Watsco：A2L轉換告一段落、電商爆發16%與擬購Jackson 25據點加速日照帶擴張

・ 2026 年 04 月 29 日

Q1展現穩定訊號：電商+16%、OnCall Air成長、擬收購Jackson擴25據點。

Watsco在本季財報電話會議上向投資人描繪出「穩定回升且佈局未來」的路徑：公司表示隨著業界向A2L冷媒產品轉換成熟，第一季市場環境顯現改善跡象，同時公司透過電商、數位平臺與併購擴張，鎖定長期毛利與成長目標。

背景與關鍵資料 Watsco為美國最大HVAC/R（暖通空調與冷凍）經銷商，擁有逾600家據點。管理層指出，第一季美國市況呈現「逐步回穩」：美國市場銷售年增約2%，但單位出貨較低，隨季節推進單位數量逐步穩定。公司強調3月同日出貨（same‑day）呈現「高個位數成長」，且這股動能延續到4月的前幾週。

電商與數位化推動毛利與黏著度 Watsco第一季電商銷售成長16%，超越整體營收表現；其數位平臺OnCall Air幫助承包商向住戶銷售更高效率系統，使客戶銷售提升約20%。管理層預期OnCall Air今年的總交易額（GMV）將超過20億美元。公司並指出線上銷售通常能帶來較高毛利，且使用數位工具的客戶具較高未來黏著度，能降低單位服務成本並提高每筆訂單的品項數。

併購與據點擴張：Jackson Supply案 Watsco宣佈擬收購Jackson Supply（年營收約2.3億美元），可在太陽帶（Sunbelt）新增約25個據點、擴充零配件與供應品類。交易預計於第二季完成，Jackson管理層預計留任並繼續營運，Watsco計畫以資本、技術與領導團隊股權激勵協助成長。此舉屬延續Watsco以併購驅動擴張的策略。

財務結構、毛利與費用控制管理層表示毛利「大致維持」，歸功於價格執行與成本管理，公司仍以30%為長期毛利目標。SG&A費用持平：營運效率改善抵消新技術投資與新據點成本。公司強調資產負債表強健，維持無負債（debt‑free）狀態。

庫存、供應鏈與產品組合調整面對A2L轉換需求（需搭配室內與室外機組），Watsco表示在庫存結構上已由去年含舊型冷媒的庫存，調整為以A2L產品為主，並在3月底持有較少單位數；公司目標是在全年以較低平均庫存維持服務水準，藉由供應鏈穩定與廠商全年持續生產，提升庫存周轉率。管理層強調這不是結構性去庫存，而是以更小平均存量、較快周轉達成相同或更好服務水準。

價格壓力與供應商動作 Watsco指出製造商面臨關稅等成本壓力，已有廠商宣佈提價，公司也觀察到部分已落實的漲價。管理層表示實際實現價格常受客戶合約組合影響，但其價格與管理工具能加快SKU層級的價格調整，降低跟價延遲風險。

風險、替代觀點與回應 - 懷疑論：市場尚未完全復原，旺季（出售期）仍未來到，需求可能反覆。公司回應：承認市場「尚未完全癒合」，但強調季內與4月初的動能延續，以及電商與高效率系統銷售的早期正向訊號，顯示需求結構在改善。 - 庫存與供應鏈風險：若供應突然波動，低庫存策略恐影響服務率。公司回應：其策略配合廠商更穩定的全年生產節奏，並以新增室內機庫存緩衝A2L轉換需求，且透過數位與Hydros平臺提升品項組合與周轉率，降低風險。 - 併購整合風險：Jackson是否能與Watsco文化與系統順利整合？公司論點：已與Jackson合作20年以上，雙方文化與策略相容；計畫讓原管理團隊持續經營並以資本與技術支援，降低整合風險。

分析與前景觀察點 Watsco的Q1呈現「結構性改善」與策略性投入並行：電商與OnCall Air不僅提升毛利、也增加客戶黏著，若OnCall Air能如期達成20億美元GMV，對長期營收結構與分銷效率將是顯著加分。Jackson併購可在地域與品類上強化太陽帶佈局，短期貢獻營收並提升零配件供應章節的規模效益。需關注的關鍵指標包括：OnCall Air GMV與線上毛利走勢、庫存周轉率變化、廠商價格上漲幅度與落實速度，以及Jackson交易的完成與整合成效。

結論與行動呼籲 Watsco展現在A2L轉換成熟後的營運韌性：電商率先成為毛利與成長引擎，併購策略延伸地域與品類深度。投資人與市場應關注公司在接下來幾季對庫存周轉、OnCall Air交易額能否持續擴大，以及價格工具對毛利目標（30%）的貢獻。短期仍需留意季節性需求與製造商價格動作，但若管理層能持續把握數位化與併購協同，Watsco在分銷市場的領先地位與長期獲利潛力值得關注。