結論先行︰汽車鏈疲弱延長週期，評價上檔受限
Texas Instruments(德州儀器)(TXN)因汽車端需求持續走弱、類比循環回升慢於預期而承壓。花旗最新報告下修公司明年每股盈餘至6.66美元，目標價由250美元降至235美元，維持買進評等，反映復甦節奏放緩、但長期體質仍佳。短線股價以區間震盪為主，等待汽車與工業去庫存尾聲與訂單能見度回復。週四股價收在175.27美元，微漲0.12%。
廣泛類比版圖與300毫米製程仍是基本盤
德州儀器是全球類比與混合訊號晶片龍頭，主力涵蓋電源管理與訊號鏈產品，並提供嵌入式處理器，服務工業、汽車、個人電子與通訊設備等多元終端。公司長年透過自建300毫米晶圓廠取得成本與良率優勢，配合龐大產品型錄、長產品生命週期與直銷通路，築起難以複製的規模與供應韌性。營收結構上，工業約占36%，汽車約占30%，高度分散降低單一客戶風險。長期而言，車用半導體含量提升、工業自動化與電源效率需求成為結構性成長驅動；同時，公司以穩定的現金流、股利與回購支撐股東回報。惟在庫存調整未盡之際，短期動能偏弱，營收與毛利率彈升需要終端需求實質回溫配合。
Citi下修財測與目標價，復甦慢於預期
花旗分析多家類比廠的終端曝險後指出，德州儀器因汽車占比高，在汽車市場疲弱下承受相對壓力。該行將公司明年每股盈餘預估自7.33美元下調至6.66美元，目標價由250美元降至235美元，評等仍為買進。理由在於類比上行循環啟動速度較先前預期緩慢，汽車與工業需求修正拉長。儘管如此，花旗看重其產品廣度、製造內化與成本結構優勢，認為景氣循環回升後，營收與獲利彈性仍可期。就投資人角度，短期需關注車用庫存去化進度與訂單轉強的時點，一旦庫存回補啟動，財測上修空間將打開；反之若車市與工業資本支出遲滯，則估值重評需更久時間醞釀。
汽車與工業鏈去庫存未完，類比循環延後
產業面來看，過去兩年車用半導體相對抗跌，但今年在電動車成長放緩、部分車廠拉貨轉趨保守下，單位需求與庫存同步降速，拖累車用比重高的供應商。工業面則受全球製造業擴張乏力、利率維持相對高檔影響，企業資本支出與工廠自動化專案節奏偏保守。相較受AI伺服器熱潮直接帶動的數位晶片商，類比族群復甦通常落後於需求指標數季，需等待通路庫存回到健康水位後才會見到穩定補庫。德州儀器的結構性優勢依舊，包括廣覆蓋的中長尾客戶與300毫米成本優勢，將在循環回升期放大營運槓桿；但短期相對同儕如Analog Devices、NXP、onsemi等，因終端組合差異，受汽車端拖累的壓力更為明顯。宏觀方面，若美國降息時程明朗與製造業景氣回穩，有利工業與車用訂單修復；反之若全球車市競爭加劇或中國終端需求再度轉弱，去庫存周期恐再拉長。
股價區間震盪，催化劑仍待落地
交易面上，TXN年內表現相對受制於基本面與資金偏好轉向AI受惠股，短線以箱型整理為主。175美元附近形成觀望區，若能站穩並放量越過180美元，代表市場對下半年復甦信心回溫；反之跌破170美元，恐再測市場對循環底部的耐心。成交量配合度與後續法說指引將是關鍵觀察指標。整體而言，在花旗下修財測後，評價壓力已部分反映於價格，但明確的向上催化仍取決於汽車與工業需求轉強、庫存回補與毛利率回升訊號。
投資結語︰耐心等待循環，逢回分批佈局較宜
對中長線投資人，德州儀器的製造與產品結構優勢、現金流與股東回饋紀律，仍是穿越週期的核心資產；對短線交易者，建議以產業庫存數據、車用與工業訂單能見度、及公司後續財測為交易依據，採取逢回分批、設好風險停損的策略，等待類比循環明確回溫再加碼。
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