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【美股研究報告】百事可樂 22Q2 營收及獲利優於市場預期，通過漲價逆風前行！

・ 2025 年 01 月 23 日

圖/shutterstock

＊全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

＊ PepsiCo 財務季度、年度表達方式：FY22Q1：2022年1~3月；FY22Q2：2022年4~6月；FY22Q3：2022年7~9月；FY22Q4：2022年10~12月。

百事不只銷售可樂，更作為全球零食產業龍頭

百事(NASDAQ:PEP) 旗下擁有 23 項個別年營收逾十億美元的品牌，包括大眾所熟知的百事可樂、七喜、立頓、桂格、樂事、多力多滋、奇多……等。由上述品牌可見，百事不只是一間市佔率僅次可口可樂(NYSE:KO) 的飲料公司，亦是一間全球重要的零食公司，更在全球零食產業中位居龍頭。

相對於可口可樂完全專注於飲料市場，百事的產品組合均衡，FY2021 飲料／零食之營收佔比為 45%／55%（圖 1）。以銷售區域別而言，FY2021 北美／非北美地區之營收佔比為 62%／38%，營收整體有 72% 來自已開發國家，28% 來自開發中國家。

圖 1：百事在品類及地理區域上多角化經營

Source: PepsiCo

百事 FY22Q2 營收、獲利皆優於市場預期

百事公告 FY22Q2 營收達 202.3 億美元（季增 24.8%、年增 5.2%），與 CMoney 金融研究團隊預期大致相符，但優於市場預期之 195.5 億美元，受惠價格調漲，有機性營收成長率（排除匯率、併購及拆分等因素）延續上季的強勁表現在 13%，以品類而言，零食／飲料業務的有機性營收成長率分別達 17%／8%；以區域而言，北美／非北美地區的有機性營收成長率分別達 11%／15%。

獲利部分，仍受通膨影響，毛利率年減 0.4 個百分點至 53.3%，略低於我們預期的 53.6%，所幸百事近期的成本管理措施見效，營業費用控制良好，營益率年增 0.4 個百分點至 16.9%，優於我們預期之 15.6%，帶動稅後淨利達 25.8 億美元（季增 43.9%、年增 8.0%），EPS 達 1.86 美元，優於我們及市場預期之 1.73／1.74 美元。

Source: PepsiCo、CMoney 預估

消費市場危機重重，但持續看好百事通過漲價逆風前行，將驅動 FY2022 營運穩健成長

觀察美國消費市場，雖下游零售通路深受庫存去化壓力衝擊，營運備受挑戰，投資人擔心這恐壓抑百事在零售通路的漲價行動，但 CMoney 金融研究團隊看好百事仍有望持續通過漲價向零售業者轉嫁成本，係因零售業者在短中期仍仰賴必需消費品對營收成長的支撐，故百事相對零售業者具有更強的議價能力。

（延伸閱讀：【美股研究報告】沃爾瑪Walmart竟也遭受通膨壓力？FY23Q1各項成本費用激增，拖累財報表現）

（延伸閱讀：【美股研究報告】目標百貨 Target 再度下修獲利展望，示警消費環境險峻）

展望後市，居高不墜的通膨、顯著放緩的經濟預期將持續壓抑各地民眾的消費力道，惟 CMoney 金融研究團隊持續看好百事強健的需求價格彈性及議價能力，百事所銷售的飲料、零食等低單價必需消費品之需求相對穩定，在此之下，百事具有價格調漲的能力，將帶動 FY2022 的營收成長，並有助毛利率的持穩，驅動 FY2022 營運穩健成長。

上修百事下半年的營收及獲利，並調高 FY22Q3/ FY2022 EPS 預估為 1.93/ 6.90 美元

基於強勁的業績表現，百事將 FY2022 的有機性營收成長率由 8% 上修至 10%，彰顯了下半年百事對於持續通過漲價帶來的營收成長之信心。然而，考量強勢美元帶來的匯兌損失，相互抵消之下，將百事 FY22Q3/ FY2022 營收預估微幅上修至 211.9/ 844.1 億美元（年增 5.0%/ 6.2%）。獲利部分，維持百事 FY22Q3/ FY2022 毛利率預估為 53.3%/ 53.3%，惟基於百事有效的成本管理措施，將營益率預估各上修 0.6/ 0.5 個百分點至 16.5%/ 14.9%，稅後淨利上修至 26.8/ 95.8 億美元（年增 7.7%/ 10.3%），EPS 上修至 1.93/ 6.90 美元。

Source: CMoney 預估

雖預期百事營運穩健，但成長性逐步趨緩，維持區間操作評等，目標價 186 美元

雖全球通膨高漲，百事 FY22Q2 營收、獲利皆優於市場預期，更上修全年營收展望，彰顯百事在飲料、零食產業的議價能力強勁。展望後市，CMoney 金融研究團隊看好百事在景氣下行當中的營運表現穩健，然而，預期百事 FY2022/ FY2023 營收、獲利成長性仍將自 FY2021 疫情期間的高峰而明顯趨緩，不利於評價的提升，故維持區間操作評等，以近五年區間中緣偏上之 26 倍本益比，及預估FY22Q3~FY23Q2 之 EPS 7.14 美元計算，隨 EPS 的上調，目標價由 182 美元微幅上修至 186 美元。