它真正的黏著度。 LightPath Technologies(LPTH)則卡在另一個位置。 公司六月底在手訂單約 1.109 億美元，年增 197%。其中約 8,560 萬美元預計一年內交付。 它又拿到 1,100 萬美元反無人機紅外線相機追加單。另一筆光學組件訂單約 1,300 萬美元。 所以 LPTH 不只吃無人機。它還吃反無人機。 【無人機越多，反無人機反而越值得看】 這是整個產業最容易被忽略的一段。 你生產十萬架便宜無人機。對手自然也會生產十萬架。 接著需求就會跑到雷達、紅外線、電子戰與攔截系統。這也是為什麼 Teledyne(TDY)值得放進這條主線。 TDY 第二季直接指出，空中與海上無人系統，以及反無人機應用都在成長。公司整體非 GAAP 營業利益率達 23.4%。 TDY 的爆發力未必最大。但它同時站在攻擊端與防禦端。 【KOPN 很有趣，但不能直接拿六萬架來乘】 Kopin(KOPN)切進 FPV 操作顯示系統。首張訂單約 320 萬美元，潛在交付最高四萬套。 公司之後又拿到多家 Drone Dominance 參賽者的原型訂單。 但這裡要特別小心。 https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1789920000/26230c00-6077-4a8e-850d-ba1d1e97c657.jpg Phase II 規定部分可重複使用設備比例約為 1 比 20。操作介面也屬於這一類。 所以不能看到六萬架無人機，就假設要六萬套眼鏡。 這也是研究這條產業最容易犯的錯。 【現在市場最在意的，不是 TAM 有多大】 目前美股利率環境還是偏緊。十年期美債近期一度突破 5%，美股市場廣度也曾轉弱。 這種環境下，小型國防科技股不能只靠題材。 如果得單後股價續強，代表投資人把它視為量產平台。如果只在榜單公布時衝高，代表投資人擔心收入還沒真正落地。 所以 Drone Dominance 最重要的 KPI，其實只有四步： 設計導入 → 正式訂單 → 實際交貨 → 毛利與自由現金流。 前兩步證明需求存在。後兩步才證明股東能不能賺錢。 【接下來，我只盯三個訊號】 訂單分配：六萬架最後分給誰。若多家客戶同步拉貨，零件商受惠更完整。 零件滲透率：看幾家 OEM 已正式量產。原型很多，但量產很少，就不能先算營收。 現金轉換：庫存與應收若跑贏營收，代表成長可能先吃掉現金。 【三種情境怎麼拆】 樂觀情境是六萬架如期下單，多家廠商同步量產。UMAC、AMPX、MOB、LPTH 等零件商跨平台出貨。營收、毛利與現金流一起改善，市場才會把它當長期國產化主線。 基準情境是整機先拿單，零件逐步放量。AVAV、RDW、XTND 等先看到訂單，零件商則要等一到兩季。此時最重要的是庫存、交期與毛利沒有惡化。 保守情境是軍方訂單延後，或單價繼續往下壓。OEM 毛利先承壓，零件商庫存開始堆積。UMAC 這種提前備料的公司，現金流壓力會最快浮上來。 【下一驗證點】 第一個就是 Gauntlet II 的六萬架正式分配。這會直接決定哪些 OEM 真的從比賽走進收入。 第二個是預計 2026 年 10 月的 Gauntlet 2.5。之後還有 Phase III，而且採購數量會繼續提高。 公司端則看下一輪財報。UMAC 看庫存轉速，AMPX 看毛利與無人機訂單，MOB、KOPN 看原型能不能變量產，LPTH 則看在手訂單能否準時變成營收。 目前的新證據，沒有推翻原本判斷。 反而讓這條主線更清楚。 未來可能不是誰成為美國版 DJI 最重要。 真正值得追的是： 不管最後哪架無人機贏，都得向誰買零件？ 現在買的人看好國產化滲透；現在等的人在看訂單與現金流。 【美股巨頭】博通押注290億擔保Anthropic，這筆錢誰在承擔風險？ 【美股巨頭】Waymo訂單數「萬輛起跳」，Alphabet這張牌還沒打完？ 【美股巨頭】Meta用280億美元擔保玩了資產負債表魔術，這筆錢藏在哪裡？ https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1789920000/ffb280b5-f923-40bb-bf41-aee6fc730cf0.jpg 版權聲明 本文章之版權屬撰文者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。 免責宣言 本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。 【CMoney 研究員】 CMoney 團隊透過 AI 結合股市，每日提供重點股票的新聞事件，期望讓投資人更有效率找到各種投資標的的投資事實。 【】