【美股動態】好市多關稅退款恐拖延，現金回流存變數

・ 2026 年 02 月 21 日

結論先行｜關稅現金利多不會馬上反映，估值高檔下耐心為先

Costco(好市多)(COST)已於去年先行對川普政府提起關稅訴訟，目的在確保日後有資格申請關稅退款，並避免進口報單遭「結關」後喪失追償權。然市場最新共識是退款程序不會自動也不會立即到位，預示潛在現金回流有但節奏難測。對擁有強大現金流與議價能力的好市多而言，短期財務壓力有限，但交易層面在高估值背景下，政策落地的時間差將成為股價波動主因。該股最新收在987.82美元，日跌0.26%，千元整數關卡前震盪整固機率上升。

會員制護城河穩固，低毛利高周轉維繫成長

好市多以會員倉儲賣場為核心，營收主要來自商品銷售，獲利重心則在高續訂率的會員年費。透過極簡SKU、規模採購、自有品牌Kirkland Signature與高周轉，維持「低毛利、快周轉」的效率曲線。公司在美國倉儲量販屬絕對龍頭，主要競爭對手為沃爾瑪旗下Sam’s Club與BJ’s。這種以規模、供應鏈效率與會員黏著打造的結構性優勢，對成本波動有較強緩衝，並有助穩定現金流量與營運資本。即便宏觀走弱，必需品與高性價比定位，通常能相對撐住來客與票據金額。

關稅退款非即刻利多，流程繁複且須訴訟排隊

本次焦點在於好市多及眾多進口商，為確保未來可申請關稅退款，已先行向美國國際貿易法院遞件並提訴。外媒統計顯示，已有逾1,500家企業採取類似行動。重點在於：- 時點延後：退款並非自動執行，且需待法院與海關程序完成，時程可能跨季甚至跨年。- 風險共存：並非所有貨品、報單或稅目碼皆能最終獲退，仍須以證據文件逐筆核對。- 現金流影響：一旦獲退，將帶來一次性現金回流；但在未落袋前，對估值或槓桿並無立即改善。對零售商而言，這更像「選擇權」：下行無大傷、上行有額外現金，惟市場往往會先交易預期，再以落地進度修正評價。

會計處理關鍵左右毛利路徑，投資人須關注披露

若關稅退款涉及先前已入帳之存貨或銷貨成本，依美國會計原則，常見作法為在收到或權利確立時沖減營業成本，屆時毛利率將短期墊高；若公司選擇以其他收益入帳，則不影響營收與毛利率但將推升淨利。兩者對市場觀感不同：前者改善營運體質指標，後者則被視為一次性利得。投資人應留意公司於季報的腳註說明、管理階層說明與分析，及對未來季度指引是否將潛在退款納入假設。

政策多變與供應鏈波動並存，必需消費抗壓屬相對優勢

關稅政策具政治循環特性，不確定性高，且可能隨談判、產業游說與國際局勢變動。對零售通路而言：- 成本端：關稅與運費是傳導最直接變數，規模大者更能以採購與自有品牌對沖。- 需求端：在通膨高檔回落但仍具黏性的環境下，消費者對高性價比更敏感，利好倉儲量販模式。- 監管端：任何稅目調整、原產地規則與合規稽核強化，都可能帶來一次性營運成本。相較非必需消費，同類型通路更具防禦性；好市多的會員續訂率與流量韌性，提供對需求波動的下檔保護。

現金流與財務韌性可支撐等待期，資本配置維持穩健

在退款尚未確定的期間，好市多仍以穩健現金流與保守資產負債表對應不確定性。公司一貫以資本開支擴店與升級供應鏈為優先，並視經營現金流與市場環境調整特別股利或回購節奏。關稅退款若到位，將提高機動性，未來可望在擴店、數位化、跨境採購與會員價值強化上加速投資；但管理層一般不會以一次性款項改變長期配息策略。

同業觀察與競爭格局，規模與自有品牌是分水嶺

零售同業在關稅議題上的敏感度不一。規模越大、跨品類越廣、自有品牌滲透越高者，相對更能消化政策與供應鏈衝擊。好市多在鮮食、日用品、耐用品與加油站業務的組合，使其於議價與流量上佔優；而同業若更倚賴單一品類或中小供應商，面對關稅與成本上行的壓力會更直接。中期來看，政策摩擦反而可能加速行業馬太效應。

股價逼近千元心理關卡，事件驅動下波動放大

股價收在987.82美元，日跌0.26%，短線在千元整數位置前蓄勢。就結構而言，好市多長期受惠會員制與現金流品質，評價常處同業溢價區間；在關稅退款不確定與利率路徑待明之際，市場可能以時間換取空間，等待更明確的法庭或會計處理訊息。技術面關注千元整數壓力與前期平台區，若退款進度優於預期或營運數據穩健，放量突破機率升高；若事件延宕或一次性利得不及預期，易引發評價回歸的回跌。機構持股比重高、被動資金占比不低，消息面驅動的資金流向將放大日內波動。