標題 : 嗶哩嗶哩Q1轉盈！廣告收入暴增30%、獲利回升但營收微幅不及預期

・ 2026 年 05 月 19 日

摘要 : Q1非GAAP每股盈餘勝預期，廣告成長帶動毛利與調整後淨利大增。

新聞 : 嗶哩嗶哩（Bilibili）公佈第1季財報，非GAAP每股盈餘(EPS)為每股0.20美元，超出市場預期0.03美元；但總淨營收為人民幣7.47 billion（約美金1.08 billion），年增7%，較市場估值小幅低於約2000萬美元。公司指出，廣告營收是本季營收成長的主要推手。

財務重點與改善跡象： - 廣告營收達人民幣2.59 billion（約美金375.3 million），年增30%，成為拉動總營收成長的核心動能。 - 毛利為人民幣2.77 billion（約美金402.0 million），年增9%，毛利率升至37.1%，較去年同期的36.3%改善。 - 本季實現淨利人民幣202.0 million（約美金29.3 million），去年同期為淨損人民幣10.7 million，淨利率由負轉正至2.7%。 - 調整後淨利為人民幣585.4 million（約美金84.9 million），年增62%，調整後淨利率由去年同期的5.2%提升至7.8%。

背景與成因分析：本季營運重點落在提升廣告變現能力與控制成本上。廣告營收年增30%顯示平臺對廣告主的吸引力回升、廣告位與使用者互動變現效率提高；同時公司毛利率與調整後獲利顯著改善，反映內容或營運費用控管奏效。非GAAP EPS擊敗預期，也為市場信心提供支撐。

對於營收未達分析師預估（小幅差距），可能原因包括非廣告項目的表現尚未完全恢復，或是季節性／時序性收入延後。批評者擔心：即便廣告成長強勁，使用者日活（DAU）與付費使用者基礎若未同步擴大，營收能否持續成長仍存疑慮。針對此一疑慮，管理層與多家機構分析師則強調嗶哩嗶哩在遊戲內容規劃上的潛在催化劑——包括即將上線的三款新遊戲，摩根士丹利等機構曾提出，這些遊戲若成功推出，可望在未來季節帶動營收拐點。

替代觀點與駁斥：部分投資者擔心廣告成長是短期現象或基數效應；但公司同時呈現毛利率和調整後淨利率的改善，顯示不僅是營收結構改善，毛利與成本率亦在最佳化，支援獲利回升並非僅靠一次性因素。此外，遊戲與長尾內容若能如期上線並帶動付費，將為營收提供更穩固的成長基礎。

總結與展望（投資者應關注的指標）：嗶哩嗶哩本季實現由虧轉盈，廣告營收為主要亮點，但整體營收僅小幅成長且略低於預期，顯示公司仍處於從廣告與遊戲雙輪驅動中尋求更穩定增長的階段。未來幾個季度應重點觀察：廣告每用戶收益（ARPU）與廣告填充率、使用者日活與付費轉化、三款新遊戲的上線時程與貨幣化表現，以及公司對下一季的營收與獲利指引。對於關注風險與報酬的投資者，建議密切追蹤公司後續財報與遊戲發布進度，以評估本次轉盈是否可持續並轉化為長期成長。