新關稅引爆美國太陽能版圖重洗牌：成本飆10%，為何反而成就 First Solar( FSLR )大贏家？

・ 2026 年 08 月 10 日

美國對進口矽晶太陽能板祭出新關稅與最低進口價，推升專案資本成本約一成，卻未見安裝量雪崩。分析師指出，電力需求暴增、庫存與短期搶進口潮，將緩衝衝擊；同時大幅抬高 First Solar(FSLR)定價能力，重塑產業權力結構。

美國最新一輪太陽能進口面板關稅政策上路在即，市場原本憂心會重擊再生能源投資情緒，不過多家華爾街機構分析指出，這場看似「漲價風暴」，實際上可能只是替產業清掉不確定性，並意外成就少數本土廠商成為最大贏家。當中，以 First Solar(FSLR)最受矚目，目標價一口氣被調升至 402 美元，激起市場高度關注。

新政策的核心，是對進口矽晶太陽能板設定每瓦至少 0.38 美元的進口底價，再加徵 15% 關稅，合計形成約每瓦 0.44 美元的有效價格。相較於過去進口面板約每瓦 0.30 美元的水準，等於每瓦成本多了 0.14 美元，約對整體太陽能專案資本支出帶來一成左右的通膨壓力。UBS 分析師 Jon Windham 指出，這一價格甚至高於 UBS 原本基準情境所採用的 0.40 美元估值。

然而，成本上升並未讓這些分析師看空美國大型太陽能建置量。Windham 認為，這次關稅反而是「清除不確定性的事件」，有助開發商重新評估與鎖定合約條件。他強調，美國太陽能產業從歐巴馬政府時代起就經歷多輪關稅衝擊，貿易成本早已是電力購售合約(PPA)談判中的標準配套考量，市場對此並不陌生。

在需求面，Windham 點出關鍵在於「電力供給的稀缺」。科技業資料中心大舉擴建，以及企業碳中和目標，正推升對清潔電力的渴望，導致額外的再生能源供給一位難求。他指出，太陽能搭配儲能，仍是成本最低且可快速部署的潔淨電力來源之一，市場真正受限的是已取得許可的專案量，而不是最終電價的敏感度。事實上，自 2022 年以來，太陽能 PPA 價格已大約翻倍，但需求不減反增，顯示價格彈性相當低。

相較之下，BNP Paribas 分析師 Moses Sutton 對長期產業前景態度較為謹慎。他形容，這次結果偏向「對產業非常不利，卻對 First Solar(FSLR)極度有利」的一面。不過，他也列出三大緩衝因子，說明短中期美國太陽能安裝量不必然急凍。第一，新政策有 120 天緩衝期，BNP 甚至預期將出現約 40GW 面板的搶進口潮。第二，市場在進入 2027 年前，估計已握有約 95GW 的庫存，再加上加速進口，短期供應並不匱乏。第三，開發商可望透過調升 PPA 價格，把設備成本轉嫁給用電方，BNP 估計電價可能需每度電（MWh）多出約 5 至 7 美元。

在這些緩衝條件下，Sutton 預期 2027 年美國太陽能安裝量不會出現實質下滑，甚至 2028 年的影響也可能有限。不過，BNP 還是下修了中長期裝置容量預估：2028 年由原先的 55GW 略降至 52GW，2029 年從 65GW 調降到 55GW，2030 年則從 55GW 減至 43GW。他也坦言，這些下修可能過度保守，未來若電力需求與太陽能相對成本優勢持續擴大，較高的 PPA 價格仍有機會完全吸收面板漲價。

兩位分析師最後在結論上，對短期安裝量其實並不悲觀，但理由各異。Windham 強調的是「潔淨電力的稀缺性」與用電需求強勁，認為價格敏感度低，因此至 2030 年前，不預期因價格原因導致太陽能建置量大幅縮減。Sutton 則較側重供應面的調節：現有庫存、實施前的搶進口以及逐步向用電方轉嫁成本，將共同緩衝衝擊。兩者路線不同，卻都得出「短期安裝量不至崩跌」的共識。

在企業層面，這波政策最明顯的贏家無疑是 First Solar(FSLR)。Windham 維持 UBS 對該股「買進」評等與 330 美元目標價，認為新關稅將支撐其接單動能與平均售價。由於 First Solar(FSLR)在美國的產能大致已售罄至 2028 年，實際獲利爆發可能集中在 2029 年以後，反映在未來訂單與價格。

Sutton 則更為樂觀，BNP Paribas 將 First Solar(FSLR) 目標價由 281 美元大幅調升至 402 美元，維持「優於大盤（Outperform）」評等，新目標價相對 8 月 6 日收盤價 244.14 美元，隱含約 65% 上漲空間。BNP 指出，在 Section 232 關稅決定後，First Solar(FSLR)的終端價值出現「結構性抬升」，估計公司在 2030 年前仍可就剩餘可出售產能，取得接近每瓦 0.40 美元的售價。其折現現金流模型也因此大幅上修估值。

反觀其他更依賴安裝量成長的公司，前景則顯得模糊。Windham 表示，關稅不確定性在短期恐壓抑像 Nextpower(NXT)、SOLV Energy 等企業的股價表現，不過 UBS 也視之為逢低布局的潛在機會。BNP 則直接下修多家設備與系統供應商目標價，包括將 Nextpower(NXT)自 184 美元降至 149 美元、Array Technologies(ARRY)從 11 美元調降為 10 美元、Shoals Technologies(SHLS)從 10 美元降至 8 美元，反映其對產業長期成長曲線與投資人情緒的更大不確定性，同時維持 NXT、ARRY 為 Outperform，SHLS 則為中立評等。

綜合 UBS 與 BNP 的分析，新關稅對美國太陽能產業而言，是一場明確的成本升級，但並非安裝量的末日。真正的變化，在於產業權力與利潤分配重新洗牌：具本土製造優勢與技術差異的 First Solar(FSLR)獲得定價與競爭力上的顯著強化，而高度依賴量體與低價進口的廠商，則被迫面對更高的週期波動與估值折扣。未來幾年，隨著電力需求持續攀升、政策可能再調整，市場將持續檢驗一個核心問題：在成本走高的新局中，究竟是「稀缺的乾淨電力」還是「廉價的進口面板」更被重視，這將決定下一輪太陽能投資浪潮的贏家與輸家。