MARA押注「掌控電力」轉型：收購長脊啟動200MW AI園區，2027上半年開工、2028年中首批上線

・ 2026 年 05 月 12 日

長脊1,600英畝與505MW發電資產將支援200MW初期AI建設，MARA以出售位元幣減債並重組組織。

MARA Holdings在2026年第一季財報會中宣佈，公司已將策略重心從單純挖礦轉向「掌控與貨幣化電力」，並公佈對長脊（Long Ridge）能源與電力資產的收購與AI資料中心開發時間表。管理層表示，這一季是「重新定義的一季」，並將用現金流與土地、電力資源支援未來的AI運算園區。

背景與核心主張 - CEO Frederick Thiel指出：「下一階段的數位基礎建設價值，將由對電力的掌控決定」，並稱「可連接的能量是AI運算增長的瓶頸」。基於此觀點，MARA在季後宣佈收購長脊，取得1,600英畝土地與現有發電與輸配電條件，並規劃可從現有200MW逐步擴至超過1GW的路徑。 - 公司對長脊的評估顯示，該處約505MW名義容量的複迴圈燃氣渦輪在2025年下半年年化調整後EBITDA約為1.44億美元，且已有76%容量被合約覆蓋；管理層強調「電力、土地、水源、燃料及併網條件皆已具備」。

長脊AI建設與時間表 - MARA規劃「初始200MW」的AI建築，預計2027年上半年動工，並在2028年中期達成首批可用容量。管理層估計此200MW約需18至24個月上線，並同時進行「behind‑the‑meter」擴建以支援更大規模發展。 - 長脊案仍需取得監管核准及長脊債權人同意；公司已規劃備用融資方案，包含一筆最高7.85億美元的巴克萊橋貸（若有需要）。

財務狀況與資本配置 - Q1 2026 財報關鍵資料：營收1.746億美元，淨損13億美元（每股稀釋損失3.31美元），其中約10億美元為數位資產未實現之市值調整；調整後EBITDA為負10億美元。記錄化算力達72.2 EH/s。 - 成本面：自有站點電價約0.04美元/千瓦時；購電平均每枚位元幣成本約40,047美元。 - 資本行動：MARA已出售約15億美元的位元幣，並以部分收益回購2030與2031票面價值逾10億美元的債券，且將放款額度（LOC）下調2億美元；公司表示自2025年第三季後未再動用在市（ATM）權利發行股本。 - 結構調整：裁員15%，估計年化節省1200萬美元；本季計提重組費4,590萬美元。管理層表示透過債務縮減與組織重整以降低潛在攤薄與強化資本結構。

Starwood合資與租賃展望 - 與Starwood的合資案被定位為不同於傳統租賃的模式，MARA預期於年底前簽署「多個租戶租約」，並將依租賃轉化披露簽約兆瓦數。CEO表示，初期主要租戶將以大型超大雲端（hyperscalers）為主，未來租戶組合可能隨時間演變至更多企業客戶。

分析師質疑與管理層回應 - 分析師關切要點包括高額G&A是否會持續、融資策略與產權轉換速度，以及長脊的閉合風險。對此，CFO Salman Khan回應：當前G&A因交易與整合成本短期抬升，但公司已按「管線」重組組織；對於HPC（高效能運算）轉換，常以投資級對手或背書方式進行；且多數已簽租賃將以三淨租約（triple net）形式流入損益以改善信用檔案。 - 對於執行風險（如監管與債權人同意），管理層承認存在不確定性，並已規劃橋貸與分階段擴建以降低風險。

替代觀點與駁斥 - 市場擔憂MARA在位元幣價格低迷與挖礦經濟受壓下，若過度依賴出售數位資產來支應轉型，可能削弱長期價值。公司則主張：出售位元幣係在「創造可衡量股東價值」的前提下執行，並已用所得大幅減少高成本債務，強化資本結構，以支援大規模的電力與土地型投資。 - 另有評論指開發AI園區的資本支出、施工與租賃速度難以與管理層預期同步；MARA回應其以「小型站點加大型園區」雙軌並行，藉由Starwood管道與分階段運作降低單一專案風險。

總結與未來展望 - MARA將Q1 2026定位為策略性轉折：在保有挖礦業務的同時，開始以電力與土地資產為基礎建構AI運算園區。短期關注點包括長脊交易的監管與債務人同意進度、Starwood租戶簽約節奏、以及公司能否在控制營運費用的同時完成整合。 - 投資者與業界應關注三項指標：①長脊交易是否順利關閉並獲得所需同意；②2027年上半年能否如期開工並於2028年中實現首批200MW上線；③Starwood管線是否在年底前轉化為多個租戶合約。MARA的未來執行力與資本運用將決定其從挖礦向AI基礎設施轉型的成敗。