MINISO Q1 營收暴增28.5%勝預期、非GAAP 每ADS 獲利仍跑輸且毛利率下滑，引發獲利能力疑慮

・ 2026 年 05 月 26 日

營收突破8.246億美元勝預期，非GAAP 每ADS 0.26美元遜4分，毛利率從23.4%降至19.4%。

MINISO 集團(MNSO)2026 年第1季交出亮眼營收成長與擴張數字，同時也暴露獲利率壓力。公司公佈第1季營收為8.246 億美元，年增 28.5%，超出市場預期約1,083 萬美元；但非 GAAP 每 ADS（EPADS）為0.26 美元，較市場預估仍低 0.04 美元，顯示每股收益未達分析師預期。

背景與關鍵資料：截至2026 年3 月31 日，MINISO 全球門市總數達8,565 家，較去年同期淨增加797 家，今年迄今（YTD）淨增80 家，持續以實體通路擴張為成長主軸。調整後 EBITDA 為人民幣1,105.7 百萬（約1.603 億美元），年增6.6%，但調整後 EBITDA 利潤率從去年同期的23.4% 下降至19.4%。營運現金流為人民幣365.2 百萬（約5,290 萬美元），資本支出為人民幣270.6 百萬（約3,920 萬美元），自由現金流為人民幣94.6 百萬（約1,370 萬美元）。

分析：營收大幅成長反映MINISO 持續擴張與商品吸引力，但毛利率與調整後 EBITDA 利潤率下滑，可能與擴店初期成本、促銷投放、供應鏈或商品組合變動等營運性支出提升有關；同時較高的資本支出顯示公司仍在積極投資門市與擴張速度。儘管非 GAAP EPS 未達市場預期，但公司調整後 EBITDA 仍呈現正向成長，且營運現金流為正，代表基本現金生成能力仍在，這對成長型零售商來說是一項緩衝。

替代觀點與駁斥：批評者可能指出 EPS 未達標與毛利率下滑，顯示短期獲利能力疲弱，擔心擴張帶來的成本壓力會侵蝕長期回報；然而，支持者會強調營收成長速度、門市數擴增與正向營運現金流，這些都是擴張階段企業追求規模經濟的典型特徵。短期獲利波動不應完全掩蓋長期成長潛力，但前提是新增門市能在未來提高同店銷售與單店獲利。

投資人與市場應關注的指標：下一季與全年導引（若公司提供）、同店銷售（Same‑store sales）走勢、毛利率趨勢、單店獲利能力、資本支出對自由現金流的影響，以及管理階層對成本控制與商品組合的策略。若後續同店銷售回升或門店效率提升，利潤率有望回升；反之，若擴張成本持續抬高，獲利恢復將更為緩慢。

結論與展望：MINISO 本季展現強勁營收增長與積極展店策略，但非 GAAP 每 ADS 未達預期及利潤率下降提醒投資人需注意擴張帶來的短期成本壓力。未來數季將關鍵在於公司如何平衡成長與效率：若能穩定提升單店營運表現並控制成本，長期增長可望轉化為更高的股東回報；投資人應密切追蹤下一季財報與管理層對毛利與同店銷售的具體說明。