標題 : Delivery Hero成為併購戰場！Jefferies調高目標價，Uber、DoorDash圍攻恐推股價再創高

・ 2026 年 05 月 26 日

摘要 : Jefferies將Delivery Hero目標價由29歐調升至42.5歐，併購與拆分戲碼及股東壓力將推升股價。

新聞 : Delivery Hero（德國）近期成為國際外送業併購焦點，投行Jefferies將該股目標價由29歐元上調至42.50歐元，並判斷收購角力與資產拆分可能持續推升股價。市場上，Uber先後提出每股33歐與後續38歐的收購意向，但均被主要股東拒絕；DoorDash則對Delivery Hero在中東的業務表達興趣，市場估計其對Talabat（Delivery Hero持股約80%）的估值可達約90億歐元。

背景與現況：Jefferies分析師Giles Thorne指出，目前有三大力量將左右最終結果。第一，激進投資人Aspex Management已持有約15%股權，曾以約3.35億歐元從Prosus直接買入5%持股，當時出價較30日成交量加權平均價溢價約22%，顯示對更高退場價的信心。部分投資人已表態要求超過每股40歐元的價格。第二，荷蘭投資公司Prosus仍持有約17%股權，其過往對歐盟針對Just Eat Takeaway交易所要求的救濟措施表示不滿，並可能有意將Delivery Hero納入更大的歐洲電商版圖。第三，反壟斷問題是主要障礙：Uber與Delivery Hero在22個市場業務重疊，其中包括9個歐洲市場；DoorDash則在18個市場重疊，包含14個歐洲市場，這將使全面收購或簡單的市場分割變得高度複雜。

拆分與策略選項：市場也在討論分拆方案的可行性。訊息指出Uber曾與南韓網路集團Naver共同探討收購Delivery Hero的韓國業務，該單位估值約46億歐元，暗示拆分後合計價值或超過對整體公司的單一定價。Delivery Hero自2025年12月啟動策略檢討，已評估全面出售或將中東與韓國等區域資產拆分出售的可能性。公司內部亦面臨管治變動壓力：共同創辦人暨執行長Niklas Östberg於5月12日宣佈將於2027年3月底前卸任，這項決定在Aspex的持續施壓下產生。

資料與投資評估：Jefferies維持買入評等，目標價42.50歐元；在該報告發布時股價約為33.59歐元。Uber最初的33歐出價估值約100億歐元，後續38歐出價亦遭拒絕；Aspex購得股份的溢價與多名投資人要求超過40歐的立場，均成為推升收購議價空間的重要因素。

風險與反觀點：支持者認為，Aspex的持股與Prosus的戰略意圖加上潛在拆分可創造更高總價值，會把股價往上推。然而，反對者指出重大反壟斷障礙、複雜的跨國交易審查、以及管理層變動可能降低交易成功率或延長談判時程，進而抑制短期估值。對此，Jefferies與市場觀察者反駁稱：即便整體併購受限，針對單一區域（如中東或韓國）的拆分交易仍能為股東帶來顯著溢價，且激進股東與戰略持股者的動機會持續抬高議價底線。

展望與行動呼籲：未來數月將是關鍵——投資人應關注各方是否提出新出價、Prosus與Aspex是否達成交易協議、以及監管機構對潛在合併的初步意見。若併購或拆分案進展，短中期內股價仍有上行空間；反之，如監管或談判拖延，波動性與不確定性將加劇。對於持股或有意佈局的投資人，建議密切追蹤公司更新、主要股東動向與任何正式收購提案。