Merck驚爆90億一次性衝擊！Q1營收成長但GAAP轉虧，Terns併購再添58億壓力

・ 2026 年 05 月 02 日

Q1營收16.3B美元年增5%，KEYTRUDA強勁；Sedera 90億美元一次性費用導致GAAP每股虧損；非GAAP指引上修。

開場吸睛：聯合報表上的一次性併購費用讓Merck(MRK)在本季呈現獲利上的巨大落差。儘管核心商業動能穩健，投資人焦點回到巨額會計衝擊與即將到來的併購成本。

背景與主旨：Merck公佈2026年第一季營收為163億美元，年增5%，公司強調腫瘤藥物、動物保健與新產品帶動成長。惟財報同時反映來自Sedera Therapeutics併購的90億美元一次性費用，讓GAAP報表出現每股虧損1.28美元，其中約有3.62美元為Sedera專案影響；管理層因而改以非GAAP指標溝通業績並上調非GAAP全年指引。

重點資料與業務表現： - KEYTRUDA（pembrolizumab）本季銷售80億美元、年增8%，在晚期與早期腫瘤適應症的採用持續擴大；KEYTRUDA QLEX首季達1.28億美元並已獲永久J-code。 - WELIREG銷售1.99億美元、年增43%。 - Gardasil疫苗銷售11億美元、年減22%，主要因中國與日本需求下降及CDC採購時序。 - Merck Animal Health營收增6%，牲畜與伴侶動物產品皆貢獻成長。 - 營業費用為152億美元，若扣除Sedera一次性專案，營運費用僅小幅上升2%。

財務前瞻與併購影響：公司上調非GAAP全年營收至658–670億美元，非GAAP每股盈餘預估5.04–5.16美元。但管理層表示尚未將擬收購Terns Pharmaceuticals納入指引：若成交，Merck預計將認列約58億美元的一次性研發費（約每股2.35美元），且本年度將有約0.12美元的持續EPS頭寸壓力。公司同時規劃在2026年回購約30億美元股票，並持續維持股利政策。

研發與法規進展（管線亮點）： - KEYTRUDA與KEYTRUDA QLEX的補充FDA申請獲優先審查，目標行動日為8月17日；WELIREG相關補充申請分別有6月19日與10月4日的PDUFA。 - 口服PCSK9抑制劑enlicitide之第III期顯示在8週可顯著降低LDL，Merck表示在FDA的討論下，仍有望於下半年獲批。 - WINREVAIR、抗體藥物偶聯等多項臨床資料持續推進，部分研究結果已在會議上公佈。

分析與評論：優勢在於產品組合多元化、強勁的腫瘤商機與積極的研發佈局；短期挑戰則來自大型一次性會計負擔與可能的併購後研發成本。對投資人而言，關鍵在於分辨一次性會計影響與持續經營現金流/非GAAP獲利的真實狀況。支持者會指出Sedera與Terns若帶來長期價值，短期痛苦可被接受；反對者則憂心大量現金流出與短期EPS稀釋對資本市場信心的衝擊。

駁斥替代觀點：有人認為一次性費用掩蓋公司基本面衰退，但事實顯示核心產品（如KEYTRUDA）仍在擴張，且多項補充適應症與外部合作（Google Cloud、Tempus、Mayo Clinic）強化長期競爭力。另一方面，少數臨床試驗未達雙重主要終點（如LITESPARK-012）提醒投資人管線風險不可忽視。

結語與展望（行動號召）：短期關注面：Sedera費用與Terns完成交易的進展、接下來的PDUFA/審查節點（6/19、8/17、10/4）、以及公司非GAAP執行情況。中長期判斷應聚焦於關鍵適應症的審批與市佔擴張，以及併購後的研發成果能否轉化為穩健現金流。對投資者建議：以非GAAP表現與管線里程碑做為衡量基準，並密切關注併購後的資本配置與臨床/法規進展。