銀價催化Santacruz Q1營收暴增81%　EPS小幅不及預期但成本與鋅利潤成隱憂

・ 2026 年 05 月 18 日

Q1營收127.53M美元、GAAP EPS 0.31美元小幅遜預期；銀價帶動EBITDA與銀利潤大增，AISC與鋅利潤走弱需警惕。

聖克魯斯（Santacruz Silver Mining）公佈第一季財報，營收與獲利指標呈現明顯分化：雖然銀價飆升推升營收與調整後EBITDA，但每單位成本上升及鋅產品利潤下滑，為公司未來表現投下變數。

公司報告顯示，第一季GAAP每股盈餘為0.31美元，較市場預期低0.01美元；營收為127.53百萬美元，年增81.4%，超出預期約2.28百萬美元。調整後EBITDA達42.6百萬美元，年增55%，反映毛利表現改善。這組數字呈現出「價格主導營收成長、利潤結構需檢視」的特徵。

深入拆解金屬表現，可見成長動能主要來自銀價。公司每盎司售出銀的平均實現價格為63.30美元，年增128%；相對地，每盎司銀的全成本（AISC）為31.60美元，年增76%；每盎司銀的實現採礦毛利為31.70美元，年增221%。換言之，銀的價格上漲顯著提高了每盎司毛利，即便每單位成本亦明顯上升，淨利空間仍大幅改善。

然而，鋅的表現則呈現分化風險。每噸鋅的平均實現價格為3,116美元，年增12%，但每噸鋅的AISC上升至2,729美元，年增32%，導致每噸鋅的實現採礦毛利僅為387美元，年減46%。鋅利潤下滑顯示成本壓力在非銀金屬上侵蝕收益，若鋅佔比在未來營收中仍重要，將限制公司整體毛利韌性。

針對EPS小幅落差與成本上升的疑問，支持者會指出：營收與調整後EBITDA的大幅成長證實公司在高銀價環境下具盈利槓桿；批評者則擔心AISC持續上升與鋅利潤下滑可能削弱長期獲利能力。對此觀點可回應：短期內，銀價帶來的現金流強化公司財務彈性，但若成本結構無法受控或金屬價格回落，當前的正面資料可能難以持續；因此應以金屬價格走勢與成本控制作為判斷關鍵，而非單看營收成長。

綜合來看，Santacruz在本季展現出「價格驅動的業績改善」，但也暴露成本上升與非銀金屬利潤壓縮的風險。對投資人與市場而言，接下來應留意幾項指標：公司下一季的產量與銷售組合、AISC變動趨勢、現金流與資本支出計畫，以及銀、鋅價格走勢與避險策略。對公司管理層而言，當前機會是利用銀價改善的現金流強化成本控制、減債或投資生產效率，以降低未來價格回檔時的脆弱性。