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博通財報前瞻：AI成長能撐高估值？ 【莫紹晉 Josh】 https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1765296000/f195333a-5f23-4444-9fd9-17a7475934ac.jpg 【博通財報前瞻：AI成長能撐高估值？】 前言：博通財報夜，市場要的已經不只是「優於預期」 博通（Broadcom, AVGO）即將在美東時間 12/11 盤後公布 2025 會計年度 Q4 與全年財報。股價今年已大漲 70–75%，AI + VMware 的成長幾乎被「全數預支」在股價裡，現在已進入：沒有驚喜，就等於失望 的階段。 這篇我們一起拆解：這份財報到底要長什麼樣子，股價才有機會續創新高？又有哪些風險，市場可能還沒完全定價？ 你將看到什麼： 【財報前夕：股價已先衝，期待值拉到多高？】 2025 年以來，博通(AVGO)股價漲約 70–75%，明顯跑贏多數半導體同業，目前就在歷史高檔附近。11 月 Google 推出 Gemini 3，並確認採用博通 TPU 設計後，AVGO 曾單日飆約 +11%，市場已把它當成AI ASIC 藍籌股在定價。 選擇權市場預估財報後單日波動約 ±6%，代表： 大家都知道會「大動」，但方向沒有共識。 在這種價位，「符合預期」常常不夠，市場要的是「超預期 + 上調展望」，才會願意繼續追價。 【先看底子好不好：Q3 表現與 Q4 指引怎麼說？】 已知的 Q3 FY25 數字，其實相當亮眼： 對 Q4，管理層給的指引也不保守： 市場共識則大致貼著指引走： 換句話說： 這一次不是「公司能不能達標」的問題，而是「能超標多少、展望能不能再上修」的問題。 【AI ASIC / XPU：雲端巨頭點名，成長能不能再加速？】 現在市場看博通，重點幾乎都放在 AI 專用晶片（ASIC / XPU）： 外界普遍認為，博通的 AI ASIC 客戶包括：Alphabet / Google(GOOGL)、Meta(META)、部分中國與短影音平台客戶等。近期市場更傳出：Microsoft(MSFT) 可能將部分客製晶片訂單從 Marvell(MRVL) 轉向博通，消息傳出當天 MRVL 大跌約 7%，AVGO 小漲約 2.8%。 這次財報，市場會特別盯這幾點： AI ASIC 越強，對誰壓力越大？ 不過短中期，只要 AI 總體 capex 沒掉下去，NVDA、AMD 其實是「共榮 + 部分被分食」的關係，影響偏中性略正。 【VMware 整合：被低估的現金牛，還是潛在雷？】 完成 VMware 併購後，博通不再只是「網通 + 通訊半導體公司」，而是往 「AI 時代的軟硬整合基礎設施供應商」 靠攏。 Q3 軟體（含 VMware）收入約 67–68 億美元，YoY 成長逾 40%，而且軟體毛利率本來就高，EBITDA 率也優於硬體，對整體獲利體質是加分。 這裡市場可能忽略、但很關鍵的點是： 若這次財報能看到：軟體營收持續雙位數成長 + 毛利 / EBITDA 再往上 + recurring 比重提高，會讓市場更敢給 AVGO 一個「穩定現金流 + 高成長 AI」的複合估值，而不是把它當純景氣循環股看待。 相反地，如果 VMware 客戶對價格策略反彈太大、續約出現亂流，短線可能被解讀為「整合風險顯現」，市場會用股價先懲罰、再等後續數據。 【自由現金流 300 億美元：錢賺到手，怎麼回給股東？】 報導指出，博通在 2025 財年自由現金流(FCF)約 300 億美元，FCF 利潤率超過 40%，同時把 VMware 併購帶來的淨負債 / EBITDA 從 3.5x 降到約 2.1x。 這意味著幾件事： 在高估值環境下，穩定 FCF + 積極股東回饋，是支撐股價的重要「地板」。法說如果同步宣布更明確的回購計畫，通常能幫忙緩衝「利多出盡」後的下殺幅度。 【三種財報夜劇本：驚喜、利多出盡、情緒修正】 把前面的重點統整一下，財報夜大致有三種常見走勢劇本： 【1｜「超預期驚喜」：數字、展望、AI 都一起衝】 條件大概是： 這時候，市場會把故事解讀成： 「AI 需求不只是強，是再加速，AVGO 是 Nvidia 之外最大贏家之一。」 股價有機會再創新高，甚至出現一次性大漲，AI 供應鏈股（NVDA、AMD、MRVL）與 hyperscaler（GOOGL、MSFT、AMZN、META、ORCL）也多半會跟著轉強。 【2｜「利多出盡」：數字不差，但沒有更好的未來故事】 情境是這樣： 基本面一切都好，但問題是： 股價早就把這個版本的「好」買光了。 在高基期、高期待下，這種財報很容易換來： 但中長線，這不代表故事結束，而比較像是： 「先整理一下，等下一次 AI capex 新一波確認。」 【3｜「情緒修正」：數字略低於高標，但長線仍強】 這是比較微妙的版本： 短線股價常會先反應失望，尤其在高位震盪時，跌幅可能不小。不過如果市場判斷：只是短期節奏問題，而不是 AI capex 周期反轉，AVGO 反而可能成為中長線投資人逢低布局的標的，走出「先殺再慢慢爬回來」的路線。 【情境推演：三種未來走勢與博通營運的對應變化】 把視野拉長一點，用 AI 需求強弱來切三個中長期情境，來看 AVGO 的可能走勢。 【情境一｜AI 需求強勁延續，客戶導入加速多供應商架構】 前提條件 領先指標 對博通營運 對股價 【情境二｜AI 需求短期雜音，但全年趨勢仍正向】 前提條件 【美股盤後五點】聯準會決議前指數拉回(2025.12.09) 【美股本週焦點】聯準會利率及鮑爾談話、甲骨文和博通財報 【美股盤前五點】聯準會決議在即，房市與SaaS財報打頭陣(2025.12.08) https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1765296000/a00be661-4377-4993-97b0-6bc9b9bb2487.jpg 版權聲明 本文章之版權屬撰文者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。 免責宣言 本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。 【莫紹晉 Josh】 自律=自由 【】