GRAB Grab

Grab：潛在併購分析 Grab將如何花掉75億美元？ Grab近期宣布其可轉換公司債發行金額從先前的12.5億美元擴增至15億美元。 藉由這次募資，Grab現有約75億美元的現金，可用於一系列用途，包括併購、自家股票回購與內部擴張。 我日前針對這筆15億美元的募資，發表了一篇個人看法短文： 今天，我將重點聚焦在「併購」這個主題，尤其是在市場日益揣測Grab是否與GoTo進行一場超大型併購案的背景下。GoTo是Grab在印尼最大的競爭對手，而印尼佔東南亞總人口約40%。 然而，考量Grab近期表態目前「尚未與GoTo洽談」，本文也將探討其他替代性的併購目標。 我針對市場傳言的個人看法，也可透過此連結閱讀。 此刻，風險與機會並存：Grab所處的市場正進入新一輪整併階段，而競爭對手如Sea Limited正積極擴展至相關垂直領域。與此同時，Grab的資產負債表強度提供了其他區域玩家所欠缺的靈活度。 在這樣的背景下，Grab手握75億美元現金，正處於絕佳位置，可在其三大核心業務及延伸垂直市場中進行多項具價值創造潛力的併購案，進一步強化其生態系與競爭護城河。 目錄： 1. 移動出行：GoTo與區域叫車競爭者 2. 外送服務：食品與包裹 3. 金融服務：FinTech擴張 4. 延伸垂直機會 5. 風險與限制因素 6. 策略展望 7. 結論 1. 移動出行：GoTo與區域叫車競爭者 Grab目前是東南亞最大叫車平台，市佔率約50%。 然而，在持續投入數億美元補貼以維持與擴張市佔下，透過併購競爭者來打造實質壟斷，可能成為最直接有效的策略。 GoTo（Gojek + Tokopedia） 這樁併購談判已進行數年，市場估值約70億美元。 若成交，Grab將控制印尼與新加坡超過90%的叫車市場，與東南亞整體約85%的叫車流量。 截至2025年6月13日，GoTo市值約為45億美元，我認為合理交易價格可能介於60~65億美元間。 此交易將為Grab創造約10%的企業淨現值（NPV）增值，並在未來5年持續產生協同效益。 但該交易將面臨嚴重的反壟斷審查，印尼與新加坡監管機構幾乎可確定將深入審核。 可能性：中至高。惟監管與整合挑戰可能延後時程。 Xanh SM（越南） 由越南Vingroup集團董事長創辦，該集團佔越南GDP約1.1%。 根據Rakuten Insight，Xanh SM市佔33%，僅次於Grab的55%。 而Mordor Intelligence則指出Xanh SM為越南市佔第一的叫車品牌（39%），Grab次之（35%）。 顯示不論資料來源為何，Xanh SM皆具重大影響力。該公司也將進軍食品外送市場。 可能性：低。雖極具吸引力，但Vingroup不太可能出售此核心資產。 Be Group（越南） 用戶數約2,000萬，最近一輪融資包括VPBank投資4,000萬美元，並從德意志銀行取得6,000萬美元貸款。 市佔約9%，可助Grab挑戰Xanh SM於越南市場的領先地位。 可能性：中。作為第三名玩家，有退出市場動機，尤其越南可能發展成雙頭壟斷。 Ryde Technologies與Tada（新加坡） 皆為市佔率個位數的小型業者，Grab可用低價（估計不超過1億美元）收購，進一步鞏固新加坡領導地位。 可能性：中。兩者差異化策略（如Tada對司機免抽成）雖具特色，但仍難撼動Grab多年來建立的雙邊網絡效應。 Bolt（泰國） 愛沙尼亞叫車平台，2020年進軍泰國，疫情中仍搶下約30%市佔，位居第二。 可能性：中。Bolt可能專注歐洲業務，有出售動機。 Line Man（泰國） 唯一本土叫車平台，原本以外送為主，2024年1月擴展至叫車並快速成長。 至2024年12月為止，其Line Man Bike年增長達390%，計畫於18個月內擴展至全泰主要城市。 其背後投資者包括新加坡主權基金GIC與Z Holdings（軟銀+Naver）。 