Cohen & Steers Q1 2026：業績穩健、淨流入近5億、押注「硬資產+ETF」應對通膨與地緣風險

・ 2026 年 04 月 18 日

CNS Q1淨流入$497M、資金流向實物資產與ETF，將維持40%報酬比與25.5%稅率指引。

開場引人注意 Cohen & Steers(CNS)於2026年第一季財報電話會議強調公司在地緣政治動盪與通膨不確定下的韌性：第一季錄得淨流入約4.97億美元、季末流動性343百萬美元（較前期減少6千萬美元，主要受年初獎酬發放循環影響），並明確給出今年維持補償比率40%與調整後有效稅率25.5%的指引。

背景與資料重點 - 營運與費用：第一季補償比40%，分配與服務費因平均資產規模上升而上揚，G&A與上季相當。公司預期2026年G&A將較去年成長中位數個百分點。 - 流動性：季末流動性343百萬美元，季減60百萬美元，屬年度獎酬週期常態。 - 投資績效：一年期有86%資產超越基準，三年、五年超越率均逾97%；95%開放式基金獲Morningstar 4或5星。 - 費金與產品推動：第一季淨流入497百萬美元；未來資金管道（unfunded pipeline）約17億美元；主動ETF首五檔總AUM約675百萬美元，本季第三方淨流入224百萬美元；UCITS連續多季淨流入，本季62百萬美元。 - 策略別流向：多策略實物資產淨流入142百萬（自2022年以來最強季），優先股133百萬，全球上市基礎建設96百萬；機構顧問通路淨流入210百萬，子代管（subadvisory）淨流出269百萬（日本佔164百萬）。 - 私募/非交易REIT與產品創新：非交易REIT擁有或承作11個物業、資產規模6.5億美元，自成立以來年化回報10.6%（同業平均4.3%）；新設合夥基金（LP）已有2.5億美元承諾；短期優先股開放式工具收益率接近6%、存續期約2.5年、投資等級約BBB-。

核心觀點與戰略解析 Cohen & Steers把握四大結構性趨勢，並據此調整資產配置建議： 1) 去全球化／地緣分裂（Deglobalization）：供應鏈重建與國防、基礎建設投資將引發長期固定資產投資高潮，有利於能源、基礎建設與資源類股。 2) AI與科技（硬體導向）：AI競爭是硬體與算力、電力成本的競賽，因此推升對電力、資料中心與基建的需求。 3) 通膨不確定性提高：公司預測未來10年美國消費者通膨平均約3%（高於過去週期的1.6%與Fed 2%目標），即使AI可能提高生產力，相關投資過程反而有通膨壓力。 4) 低利率時代終結：資本密集化與持續財政赤字使利率與信用利差常態化提高，長期利率與融資成本上升。

基於以上，公司提出三大投資建議：多元化（跨資產、跨經濟驅動因素）、提高實物、實物資產配置（作為避險與回報來源）、並在適當情況下採用私募以取得特色暴露，但謹慎評估流動性成本。

對替代觀點的回應 - 「AI終將造成通縮」：管理層回應指出AI確實可能提升生產力，但為了達到那個階段需大幅投資於硬體與能源，短中期將推升資本支出與通膨壓力，因此通膨可能高於市場預期。 - 「私募仍是高收益解」：CNS指出私募信貸近期出現流動性壓力，且投資人正重新評估私募的流動性成本；這為上市的基礎設施、非交易REIT與短期優先股等較有流動性的方案帶來機會。

風險提示與替代風險公司也坦承短期風險：中東衝突可能反覆（短期造成波動、資金撤離或再配置）、通膨與利率比市場預期更高或更持久、亞太（日本）子代管資金外流，以及若私募贖回壓力擴大可能衝擊整體配置偏好。投資人須評估配置中的流動性風險與信用風險。

總結與未來展望（行動建議） Cohen & Steers看好以能源、基礎建設與資源為核心的「硬資產」機會，並積極將核心策略推向ETF與UCITS以擴大全球分銷管道。短期內，監控三件事將很重要：地緣政治走向（尤其中東緊張局勢）、通膨與利率路徑、以及私募市場的流動性動態。對於投資人或諮詢機構，建議考慮： - 增加實物資產與相關ETF配置以分散通膨與利率風險； - 評估私募與上市工具間的流動性與報酬平衡，採取分層配置； - 關注公司ETF化進程（例如Future of Energy中期轉ETF）與機構平臺上架動態，作為判斷流動性取得與成本的參考。

關鍵數字速覽：淨流入497M、未來資金管道17B、季末流動性343M、補償比40%、調整後稅率25.5%、非交易REIT資產650M、LP承諾250M、ETF首五檔AUM675M。Cohen & Steers承諾在波動中深化分銷並持續把握結構性資產輪動機會。