華住Q1每股盈餘不及預期、營收成長11%　展店狂奔下入住率下滑成隱憂

・ 2026 年 05 月 15 日

Q1 GAAP 每股盈餘0.37美元低於預期，營收870M美元成長11%，調整後EBITDA回升但入住率下滑。

華住集團（H World）2026年第一季財報出爐，GAAP 每股攤薄盈餘（EPADS）為0.37美元，較市場預期少0.12美元，雖然營收達8.70億美元、年增11.1%，與市場預期大致一致，但獲利數字未能達標，引發投資人關注長期獲利走勢。

業績資料與規模背景：截至2026年3月31日，華住營運中的飯店總數達13,215家、房間數1,303,563間，顯示網路規模仍在快速擴張。公司報告第一季調整後EBITDA（非GAAP，剔除股權式薪酬、股票公允價值變動、匯兌及處分投資等專案）為人民幣19億元（約2.69億美元），較2025年同期的人民幣15億元上升，但低於上一季人民幣22億元，顯示營運獲利有回溫跡象卻尚未穩定上揚。

營運指標顯示壓力：所有華住旗下HWC飯店的平均入住率為75.1%，低於去年同期的76.2%及上季的78.4%，暗示在快速展店與需求端變動下，單店或單房表現承受壓力。公司並指出其資產輕型（asset-light）擴張策略持續奏效，目標2026年開出2,200至2,300家新店，全年網路預計成長約12%。

分析與評論：本季GAAP EPS未達預期，部分原因可能來自一次性或非營運項目的影響（亦即GAAP 與公司常用的「調整後」指標差異），而調整後EBITDA年增則顯示基礎營運仍具韌性。快速展店雖有助於規模經濟與未來收益，但短期內可能拉低整體入住率與單房收益（RevPAR），並使資源投入增加，反映在季度獲利波動上。支持者指出， network 規模擴大與資產輕策略將在中長期改善毛利率與資本效率；批評者則警告，若需求恢復不及預期或價格競爭加劇，規模擴張恐拖累每股獲利成長。

駁斥替代觀點：對於認為單季EPS下滑意味基本面惡化的論點，資料顯示谷底尚未明確：營收仍穩定成長、調整後EBITDA較去年上升，顯示營運改善的潛力不容忽視；然而，也不能忽略連續季比的EBITDA下滑與入住率下降，這些短期訊號需密切觀察。

結論與展望：華住在規模擴張與資產輕化路徑上持續推進，未來成敗關鍵在於（1）新展店之房間經濟能否迅速達到同業水準、（2）能否透過價格、品牌與分銷最佳化提升RevPAR、（3）控制非經常性費用與匯兌波動對GAAP利潤的影響。對投資人與業界關注者的行動建議為：持續追蹤未來季的入住率、每房平均收入與調整後EBITDA走勢，以及公司執行展店節奏與新店貢獻的透明披露。