可能性：中。考量軟銀同時投資Grab與Line Man，為避免內耗，整併具有邏輯性。 2. 外送服務：食品與包裹 外送部門是Grab營收與獲利最大的業務，估計在東南亞市佔約55%。 FoodPanda（新加坡、馬來西亞、菲律賓） 僅次於Grab的第二大玩家。2025年5月剛結束在泰國的營運。 市場估值約20~30億美元，2024年營收約27億美元。 若以1倍營收倍數計算，Grab收購其將鞏固領導地位並擴大規模經濟。 可能性：中至高。競爭激烈的合理標的，值得併購。 Line Man（泰國） 市佔40%，接近Grab的46%。若收購，會引發反壟斷審查。估計交易金額為10億美元內。 可能性：中。 Deliveroo（新加坡） 小型玩家，僅於新加坡營運，營收約2億美元。 可能性：低。規模過小，不具戰略價值。 3. 金融服務：FinTech擴張 Grab的金融業務（GFin）包含GrabPay、貸款、保險與數位銀行，已成為核心支柱。 憑藉平台內數百萬筆用戶與交易資料，Grab於信用評分領域具明顯優勢。 未來併購可能聚焦於可與GrabPay整合的數位銀行與電子錢包。 Validus Group 2025年4月Grab收購Validus新加坡業務（估值1~1.5億美元），並納入GXS Bank。 擁有強大中小企業放貸能力，擴展Grab金融服務範疇。 Timo（越南） 越南第一家純網銀，提供存款、信用卡、BNPL與保險整合服務。 有助於GXS Bank滲透越南市場，實現交叉銷售。 BigPay（馬來西亞） AirAsia支持的新創，具備錢包、匯款、卡片與微型信貸服務。 可擴展Grab在馬來西亞的銀行生態圈。 UNO Digital Bank（菲律賓） Grab目前尚無菲律賓數位銀行布局。UNO可作為切入點。 Funding Societies（東南亞） 在5個市場提供SME貸款，累積放款40億美元。 具併購價值，擴張Grab商業金融版圖。 Crowdo（東南亞） 專注於票據融資與數位信用評分，覆蓋Grab核心市場，極具整合潛力。 整體觀察： FinTech併購較少反壟斷風險，價值潛力不下於叫車與外送領域。 4. 延伸垂直市場機會 物流與供應鏈 擴大GrabExpress與GrabMart，可能收購如Ninja Van等業者，預估價格15~20億美元。 廣告科技與媒體 GrabAds年增60%，營收達2.16億美元。併購數位行銷平台或戶外廣告公司可望拓展營收結構。 自駕技術 Grab已與多家自駕公司簽署合作備忘錄，未來可能收購自駕或物流機器人公司，深化技術掌握。 5. 風險與限制 • 監管審查：SEA各國反壟斷機關對於市佔過高交易將嚴格審視。 • 競爭對手：如Sea、Bolt、字節跳動、騰訊等皆虎視眈眈。 • 估值與資金限制：目標公司估值可能過高或仍處虧損期，需避免過度溢價。 • 整併風險：大型併購整合風險高（如GoTo），需審慎執行。 • 市場飽和：既有市場已高滲透，需謹慎評估成長潛力與邊際報酬。 6. 策略展望 未來3~5年，Grab將採取精準選擇策略： • 高機率行動：FinTech與小型併購（例如Be Group、Line Man） • 中機率目標：如Bolt、GoTo與物流業者 • 低機率標的：如Xanh SM等資源雄厚、不易讓步的對手 7. 結語 擁有75億美元流動資金，Grab在東南亞的併購策略具高度主動權。 我認為其策略將聚焦於： 1、積極擴張高成長新領域 2、伺機整併剩餘競爭者以壓縮市場空間 3、同時密切掌握監管風險與併購整合挑戰 值得注意的是，Grab雖已擁有60億美元現金，仍選擇發行可轉債，顯示其「立即性」出手的意圖。 未來幾季的併購發展，將極具看點。 原文出處： https://gabgrowth.substack.com/p/grab-potential-acquisitions