*IBM財報季度表達方式為： FYQ1：1 – 3月、FYQ2：4 – 6月、FYQ3：7 – 9月，FYQ4：10 – 12月，未特別標示即代表西元年。
*IBM FY21Q4經歷業務拆分與營收部門整改，營收年增率與利潤率之計算皆經調整，報表數據將以公司實際收入為主，以持續經營項目為基礎計算之數據將於內文說明。
*本篇報告為21Q4季度更新，完整IBM研究報告詳見 : 【研究報告】IBM全力進攻混合雲及AI商機，體質穩健配息大方，追求穩定報酬投資人看過來！
受惠混合雲需求強勁，IBM FY21Q4 營收表現亮眼，獲利優於預期
IBM FY21Q4營收166.95億美元(QoQ-5.2%/ YoY-18.0%)，優於我們先前預估的15.736億美元6.1%，主因為企業端需求於後疫情時代復甦力道超出預期，帶動混合雲業務與諮詢業務需求強勁，若以持續經營項目為基礎計算，FY21Q4 IBM營收同比增長達6.5%，為十年來最大增幅，IBM 執行長 Arvind Krishna 於電話會議中表示，企業自動化需求擴大使公司混合雲用戶持續增加，FY21Q4用戶端數量已達 3,800 位，較FY20Q4增加 1,000 位，混合雲業務營收達62億美元( YoY+16.0%)。稅後淨利達到30.35億美元(QoQ+32.8%/ YoY+63.1%)，大幅優於預期的22.02億美元37.8%，主因為公司在拆分低利潤率業務後，存續業務的強勁成長抵銷了營收下滑，且整體利潤率的提振超出我們的預期，EPS達到3.35美元。
IBM FY21Q4營收與獲利皆優於預期
就部門營運分析:
- 軟體業務 ( Software )，前身為雲端及認知軟體業務(Cloud & Cognitive software)，於營收占比44%，營收72.7億美元(QoQ+27%/ YoY+8%)，優於市場預期的67.1億美元，其中 Red Hat 營收成長YoY+19%，自動化業務成長 YoY+13%，資料與 AI 成長YoY+ 1%，企業安全業務下滑YoY-2%，雲端業務的強勁表現為本季主要營收成長動能。
- 諮詢業務( Consulting )，前身為全球顧問服務業務(Global Business Services)，於營收占比28%，營收47.5億美元，(QoQ+7%/ YoY+13%)，優於市場預期的42.3億美元，其中企業轉型業務成長YoY+18%，技術諮詢業務成長YoY+14%，應用運營業務成長YoY+6%。
- 基礎設施業務( Infrastructure )，前身為全球技術服務業務(Global Technology Software)與系統業務(Systems)， 於營收占比26%，其中的傳統IT基礎設施服務部門於2021年11月分拆為獨立公司Kyndryl，營收44.1億美元，持續經營項目表現大致與去年同期持平。
因應業務拆分，FY21Q4 IBM部門結構發生轉變
回顧FY2021，優秀的FY21Q4表現緩解了投資人對於轉型未見成效，以及雲端業務前景的疑慮，分拆傳統IT基礎設施服務部門除了將對公司整體利潤率產生正面影響外，亦標誌著IBM已步入了轉型的下一個階段，管理層表示將持續聚焦於快速成長的混合雲與AI領域，預期IBM的企業價值將隨產業地位提升而增加。IBM FY2021 營收達到 707.88億美元(YoY-3.8%)，優於我們先前預期的698.29億美元1.4%，稅後淨利達到90.23億美元(YoY+16.0%)，優於我們先前預期的81.90億美元10.2%，EPS達到9.97美元。
IBM FY2021獲利表現優於預期
展望FY22Q1，企業端需求隨疫情緩解續增，預期混合雲業務持續挹注營收
展望FY22Q1，完成分拆Kyndryl的IBM營運將更聚焦於雲端業務發展，預期在企業端需求復甦、企業上雲與自動化轉型等趨勢延續下，IBM的混合雲與諮詢業務將持續挹注營收，惟先前IBM財務長 James Kavanaugh於電話會議中拒絕對FY22Q1給出EPS預估，使投資人對季度展望抱有疑慮；預估FY22Q1營收179.32億美元(QoQ+7.4%/ YoY+1.1%)，毛利率54.5%，稅後淨利23.99億美元(QoQ-20.9%/ YoY+49.7%)，EPS為2.65美元。
預期FY22Q1營收穩步上漲，惟利潤率自FY21Q4的高峰下滑
轉型初見成效，惟雲端市場競爭激烈，保守看待IBM營運前景
展望FY2022，管理層表示營收與自由現金流的增長，以及混合雲用戶數的增加將是2022年首要營運目標，預期軟體業務將持續受到AI應用增加與企業上雲推動，諮詢業務則受惠於企業數位化轉型於後疫情時代加速；我們認為IBM在經歷2021年的轉型低谷後，已逐步於競爭激烈的雲端市場中站穩腳步，惟在與Salesforce、Microsoft、Oracle、Amazon、Accenture、SAP等市場先行者與壟斷巨頭的競爭中，IBM能取得之市場份額有限，因此雖然IBM於FY21Q4繳出了優秀的成績單，我們依舊保守看待其營運前景。
考量優於預期的FY21Q4財報表現與轉型進展，我們上調FY2022年營收預估，從717.14億美元(YoY+1.3%)上調1.3%至726.31億美元(YoY+2.6%)，毛利率預估從49.5%上調至54.4%，營業利益率預估從15.4%上調至17.8%，稅後淨利從85.34億美元(YoY-5.4%)上調16.3%至99.28 (YoY+10.1%)億美元，EPS從9.43美元上調16.4%至10.98美元，考量2022年升息環境不利科技企業估值，將本益比從14倍下修至13倍，目標價從132元上修至142元，投資建議維持持有。
營運發展正向，上修2022年的營收與獲利預估
