Kaspi.kz Q1營收猛增31%至1.1兆堅戈，市場交易與支付雙線成長但淨利微降，引發投資人檢視獲利動能

・ 2026 年 05 月 11 日

第一季營收年增31%、市集與支付業務雙升，淨利年減1%，公司同步完成6億美元債券募資。

哈薩克金融科技龍頭 Kaspi.kz 公佈2026 年第一季財報，報告顯示公司在核心商務持續擴張的同時，獲利表現出現分化：營收強勁成長但淨利略降，引發市場對其成長投資與利潤率走向的關注。

核心數字方面，Kaspi.kz 第一季營收年增31%，達到 1.1 兆哈薩克堅戈（KZT，約 23 億美元）。淨利為 KZT2520 億（約 5.26 億美元），較去年同期小幅下滑 1%。公司在報告中強調，市集與支付兩大業務仍是驅動成長的主力。按公司提供的常駐匯率與合併基礎計算，市集平臺成交總額（GMV）年增 19%，達 KZT2.2 兆（約 45 億美元）；市集相關營收年增 49%，至 KZT5200 億（約 11 億美元），調整後 EBITDA 同比增加 12%，達 KZT1180 億（約 2.47 億美元）。

支付業務同樣呈現穩健擴張：交易總額（TPV）年增 14%，至 KZT11.4 兆（約 237 億美元）；支付營收年增 7%，達 KZT1580 億（約 3.31 億美元），調整後 EBITDA 則維持在 KZT900 億（約 1.87 億美元），顯示支付業務的獲利穩定性。

背景與意義：Kaspi.kz 長期以來定位為哈薩克境內的「超級應用」，結合電子商務、市集、金融支付與消費金融等服務，市集營收的大幅成長反映平臺交易活絡與商家滲透率提升；支付端的 TPV 擴大則支援生態系統內消費轉化。公司近期亦完成一次受市場熱烈認購的 2031 年期公司債，募得約 6 億美元，凸顯資本市場對其資本需求與未來投資步伐的支援。

深入分析：營收與 GMV 的同步攀升說明客戶黏著度與交易頻率提高，但淨利微幅下滑提醒投資人需關注成本結構與投資節奏。雖然公司未在財報中詳述造成淨利下降的單一因素，合理解讀包括持續的市場擴張投入、行銷與技術研發費用上升，或一次性專案及匯率波動等可能影響。值得注意的是，調整後 EBITDA 在市集與支付兩端分別呈現成長與穩定，代表核心營運在扣除非經常性專案後仍具韌性。

回應疑慮與替代觀點：部分市場觀點擔心 Kaspi.kz 的利潤率可能在激烈擴張下受壓，或過度依賴國內市場風險；對此可反駁的是，公司透過提高市集營收佔比與維持支付事業的 EBITDA 水平，展現出營運轉型與規模化後的獲利改善潛力；且成功募資 6 億美元，為未來投資與流動性提供緩衝。然而，地緣政治、宏觀經濟及匯率等外部變數仍值得持續監控。

結論與展望：Kaspi.kz 展現強勁的營收與交易成長動能，但淨利的小幅下滑提醒市場關注成本與投資回報節奏。未來幾季的觀察重點包括：管理層對成本控制與獲利改善的具體措施、債券募資資金的配置方向、以及是否能將市集快速成長轉化為持續的利潤動能。對投資者而言，建議跟進公司未來季報與管理層對宏觀與成本變動的說明，以評估其長期價值與風險。