2025 年，加密公司重新走上美股 IPO 舞台，市場確實看到「供給回來了」。穩定幣發行商 Circle(CRCL)在 6 月上市，Bullish(BLSH)於 8 月掛牌，交易所 Gemini(GEMI)則在 9 月接力登場。但這波行情的關鍵不在於今年有多少公司成功敲鐘，而在於 2026 年，市場是否仍願意為這類公司打開窗口。
對投資人而言，2025 更像一次市場測試。公開市場開始用更嚴格的尺度，檢查加密公司的合規位置、收入可追蹤性，以及在高波動環境下的營運韌性；2026 才會決定，這些公司能否被長期定價為可配置的資產類別，而不只是幣價上行時的短期題材。
2026 年 IPO 能否延續，取決於市場環境與估值紀律
影響 IPO 熱潮能否維持的第一個變數，是風險資本是否收縮。自 10 月以來，加密貨幣價格明顯回檔，若疲弱走勢延續，或與科技、AI 產業估值同步修正，IPO 動能勢必降溫，能真正完成上市的公司數量也會下降。反之，若市場反彈、比特幣再創新高，申請上市的企業很可能快速增加。因此，2026 年的成績不只取決於公司本身，更取決於市場是否願意在「非完美環境」下完成定價。
第二個關鍵，是估值紀律的回歸。近年科技公司 IPO 的共同特徵，是規模較大、成熟度較高；加密企業在 2026 年也會被用同樣標準檢驗，包括營運準備是否到位、能否承受監管與市場審查，以及股權與商業模式的敘事是否連貫。結果將是明顯分化：能提出申請的公司很多，但能以合理條件完成上市者，會少得多。
從「加密敘事」轉向「金融基礎設施」
市場普遍預期，2026 年會出現題材輪調。若 2025 年仍有部分上市敘事圍繞數位資產國庫(DAT)或幣價彈性，接下來的重點，將轉向那些看起來、運作起來更像金融基礎設施的公司。
在這個邏輯下，最可能持續獲得市場青睞的是受監管的交易所與經紀商。這類公司多半已建立接近銀行等級的合規制度，能以公開市場熟悉的語言，向投資人與監管機構說明其治理架構與風控能力。加密交易所 Kraken 已提交上市申請，市場普遍預期最快可能於 2026 年第一季掛牌，正是這類型的代表。
第二類是基礎設施與託管服務商。投資人通常更偏好收入模式以訂閱、託管或服務費為主的公司，因為這類模式與每日幣價的連動度較低，估值穩定性也相對較高。
第三類則是穩定幣支付與國庫式平台。美國《GENIUS 法案》與歐洲《MiCA》法規逐步成形，讓這些業者更接近受監管金融機構的承銷與估值結構，也為其進入公開市場鋪路。
機構開始分層，加密資產儲備公司面臨篩選
當機構化加速，最直接的變化是風險分類變得更細。標普道瓊斯宣布將推出結合數位資產與加密上市公司的指數產品，代表主流資本市場願意把這個產業納入可追蹤、可配置的框架。
但另一邊，MSCI 也在評估是否將「加密資產占總資產比重過高」的公司，特別是採用 DAT 模式者，從部分全球指數中剔除。這項討論背後的邏輯很務實：資產配置者希望清楚區分「營運風險」與「資產負債表上的代幣波動風險」。
對公司而言，被剔出指數並非形象問題，而是實質影響資本成本。大量被動資金依指數配置，一旦被排除，買盤自然縮水，股價波動也更容易放大。這也是為什麼微策略(MSTR)會強烈反對這套分類，強調自身屬於營運公司，而非單純的持幣工具。
從 Circle 的故事來看市場的偏好
Circle 是理解公開市場如何看待加密公司的最佳案例之一。美國貨幣監理署(OCC)同意 Circle 成立全國性信託銀行，使其能在聯邦監管架構下管理 USDC 儲備，這項進展象徵公司正式被納入金融體系內運作。
信託銀行與傳統銀行不同，不吸收存款、也不放款，因此不太會面臨傳統銀行擠兌問題；其主要風險反而集中在營運效率、合規成本變化，以及市場波動對使用需求的影響。
但這張合規門票並未轉化為股價保證。Circle 上市後股價一度接近 299 美元，隨後大幅回落，目前較高點下跌超過七成。市場重新評價的焦點，並非牌照本身，而是成長能否轉化為穩定、可預期的獲利，以及初始估值是否過於樂觀。
從產業面看，穩定幣的結構性成長仍在。市場預估 2025 年穩定幣總規模可達 3,130 億美元，今年以來已增加超過 1,000 億美元，這為受監管穩定幣提供長期成長敘事。然而，USDT 的競爭壓力、新進者加入，以及整體加密市場進入降溫階段，仍會持續影響需求與估值。
投資人觀點：應把加密 IPO 應當成金融股來看待
若把時間軸拉長，加密貨幣概念公司的 IPO，更像一場金融股考試。市場關注的，已不再是誰的故事最吸引人，而是誰能在不那麼順風的環境下維持營運品質。
針對 2026 年可能出現的新一波 IPO，投資人可從三個角度觀察：
1. 監管位置是否清楚，能否進入一致性的聯邦監管框架
2. 營收結構是否過度連動幣價，訂閱與服務型收入通常更具韌性
3. 是在市場熱度收斂時，財務結構是否足以支撐上市後表現
明年可關注的 IPO 名單
- Kraken：美國老牌加密交易所，合規體系成熟，被視為交易所類最具代表性的候選者。
- FalconX：加密主經紀商，客戶以機構為主，商業模式接近傳統金融。
- Chainalysis：區塊鏈數據與合規分析公司，收入以訂閱與企業服務為主。
- Grayscale：加密資產管理公司，品牌強，但高度連動市場週期，估值結構將是關鍵。
整體而言，市場關注焦點正在從「誰與幣價連動最大」，轉向「誰更像一家能被長期持有的金融或基礎設施公司」。對投資人來說，這也意味著，加密美股的評估方式，正在快速向傳統公開市場靠攏。
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