戰爭封鎖與減稅大禮：全球原油版圖動盪，誰在撿便宜？

CMoney 研究員

・ 2026 年 11 月 09 日

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霍爾木茲海峽危機重創伊拉克原油出口，美國自伊進口跌至2003年以來新低，同時加拿大推出「生產力超級扣抵」為油氣業大減稅，預估五年成本達360億加幣，卻引發產量擴張、現金回饋與氣候政策拉鋸。

美國與加拿大的最新能源數據與政策，正勾勒出一幅劇烈重塑中的全球原油版圖：一邊是戰爭導致伊拉克原油出口受阻，美國進口量跌至多年代低點；另一邊是加拿大政府端出被形容為「生產力超級扣抵」的減稅方案，讓油氣公司現金流暴增，卻也暴露出能源轉型與產量擴張之間的矛盾。兩股力量交錯，讓全球油市重新洗牌。

首先，霍爾木茲海峽危機正直接改寫伊拉克與美國之間的原油流向。美國能源資訊署（EIA）資料顯示，今年3月後，美國自伊拉克進口原油明顯下滑，今夏甚至連續數周進口量歸零。以月度來看，今年夏季的進口量是自2003年伊拉克戰爭以來的新低。伊拉克戰前透過霍爾木茲海峽出口超過每日300萬桶，但在美國與以色列對伊朗開戰初期，伊拉克南部油田產量一度暴跌七成，只剩約每日130萬桶，出口能力大幅受限。

在出口渠道受阻之下，伊拉克被迫尋找替代路線。現階段北向經由庫德斯坦的管線，每日最多僅能輸送約50萬桶至土耳其，但巴格達當局已加大利用土耳其地中海港口Ceyhan（傑伊漢），將巴士拉（Basrah）原油以陸運方式送入管線系統，使經Ceyhan輸出的原油已提升至每日50萬桶。同時，海灣產油國也在霍爾木茲海峽附近採取「接駁式」運輸與阿曼灣船對船轉運的方式，冒險維持部分出口。

然而，伊拉克原油產量的回升，並未立即轉化為美國市場的供給。EIA數據顯示，美國自伊拉克進口原油從1月逾千萬桶一路跌至6月僅50.4萬桶，之後7月回升至148.6萬桶、8月為138.7萬桶，但整體仍遠低於戰前水準。7、8月四周平均數據中，甚至出現連續六周完全沒有自伊拉克進口的情況，顯示美國買家已被迫重新配置進口來源，增加從其他產油國或加拿大的供應。

與此同時，加拿大則從政策面大幅改變油氣產業的稅負結構。總理Mark Carney政府在9月宣布，企業對多類型資本支出可採「立即折舊」，不必分多年攤提。這項被稱為資本投資「productivity mega deduction（生產力超級扣抵）」的政策，預估五年內將讓聯邦政府付出約360億加幣成本，目的在鼓勵能源企業擴大投資，特別是支援政府背書、每日輸送能力達100萬桶的太平洋新管線Pacific Link，以及其他擴產計畫。

從近期財報可見，這項減稅措施已開始改變公司現金流。Whitecap Resources Inc.預估，單就稅改就能增加約4億加幣現金，讓其自由現金流從21億加幣躍升至約25億加幣；Tourmaline Oil Corp.也估算，稅改將帶來逾2億加幣現金增量。Ovintiv Inc.則預期，2027年現金稅負可減少約1億美元。Montney頁岩產區的Advantage Energy Inc.更直言，依現有計畫與價格假設，這項立法可讓公司延後繳納所得稅至2031年，較原先預期的2028年再往後推三年。

對政府而言，這套減稅與投資誘因，是用來拉抬產量、填滿Pacific Link等新管線，並鼓勵同時推進碳捕捉與封存(CCS)等減排專案。包括Suncor Energy Inc.、ConocoPhillips與Imperial Oil Ltd.等油砂巨頭，正與聯邦及阿爾伯塔省政府洽談，以提高產量交換新管線與CCS建設支持。阿省也計畫減少新專案的權利金，與聯邦稅扣抵形成「雙重誘因」。

企業端對這套政策的態度，則呈現分歧。Suncor執行長Rich Kruger就指出，單一措施的影響有限，但若把稅扣抵、權利金減免、管線擴建與CCS補貼一併考量，「整體上可能讓我們在長期資本投資上更有野心、更積極」。他甚至表示，Suncor可能加速或放大原本計畫增加40萬桶/日油砂在地（in-situ）產量的方案。Imperial Oil Ltd.則考慮提前針對原訂2030年才作最終投資決策的Aspen油砂專案拍板，並強調若法案通過，公司資本支出將享有「加速稅務利益」，有助釋放更多自由現金流。

不過，並非所有企業都打算把新增現金再次投向鑽井與擴產。Tourmaline執行長Mike Rose便坦言，雖然預期可多出2億至3億加幣現金，公司明年資本支出「不會大幅超出目前預算」。Advantage則更明確表示，所有自由現金流將優先用於庫藏股（share repurchases），而非大幅擴增產量。其財務長Craig Blackwood說，對公司而言，稅改主要是延後繳稅時間，等於為股東爭取更長期的現金回饋空間。

分析師也提出較為謹慎的看法。TD Cowen分析師Menno Hulshof指出，與需要長期、穩定產量的油砂專案相比，像Montney這類頁岩區塊因產量衰減快，必須持續鑽新井，因此更能即時受惠於「立即折舊」帶來的稅負降低。他認為，單靠「productivity mega deduction」不見得足以引爆新一輪投資潮，但若再加上阿省權利金減免等「層層堆疊」措施，就可能累積成足以驅動更多產量的整體誘因。

當然，也有業者直言不諱地批評。物流與油服公司Mullen Group Ltd.董事長Murray Mullen就形容，這項政策「有點像煙霧彈」，因為它「現在」確實減輕現金稅負、改善現金流，但在第一年之後，企業仍可能面臨被「補帳」的壓力。這種對長期稅負不確定性的質疑，也反映在部分企業不願立刻大幅增加資本支出的謹慎態度。

綜合來看，一邊是中東戰火封鎖關鍵航道，迫使伊拉克改走土耳其與替代運輸模式；另一邊是加拿大以減稅換投資，盼把自己打造成填補全球供給缺口的穩定來源。對全球市場而言，短期內伊拉克供給受阻與加拿大產量潛在上升，可能相互抵消部分衝擊，卻也增加地緣政治與政策風險的變數。未來關鍵在於：霍爾木茲海峽緊張是否能緩解、Pacific Link與CCS專案是否如期推進，以及企業究竟會將新增現金投入擴產，還是回饋股東。當各國在能源安全與減碳目標之間拉扯，油氣公司手上的「超級扣抵」與戰爭風險，將左右下一輪油市盛衰。