林肯Q1調整營運利潤成長16%但GAAP轉虧，警告Q2退休金業務恐淨流出20–25億美元，堅守團體保障8%利潤目標

・ 2026 年 05 月 08 日

Q1調整營運利潤增16%，但GAAP虧損；管理層預期Q2退休金業務淨流出20–25億美元，強調資本與利潤紀律。

林肯金融（Lincoln National）在2026年第一季財報中交出調整後營運利潤成長的成績單，同時警示第二季將面臨由少數計劃終止導致的明顯淨流出壓力。公司執行長Ellen Cooper與財務長Christopher Neczypor在會中重申資本強化、營運最佳化與追求獲利性成長為首要任務。

公司表現與關鍵資料：林肯報告第一季調整後可供普通股股東之營運利益為3.26億美元（每股攤薄盈利1.66美元），較去年同期增加16%，為連續第七季年增。相對地，GAAP下公司錄得淨虧損2.11億美元（每股虧損1.10美元），主要因市場風險給付在股市走低時的不利變動所致。財報中也包含一項7百萬美元的一次性不利稅務影響與另兩項「回歸正常」的調整專案。

業務面分項表現： - Annuities：營運利益2.75億美元，帳戶餘額期末為1,690億美元，同比增7%。第一季年金總銷售39億美元，其中64%為以利差為主的產品，公司正朝「產品組合更平衡、降低對市場所敏感」方向轉型。管理層刻意退避對價敏感的MYGA（定期利率年金），將重心放在FIA等較不以價格競爭為主的商品。 - Group Protection：營運利益1.12億美元，利潤率約8%。公司表示風險結果通常自第一季到第二季改善，並預期季節性模式今年會持續。 - Retirement Plan Services（RPS）：本季營運利益4,300萬美元，基差116個基點；但管理層預告第二季淨流出將升高至約20億至25億美元，主因為少數已知的計劃終止，大多數被終止的計劃未達獲利門檻。 - Life：第一季營運收益4100萬美元，相較去年同期由虧轉盈，受替代投資回報與受控整合效益支援。

展望與風險：財務長指出，因第一季年金帳戶餘額下降，第二季的費用收入將面臨逆風，但也補充近期股市於季度初已顯著回升，可能緩和部分影響。RPS的大量淨流出被管理層定義為「由非獲利性計劃驅動的刻意篩除」，以維持長期獲利品質；對於關心者，管理層強調這反映的是利潤取向而非資金管理失誤。Group Protection方面，管理層也提到兩個新實施州的帶薪家庭或醫療假（PFML）對發病率造成短期壓力，但預期隨年度推移會逐步放緩。

市場質疑與公司回應：分析師在問答環節多次追問自由現金流能見度、PFML/身故/失能壓力、年金競爭與資本部署時點。對於年金領域的「不理性競爭」與價格壓力，CEO表明公司正避開以價格為主的競爭口袋（例如MYGA），優先保護利潤率。對於替代投資績效與其對未來季度的影響，財務長表示仍「太早下定論」，但指出替代組合規模約42億美元且高度分散，短期表現波動存在不確定性。

深入分析：林肯本季呈現「調整後業務面改善但GAAP受市場波動影響」的典型保險業兩面狀態。管理層在公開場合多次重申紀律性（選擇性放棄不獲利業務、調整產品組合、維持資本基礎），這在公司主動接受RPS淨流出的說法中清晰可見。若市場繼續回升並且替代投資保持穩健，年金費用收入與GAAP波動有望緩和；反之，市場逆風或替代資產表現不及預期，短期獲利及股價壓力可能持續。

反駁替代觀點：部分投資者或評論可能將RPS淨流出視為系統性客戶流失的訊號，但公司已明確表示流出多來自未達獲利門檻的既有計劃，屬策略性刪減，長期可提升組合質量。此外，雖有GAAP虧損，但調整後營運利潤的持續成長及多個業務線的改善（如壽險由虧轉盈）提供了基本面的支援。

結論與未來觀察重點：投資人與市場應關注三項短期指標—（1）第二季RPS實際淨流出規模與是否如公司預期主要由不可獲利計劃驅動；（2）年金帳戶餘額與市場復甦對費用收入的影響；（3）Group Protection中PFML與失能趨勢是否按季節性改善。若公司在維持資本紀律下持續推動高利潤率產品組合與縮減低獲利業務，長期回報前景仍可期待；但短期須留意市場波動與替代投資表現的不確定性。